《专栏》伊朗油价冲击撼动美债，金融“地震仪”开始震动

路透伦敦3月26日 - 伊朗引发的石油冲击颠覆了市场对利率预期，并导致美国公债市场剧烈震荡--波动性升至近一年来最高水平，同时被迫抛售对市场流动性造成严重冲击。风险在于，这种震荡可能会进一步扩散。

美国公债市场的主要吸引力之一在于其庞大的体量。该市场规模高达30万亿美元，其深度足以让全球最大的买卖双方进出自如而不影响价格--这一特性在任何资产市场都十分罕见。这一点对外国储备管理者和主权财富基金尤为重要，它们希望为国家储备资金寻找一种相对安全、非本国的全球资产，而且在国家紧急情况下能够迅速、便利地变现。

对许多投资者而言，流动性、市场规模和全天候交易的重要性不亚于收益本身。在美元储备货币地位的支撑下，这种对价格不敏感的需求长期以来使华盛顿得以扩大债务规模，而几乎不会扰动市场。

但市场规模和流动性也吸引了其他参与者--尤其是通过高杠杆头寸获利的对冲基金，它们利用现货与期货市场之间的微小定价差异进行套利。这种操作在一定程度上提高了市场流动性。

所谓的“基差交易”规模估计已增长到逾1万亿美元，这让许多金融监管机构感到不安--主要是因为这类交易依赖平稳、充裕的市场流动性才能获利。因此，一旦公债市场流动性受到干扰，都可能扰乱这些参与者的行为，从而在这一全球金融体系的“基石”市场中引发巨大的连锁反应。

压力叠加

伊朗遭袭及随之而来的油价飙升，使得这场“地震”远非轻微波动。市场对2026年美联储降息的预期突然被抹去，令美国公债市场遭遇剧烈冲击。

图：利率期货市场对美联储2026年降息的预期消退

首先，美国公债市场的隐含波动率指标--三个月期MOVE指数--飙升至去年5月以来的最高水平。更令人担忧的是，这是该指标自2009年初(全球银行业危机爆发不久后)以来最大的单月涨幅。

图：美国公债收益率和波动率在3月大涨

但还有更令人担忧的细节。

华尔街投行摩根士丹利周三指出，在伊朗冲突引发全球市场剧烈波动、利率预期急剧转变的背景下，短期美国公债的流动性明显恶化。该行发现，3月两年期公债的买卖价差比2月扩大了约0.15个基点，或近30%。然而，交易量却不降反升，两年期新发行公债的周度交易活动达下自去年4月关税冲击以来的最高。

他们认为，价差扩大和高交易量并存的异常现象，表明市场正在经历“压力性抛售”。“买卖价差扩大通常会抑制交易，而在此情况下交易量却依然上升，反映出许多交易是迫于需要而非出于意愿，”摩根士丹利总结称。

图：美国公债市场流动性在3月恶化

被迫抛售者

美联储公布的、为外国官方机构（如各国银行）托管的美债数据，也印证了存在某种程度的压力性抛售。

数据显示，过去四周此类托管美债减少了约750亿美元，估计相当于约600亿美元的主动抛售，其中很可能与中东国家的持仓有关。

周一反响不佳的两年期公债标售表明，市场焦虑情绪持续存在，也引发了一个问题：这种波动性是否正在更广泛地抑制需求。

至少目前看来，回购市场在这一轮更广泛的动荡中尚保持稳定。

但华盛顿反复无常的政策制定，以及由此产生的不确定性和市场压力，正是许多人担心可能会给金融体系带来潜在风险的组合。

图：对冲基金在美国和其他国家公债市场的占比上升

正如全球金融稳定官员本月早些时候所担忧的那样，接连不断的政策冲击和急转弯，可能会导致金融体系中更多脆弱环节出现裂痕。

美国公债市场的紧张状况，值得高度密切关注。(完)