交出“最强财报”后，谁在抛售小米？

证券之星 王梓旭

小米的业绩和股价正经历“冰火两重天”。

近日，小米集团公布了2025年全年业绩报告。财报显示，其实现了总营收与净利润的大幅增长，业务结构也明确从单一的智能硬件制造商，转变为涵盖智能手机、物联网家电、电动汽车与人工智能的综合型科技企业。

不过，与表现亮眼的财务数据形成鲜明反差的是其在资本市场的表现。截至3月31日收盘，小米集团股价报收31.70港元，较2025年6月触及的61.46港元高点，累计跌幅约48%。

有分析指出，投资者在消化了2025年各项高增长数据后，开始重新评估小米在2026年即将面临的供应链成本波动、汽车产能扩建支出以及庞大库存带来的实际运营压力。

面对接踵而至的现实考验，小米在2026年能否持续交出稳定的业绩，来稳住资本市场的估值预期？

01 营收净利双增长，小米转型初见成效

2025年小米集团的业绩表现确实可圈可点。

在收入规模方面，小米2025年全年总收入达到4572.87亿元人民币，同比增长25.0%；全年经调整净利润达到391.66亿元，同比增长43.8%；集团整体毛利润达到1018.06亿元，同比增长33.0%，整体毛利率从2024年的20.9%上升至22.3%。

对此，盘古智库高级研究员江瀚表示，小米“人车家全生态”战略已初见成效。财报显示，其智能电动汽车及AI创新业务收入达到1061亿元，占总收入比重达到23.2%，并且首次实现年度盈利9亿元。这验证了小米从单一硬件制造商向全生态科技企业转型的可行性。

而支撑这一重资产跨界扩张能持续推进的基础，在于其账面资金的充裕度。截至2025年底，小米集团的现金储备达到2326亿元，在当前的宏观经济环境下，这一规模的现金储备为企业提供了充足的抗风险能力，也是其能够持续向智能电动汽车二期项目以及底层人工智能技术进行资本开支的财务保障。

在研发投入方面，小米2025年的研发开支达到331.32亿元，同比增长37.8%，该项支出规模已接近其全年的经调整净利润。管理层同时披露，预计未来五年的累计研发投入将超过2000亿元。

这些研发资金目前主要转化为人工智能与具身智能领域的技术成果。报告期内，小米发布了参数量达到万亿级别的基础大模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，并开源了自研大模型Xiaomi-Robotics-0。

在具体的应用落地层面，小米的具身人形机器人已经进入汽车工厂的实际生产线进行运行测试，例如在自攻螺母上件工站中，机器人已能满足最快76秒的生产节拍要求。这些技术进展表明，研发投入正在从纯软件算法向智能制造的实体环节延伸。

资深互联网观察家丁道师指出，传统科技巨头目前普遍面临“估值重塑”，AI落地能力已成为最大分水岭。目前，小米将汽车和各类智能终端作为AI技术的落地载体(如小爱同学的日常服务应用)，在阵营中保持了不掉队。

但客观而言，受限于底层核心技术的掌控力，小米尚未推出极具颠覆性的AI杀手级应用。要把机器人放进造车产线，并让二级市场真正接受这份AI新叙事并为此买单，显然还需要时间消化。

02 小米造车毛利转正，手机业务承压

在营收两位数增长的背后，小米的三大主要业务板块在2025年交出了截然不同的成绩单。

在备受外界关注的智能电动汽车板块，全年新车交付量达到41.11万辆。由于Xiaomi SU7 Ultra以及新发布的Xiaomi YU7系列等高定价车型的陆续交付，该分部的单车平均售价(ASP)同比增长7.1%至25.12万元，毛利率上升至24.3%。

对于重资产投入的汽车制造业而言，在规模化交付初期实现毛利覆盖运营费用，证明了其成本分摊机制已发挥效用，丁道师认为其高毛利已具备可持续性。

他指出，与智能手机不同，内存等零部件在整车BOM成本中的占比极低。加之国产车规级芯片和激光雷达的大规模量产上车，核心零部件的自主可控将进一步帮助小米在后续车型中稳住成本基本盘。

而在传统的智能手机业务板块，整体数据呈现出营收微降但高端化占比提升的局面。2025年，小米智能手机全年收入为1864.40亿元，同比减少2.8%，全球出货量为1.65亿台。

需要注意的是，小米的手机业务正面临上游核心零部件成本大幅上涨的严峻考验。2025年第四季度，智能手机业务的毛利率从2024年同期的12.0%大幅下降至8.3%。江瀚指出，存储芯片价格的高位运行导致物料成本飙升，而高端机型带来的利润增量，仍难以完全抵消中低端产品线利润下滑的缺口。

关于内存成本涨价，小米集团总裁卢伟冰回应称，存储涨价周期一定会结束，艰难的外部环境必将倒逼创新。

对于手机业务的后续破局点，丁道师分析认为，市场正面临“成本逼空”与“技术红利”的激烈博弈。一方面是全行业面临的涨价风险，另一方面，今年行业将迎来2nm制程芯片换代与电池技术的加速落地。

预计小米在后续主力机型(如小米18系列)上将普及7000mAh至上万毫安的超大容量电池。这种极具感知的技术突破，有望在一定程度上对冲涨价带来的负面影响，为出货量创造新的增量空间。

不过，尽管管理层寄希望于通过生态协同来对冲压力，但各项实体硬件版图的扩张，却推高了小米的库存水位。2025年底，集团存货账面价值攀升至809.89亿元。江瀚分析称，小米期内计提的68.48亿元存货减值拨备，反映出部分产品面临滞销风险，若市场环境恶化，可能成为吞噬利润的隐患。

对此，丁道师则认为，高达六七百亿的库存规模属于正常业务运转，不会动摇基本盘。至于外界担忧的印度全资子公司数十亿元资金被冻结问题，本质上是地缘政治因素扰动。从财务盘面来看，该笔资金仅占小米集团总营收的极小比例，对这家世界500强企业的实际财务杀伤力极其有限。

03 业绩表现亮眼，股价为何下跌

尽管交出了一份营收、利润双创历史新高的成绩单，小米的股价走势却没能和业绩保持同步。

这似乎也说明小米集团2025年的历史高光已被消化，接下来2026年实打实的业务压力，才是导致市场重新评估小米真正价值的原因。

首当其冲的是汽车业务的产能瓶颈与销量持续性问题。2026年3月发布的Xiaomi YU7虽然锁单量巨大，但过长的等待周期极易导致客户流失。

江瀚指出，随着新车型的大规模投产，新的生产线建设将产生巨额折旧摊销费用，这可能导致汽车业务利润率在2026年上半年出现阶段性承压。

同时丁道师也提醒，汽车销量狂飙之外，近两年出现的几起安全事故及相关的说明缺位，可能会对其品牌口碑造成一定隐性拖累，这是汽车业务必须跨越的信任关口。

无论是汽车交付的波动、手机物料成本的上涨，还是庞大的生态盘子，这些压力最终都转化为了资金在二级市场的获利了结与避险离场。但跳出具体的业务指标来看，这轮股价持续回调的背后，隐藏着市场对小米“新身份”的定价分歧。

江瀚认为，小米股价下跌的核心在于估值逻辑切换期的市场认知分歧。部分投资者仍然以传统硬件公司的逻辑来审视小米，而其在人工智能及汽车产线上的庞大前期投入，在短期内难以迅速转化为直观的账面利润。“这种转型过程不可避免地伴随着估值阵痛，资本市场仍需要时间来消化。”

除了财务与估值模型的重构，小米在深层企业治理上的长期隐患同样不容忽视。丁道师指出，作为一家成熟的现代企业，小米目前的品牌气韵、产品方法论乃至资本市场信心，仍高度绑定在创始人个人的IP上。随着公司业务日益庞大，小米未来需要建立更具韧性的高管梯队与组织体系，以平滑过度依赖单一核心人物所带来的潜在不确定性。

褪去造车初期的光环后，2026年的小米将面临成本控制、产能兑现及组织韧性等多方面的严峻考验。只有持续交出稳定的利润，才能让市场真正接受其“AI科技公司”的新估值。