重温稿-投资回报率-美联储狂购国债可能令市场大吃一惊：麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月10日 - 美联储 (link) 普遍预计美联储将在周三降息，但如果主席鲍威尔（Jerome Powell）想给市场一个额外的节日惊喜，这里有一个选择：每月购买约450 亿美元的短期票据。

这是美国银行利率策略师们超出共识的呼吁。他们一致认为，将美联储 基金目标区间下调四分之一个百分点 至 3.50%-3.75%是有可能的。他们还认为，美联储将宣布在 1 月份开始大量购买国库券，以维持银行系统 "充足的 "储备，避免出现 2019 年 9 月冻结货币市场的那种流动性紧缩。

银行储备在 2021 年达到 4.27 万亿美元的峰值，最近最低跌至 2.83 万亿美元。

需要明确的是，这些所谓的 "储备管理购买 "(RMP) 并不是量化宽松。

量化宽松是指央行购买政府债券，以降低较长期限债券的收益率并刺激贷款。最重要的是，量化宽松通常是在通货紧缩的威胁大于通胀的经济环境下进行的，而且是在利率为零或接近零的情况下。

美国银行设想的 RMP 操作并不符合这些标准。它旨在管理货币市场的流动性，确保银行间市场的管道不会突然堵塞，危及金融体系的运作。

然而，美联储将面临大量批评者的指责：无论名称如何，这只是最新一波疯狂印钞，可能会加速通胀和货币贬值。

但考虑到市场对回购市场流动性收紧的持续担忧，以及特朗普（Donald Trump）总统领导的 (link) 政府国库券发行量的急剧上升，这是市场和白宫都可能乐于接受的节日礼物。

确定性和信心

这一计划不会突然出现。大多数美联储观察家已经预计央行将在明年上半年开始购买票据，而且美联储已经 在 10 月份宣布将把到期的抵押贷款支持证券(MBS) 的收益转为票据。分析师估计，MBS 再投资每月将达到约 150 亿美元。

但美国银行的这一呼吁在时间和预期购买规模上都值得注意。在 MBS 再投资的基础上，美联储还将购买 450 亿美元，这意味着美联储将很快每月购买约 600 亿美元的票据。

曾在纽约联储交易柜台工作的美国银行利率策略师马克-卡巴纳（Mark Cabana）表示，这将为市场参与者提供 "确定性和信心"，即储备金将保持 "充裕"。

没有人知道在引发流动性危机和银行间借贷成本飙升 之前，储备金究竟能低到什么程度。但在 2019 年 9 月，储备金约为 1.4 万亿美元，约占当时 GDP 的 6.5%。

荷兰国际集团（ING）的 Padhraic Garvey 也认为，美联储可能会宣布将通过增加 MBS 滚动票据购买量来增加银行储备。

正如加维所指出的，如果美联储希望保持资产负债表在 GDP 中的占比稳定，最终将不得不以与名义 GDP 增长相同的速度重新扩张。因此，如果名义 GDP 增长率为 3-5%，银行储备金就需要以同样的速度增长，这相当于美联储每月购买约 200-300 亿美元的票据。

美联储不断缩减的资产负债表

美联储当然有扩大资产负债表的空间，尤其是在期限范围的超短端。央行的资产负债表约为 6.5 万亿美元，低于 2022 年 9 万亿美元的峰值。资产负债表占 GDP 的比重（这是更相关的衡量标准）目前约为 22%，低于 2022 年 35% 的峰值，也是自 2020 年 4 月以来的最小值。

也许更重要的是，票据仅占美联储资产负债表的 16%左右，与 2019 年 9 月回购市场危机前的水平大致相同。

周三再次降息 25 个基点 不会让任何人感到意外。如果美联储的政策决定有任何火药味，更有可能是在资产负债表上。

(本文仅代表作者个人观点，作者为路透专栏作家)

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