甲骨文即将交卷，市场紧盯财报验证AI回报

本周二，软件巨头甲骨文即将发布2025财年第三季度财报。在人工智能（AI）浪潮席卷全球的背景下，这家传统企业向云基础设施的激进转型正进入关键验证期。然而，围绕其巨额资本支出、项目执行能力以及投资回报的疑虑，已让市场情绪降至冰点。

今年以来，甲骨文股价已累计下跌22%，投资者对公司为AI转型所需的海量投入深感担忧。财报发布前夕，负面消息接踵而至：先是彭博新闻报道称，由于融资挑战与合作方OpenAI需求生变，甲骨文在德克萨斯州阿比林的数据中心园区扩建谈判被迫取消；随后又有传言称公司计划裁员数千人。尽管甲骨文周日迅速否认了阿比林项目的报道，但市场的担忧并未消散。分析预计，该公司第三季度资本支出将高达140亿美元，导致自由现金流为负81亿美元。

根据FactSet的数据，分析师普遍预期甲骨文本季销售额为162亿美元，每股收益1.70美元，市场尤为关注的云基础设施（OCI）业务收入增速预计将达到86%。此外，反映未来收入的剩余履约义务（RPO）有望达到5560亿美元。

对于这份备受瞩目的成绩单，华尔街投行看法不一，但普遍认为业绩达标是扭转信心的关键。BNP Paribas全球软件研究主管Stefan Slowinski在报告中指出，关于甲骨文AI基础设施的执行力以及最终投资回报率的问题仍有待解答。他并不指望本次财报能给出定论，但强调“仅仅达到市场普遍预期，将是重建市场对公司持续交付能力信心的良好第一步”。Slowinski维持对甲骨文的“买入”评级，但将目标价从290美元大幅下调至201美元。

Jefferies分析师Brent Thill则重点关注几项核心指标：OCI增长能否达到86%、运营利润率能否守住42%，以及新增RPO能否实现180亿美元。Thill警告，随着业务重心向AI基础设施倾斜，甲骨文的利润率短期内将继续承压，预计调整后运营利润率将在2028财年触底至33%左右。不过，他认为当前股价的风险回报比已具吸引力，“市场正对（与OpenAI的）交易赋予负面价值，股价实际上已经计入了最悲观的情景”。而TD Cowen分析师Derrick Wood在周一报告中表示，阿比林项目取消若属实，或将在未来几年减少甲骨文资本支出需求高达200亿美元，但不会影响RPO，因其认为该交易尚未正式签署。

尽管短期挑战重重，但分析师并未完全失去信心。若甲骨文能在本次财报中兑现核心业务增长预期，尤其是在云基础设施领域维持高增速，或将暂时缓解市场的紧张情绪。然而，围绕资本支出强度、自由现金流压力以及关键项目执行力的追问，可能仍需公司在未来几个季度用持续稳健的业绩来作答。