重温稿-投资回报率-年度惊喜资产？30 年期美国国债：麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月23日 - 2025 年的金融资产是 30 年期美国国债。

的确，它还无法与人工智能 (link) 相关股票或黄金 (link) 的惊人涨幅相提并论。事实上，它的价格今年根本没有上涨。但是，考虑到它在过去 12 个月里所面临的情况，它本应一蹶不振。然而 ，在撰写本文时，它却有望在今年年底回到年初的水平--仅这一点就很了不起。

如果有人在 1 月 1 日告诉你，黄金 XAU= 将上涨近 70% ，突破每盎司 4,000 美元，华尔街将经历四分之一 世纪以来最大的科技繁荣，金融条件将是三年来最宽松的，你可能会预期长期债券收益率会上升。

如果你还被告知，美国的通胀率将在未来一年内保持在目标之上，美元将暴跌 10%，美国的 "期限溢价 "将升至十多年来的最高点，曾经神圣不可侵犯的中央银行独立性概念将因特朗普政府对美联储的持续攻击而支离破碎 (link) 呢？

如果这还不够，特朗普总统的 (link) "美丽大法案 "还将在未来十年增加数万亿美元的预算赤字，从而助长 "美元贬值 "的交易。

尽管如此，30 年期债券收益率仍在 4.8% 左右，与年初时差不多。

投资者喜欢 5

当然，30 年期债券收益率在此期间有所变动。当然，美联储今年降息 75 个基点可能会降低较长期限的收益率--10 年期收益率下降了近 50 个基点。但同样的，在通胀率持续稳定地高于目标的情况下降息，总是会限制超长期收益率的下行空间。

收益率曲线已经陡峭化--2 年期/30 年期的收益率曲线是四年来最陡峭的 --但这几乎 完全是由于前端的变动造成的。

与国际同行相比，美国长期债券今年表现出色，尽管按货币调整后计算，美元下跌 10%，使其光芒黯淡。

德国 30 年期国债收益率最近创下了 2011 年以来的新高，今年以来上涨了近 100 个基点，而日本 30 年期国债收益率从未如此之高，今年以来也上涨了 100 多个基点。

这种相对优势的原因何在？尽管有各种宏观噪音，但 5%的收益率仍被认为是世界上最安全、流动性最好的长期资产之一，这显然对许多投资者具有吸引力。养老基金、共同基金和保险公司等 "真金白银 "买家的需求一直很强劲，因为他们需要用长期资产来匹配长期负债。

期限困扰

这种需求确保了美国财政部今年 12 次 30 年期债券拍卖的顺利进行。

财政部共售出 2760 亿美元的债券，每个日历月都有一次。在这 12 次拍卖中，衡量需求的平均出价与成交价比率为 2.37。根据 Exante Data 的数据，这与 2021 年 11 月以来的 50 次拍卖中约 2.38 的平均值相当接近。

国内机构投资基金购买了约 70-75% 的债券，外国投资者在今年下半年增加了购买量，11 月份的购买量自去年年初以来首次超过 15%。

另一方面，财政部只在其中三次拍卖中支付了低于当天售前市场水平的收益率，而在六次拍卖中支付了较高的收益率。投资者一般都要求在拍卖时溢价购买。

不过，尽管美国长期债券今年表现坚挺，但明年它将面临严峻挑战。固定收益期限的全球背景依然严峻--风险溢价、通胀风险和债务供应都在上升，对人工智能生产率的怀疑仍在继续，对美联储独立性的担忧与日俱增。

因此，30 年期债券将面临与 2025 年类似的挑战，只是这次可能更加 严峻。它的弹性现在可能真的要经受考验了。

(本文仅代表作者 (link) 的观点，作者为路透专栏作家。)

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