《专栏》科技巨头AI投资大洒币，能挖到金矿还是钱进黑洞？

路透佛州奥兰多11月3日 - 在美国科技业"七巨头"发布最新财报后，从市场对其股价的多数反应，可以看出人工智能(AI)的热潮远未结束。不过对这些企业在AI方面天文数字般支出的未来回报前景，人们的疑虑越来越深。

在第三季财报中，这些科技巨头获利继续大举进帐，并发布乐观的业绩指引。"七巨头"的高估值可能令一些投资者却步，但有别于 90 年代网络泡沫时期的巨星级企业，当今的科技业巨擘似乎具备可持续的商业模式。美联储主席鲍威尔上周重申这一点，称这些公司的AI投资是美国经济增长的主要来源。

光是微软MSFT.O、亚马逊 AMZN.O 、Meta META.O 和 Alphabet GOOGL.O 这四家"超级巨擘"今年的总支出预计就将达到 3,500 亿美元；高盛预估，到 2030 年，全球AI相关基础设施支出将达到 4 万亿美元。

这些公司在数据中心、云计算能力和各种AI技术投入越多，投资者的期望就越高，终有一天将难以满足。

这为社会带来的经济效益与成本节省是一回事，哪些公司能够真正获利又是另一回事。因此，重要的是在"创造价值"和"获取价值"之间做出分辨。

哥伦比亚大学商学院管理学副教授Daniel Keum说："价值创造肯定是存在的。但这种价值会不会现在就回流到那些正在投资AI的公司呢？对我来说，答案显然是否定的。"

图：科技业超级巨擘资本支出占营运现金之比重：60%

图：过去十二个月自由现金流概况

图：标普500指数前七大企业平均资本支出占总资产之比例变化(橘线)，对比该指数其余企业总资产比例变化(红线)

掐指算一算

虽然目前处于AI超级周期的早期，但科技巨头的AI支出已经开始侵蚀现金流。

阿波罗全球管理(Apollo Global Management)首席经济学家Torsten Slok估计，亚马逊、谷歌、微软、Meta 和甲骨文的资本支出总额，占其运营现金流比例达到创纪录的60%，而且还在上升。

亚马逊上周公布强劲财报，股价上周五涨幅百分比达两位数，创下新高。但财报中的某一页图表显示，过去一年，跟踪 12 个月的自由现金流下滑近70%。

"整个行业都面临同样的基本难题，"Unlimited Funds 联合创始人Bob Elliott说，"算法很简单，除非这些活动的营收激增，否则科技巨头在短短几年内，就会把几乎所有的自由现金流都投入资本支出之中。"

这带来几个潜在的问题。从这些投资中获取高回报的压力将会加大，但在高回报实现之前，非AI相关的活动也将面对产生可观回报的压力。一旦经济或市场景气急剧恶化，这些巨头将面临难以承受之重。

更高的门槛

当然，这些科技巨头的命运将对整体经济产生重大影响，不仅是因为它们的资本支出帮助带动经济增长，而且几乎持有退休基金的每一个人也都有曝险。Nvidia占标普500指数总市值的比重达到惊人的8%，"七巨头"的比重则高达创纪录的37%。

投资者对这些股票的涨幅心知肚明。但高估值市场总是有继续上涨的可能。

只有勇敢的基金经理才会告诉客户，他们正在减少对这些等同于印钞机个股的投资。当然，这些公司印钞的速度能否跟花钱一样快，那是个大问题。

例如，Meta 今年宣布的资本支出约为 700 亿美元，但 Unlimited Funds 的 Elliott 指出，根据基本趋势，该公司的营收只比开始花掉这些现金之前增加 30 亿至 50 亿美元。这样的投资回报相当"平庸"。

当然，首席执行官扎克伯格（Mark Zuckerberg）可能会说，这是长期投资，如果AI革命不负众望，那么现在不花钱，未来可能会付出更大的代价。(完)