重温稿-投资回报率-是时候重新思考 "避险 "资产了：麦克吉弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多3月24日 - 伊朗战争及其引发的全球能源冲击可能已经扼杀了一刀切避险资产的想法。

这并不一定是一个新概念，鉴于四年前俄罗斯入侵乌克兰后，美国国债表现不佳 (link)。但自 2 月28日美国和以色列对伊朗的打击 (link) 以来，黄金的异常暴跌使其暴露在光天化日之下。

国债、美元、瑞士法郎，尤其是黄金，是投资者在经济、地缘政治或金融不确定性加剧时趋之若鹜 的资产。它们是最有可能在危机中作为价值储存的资产。

作为一种非金融资产，几个世纪以来，黄金一直是最安全的港湾，尤其是在通胀风暴中。然而，在这场危机中 ，黄金不仅是表现最差的传统避风港，也 是任何地方表现最差的资产之一。

它落后于高收益信贷、新兴市场股票，甚至落后于前沿市场股票。实际上，它唯一跑赢的资产就是在上涨过程中被更大的投机泡沫吹大的白银。

黄金XAU= 3 月份迄今下跌了 17%，有望创下自 1983 年 2 月以来最糟糕的一个月。在这个月里，发生了数十年来最严重的中东冲突和最大的全球能源冲击，通胀压力加速 ，全球股市约有6万亿美元的价值被抹去，这是令人吃惊的。

但在去年年中左右，黄金开始脱离支撑它的经济基本面。央行需求降温，散户投资者、动量交易商和机器追高，最终在1月份达到每盎司5595美元的高点。这种"害怕错过"(FOMO) 的兴奋情绪很快转变为广泛的清算，淹没了危机引发的任何 "FTQ " 或对优质资产的避险需求。

卖的理由多，买的理由少

如果说黄金的避险诱惑力已经荡然无存，那么美元和美国国债的表现也难言亮眼。

美元 .DXY 有所上涨，但涨幅不到2%。与美联储相比，几大央行今年可能会收紧政策，因此美元并没有从预期的利率差中获得任何支持。

德意志银行（Deutsche Bank）的分析师也指出，亚洲和中东的许多央行可能会寻求削减外汇储备和多余的美元储蓄，以便为更高的进口支出提供资金，防止本国货币过度疲软，并缓冲即将到来的通胀冲击。

这将限制美元汇率，并可能对美国国债造成更严重的拖累。有迹象表明，这种情况可能已经开始--在过去四周里，纽约联储代表全球央行持有的国债数量减少了约 750 亿美元。

德意志银行（Deutsche Bank）分析师估计，这相当于外国官方部门抛售了约 600 亿美元，这是自新冠大流行以来最大的净抛售量，也是有记录以来第二大净抛售量。国债市场可能是世界上流动性最好的市场，但它不再被自动视为最安全的地方。

与此同时，瑞士法郎和日圆这两种传统上以经常账户盈余和低通胀为傲的避险货币也受到国内问题的困扰。

瑞士央行警告说，面对货币升值，其 "干预外汇市场的意愿已经增强"。鉴于日本的能源几乎全部靠进口，已经徘徊在数十年低位的日圆并没有多少吸引力。

当前的动荡表明，投资者需要更加敏捷、灵活和富有创造性。交易策略可能比简单地购买传统避险资产更可取，而对每次危机的反应将取决于危机的起因，如在能源危机中购买能源股，或在冲突时期购买国防股。

不过，有一种资产在危机中似乎总是表现出色，即使是通胀供应冲击：现金。自 2 月28 日以来，美国货币市场基金增长了约 600 亿美元，创下了 7.86 万亿美元的新纪录。这个数字在未来几周内很有可能突破8万亿美元。

(本文仅代表路透专栏作家 麦克吉弗（Jamie McGeever） (link) 的观点。)

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