《专栏》美联储可能出乎市场意料扩大买进国库券

路透佛罗里达州奥兰多12月9日 - 人们普遍预计美国联邦储备理事会(美联储/FED)将在周三降息，但如果主席鲍威尔想给市场一个额外的节日惊喜，那么他可以选择每月购买约450亿美元的短期票据。

这是来自美国银行利率策略师们的呼吁，与各界共识有所不同。他们认同市场看法，认为美联储的确很可能将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点至3.50%-3.75%。然而他们也认为，美联储将宣布从1月开始大量购买国库券，以维持银行体系“充足的”储备，避免出现2019年9月货币市场急冻的那种流动性紧缩。

银行储备在2021年达到4.27万亿美元的峰值，最近最低跌至2.83万亿美元。

须厘清的是，这些所谓的“储备管理购买”(Reserve Management Purchases/RMP)并不是量化宽松。

量化宽松是指央行购买政府债券，以降低较长期限债券的收益率并刺激贷款。最重要的是，量化宽松通常是在通货紧缩的威胁大于通胀的经济环境下进行的，而且是在利率为零或接近零的情况下。

美国银行设想的RMP操作并不符合这些标准。这项操作旨在管理货币市场的流动性，确保银行间市场的管道不会突然堵塞，危及金融体系的运作。

然而，美联储将面临大量批评者的指责：无论名称如何，这只是最新一波疯狂印钞，可能会导致通胀升高和本币贬值。

但考虑到市场对回购市场流动性紧缩的疑虑挥之不去，以及特朗普政府大幅增加国库券发行量，市场和白宫可能都会乐于接受这份节日礼物。

图：银行业者存放在美联储的储备水平，目前仍处于充裕水准、但已跌破3万亿美元

图：2016年以来美联储的资产负债表内容变化

确定性和信心

这项计划不会突然出现。大多数美联储观察家已经预计美联储将在明年上半年开始购买国库券，而且美联储已经在10月宣布将把抵押贷款支持证券(MBS)到期本金转购国库券。分析师估计，MBS再投资每月将达到约150亿美元。

但美国银行的呼吁之所以引人注目，是因为其预期时程和估计的购买规模。美国银行预估除了MBS再投资之外，美联储还将额外购买450亿美元国库券，这意味着美联储不久后将每月购买约 600亿美元的国库券。

曾在纽约联储交易室工作的美国银行利率策略师Mark Cabana表示，这将为市场参与者提供“确定性和信心”，相信储备金将保持“充裕”。

没有人知道储备金要降到多低，才会引发流动性危机和银行间借贷成本飙升。但2019年9月时，储备金规模约为1.4万亿美元，约相当于当时国内生产总值(GDP)的6.5%。

荷兰国际集团(ING)的Padhraic Garvey也认为，美联储可能会宣布将通过除了用MBS到期资金投入以外、额外购买国库券来增加银行储备。

正如Garvey所指出的，如果美联储希望保持资产负债表相当于GDP的比例稳定，最终将不得不以与名义GDP增长相同的速度重新扩张。因此，如果名义GDP增长率为3-5%，银行储备金就需要以同样的速度增长，这相当于美联储每月购买约200-300亿美元的国库券。

图：银行储备与资产的比例变化(黄线)及其预估(蓝色虚线)

美联储资产负债表不断缩水

美联储当然有扩大资产负债表的空间，尤其是在超短天期的资产方面。美联储资产负债规模目前约为6.5万亿美元，低于2022年9万亿美元的高点。资产负债表相当于GDP的比例(这是更重要的指标)目前约为22%，低于2022年35%的高点，也是创下2020年4月以来新低。

也许更重要的是，国库券仅占美联储资产负债表的16%左右，与2019年9月回购市场危机前的水平大致相同。

周三再次降息25个基点不会让任何人感到意外。如果美联储的政策决定有任何花火，更有可能是在资产负债表上。(完)