重温稿-投资回报率-高估值有可能破坏华尔街的狂欢：麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多1月8日 - 美国股市在新的一年里取得了良好的开端，标普 500 指数.SPX 和道琼斯指数< . DJI> 打破了新的记录，投资者预计将连续第四年获得两位数的回报。但是，过高的估值可能会 搅局。

乐观情绪溢于言表，为什么不呢？人工智能 (link) 资本支出热潮正在加速，美联储 (link) 正按计划进一步降低利率，财政刺激措施也即将出台，而经济活动和盈利增长继续保持良好态势。

难怪分析师预计标普 500 指数在 2026 年的回报率将接近 10%，而此前该指数已经连续三年实现两位数的涨幅，累计涨幅已达80%。更乐观的年末预测是 8000 点或以上，这意味着至少有 15%的上升空间。

然而，对这一看涨共识最有说服力的反驳也许是最显而易见的：估值。

相对于预期和同类指数，衡量指数年底走势的最佳指标仍然是其起点。当然，总会有例外情况，但 1 月 1 日相对便宜的市场到 12 月 31 日往往会有更好的表现。反之亦然。

这应该让华尔街的多头们稍安勿躁。

美国脱节

标普500指数在 2025 年上涨了 16%。考虑到今年上半年的关税 (link)，以及该指数在前两个日历年度分别上涨 24% 和 23% 的情况，这一涨幅令人印象深刻。

但从全球层面来看，表现相对较差。

德意志银行（Deutsche Bank）的分析师指出，在 47 个全球指数样本中，去年以美元计价的年度回报率与起始估值之间存在 "明显 "的关系。年初 12 个月远期市盈率较低的市场通常表现较好。

根据德意志银行的计算，美股年初的 12 个月远期市盈率最高，达到 25，排在第 37 位。

印度股市和丹麦股市是去年 1 月 1 日排名第二的最昂贵市场，这两个市场都表现不佳。丹麦股市.OMXC20 表现最弱，印度股市.NSEI 排名倒数第六，尽管该国是世界上经济增长速度最快的国家之一。

另一方面，哥伦比亚股票.COLCAP 在年初是最便宜的，但最终回报率最高。

注意差距

当然，美国股票估值如此之高，主要是因为华尔街在本世纪大部分时间里的表现都优于全球同行。

但是，现在的趋势是否正在发生转变？

高盛（Goldman Sachs）的策略师认为，去年是美股 15 年来首次落后于亚洲、欧洲和新兴市场指数。

高盛认为，未来十年美股将继续表现不佳，这一观点引发了一些争论，但争论程度不及阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）的托斯邓-斯洛克（Torsten Slok）所说的标普500指数未来十年的年化回报率可能为零。

可以肯定的是，长期以来，华尔街已经证明了反对者的观点是错误的，尽管估值很高，但仍取得了丰厚的回报。但正如德意志银行团队所言，这只是特例，而非惯例。

"德意志银行分析师在10月份发表的一份研究报告中写道："即使美国股市在当今人工智能驱动的乐观情绪中再次违背估值引力，但各经济体和各世纪的证据仍然很清楚：估值很重要。

投资者应牢记这一点。无论是名义上还是相对于欧洲、亚洲和新兴市场同行，美国股票估值目前都处于历史高位，这在很大程度上要归功于人工智能相关股票的繁荣。

这表明，华尔街可能会发现自己连续第二年在全球股市中处于落后位置。

(本文仅代表作者 (link) 的观点，作者为路透专栏作家。)

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