分析-雅诗兰黛在普伊格身上下注，是在动荡世界中大胆的香水游戏

Juveria Tabassum/Aishwarya Venugopal

路透3月24日 - 雅诗兰黛EL.N与Puig BrandsPUIGb.MC的潜在结合 (link)，将使其在高端香水领域与行业领先者欧莱雅展开直接竞争，但也可能使这家美国公司的扭亏计划复杂化，而此时伊朗战争正给旅游零售业的前景蒙上阴影。

Estee 和在马德里上市的 Puig 周一披露了合并谈判的消息，合并后将形成一个市值约 400 亿美元的奢侈美妆巨头，旗下品牌包括 Tom Ford、Carolina Herrera、Rabanne 和 Clinique。

此次谈判是在 Estee 首席执行官 Stephane de La Faverie 为遏制三年来的年销售额下降和市场份额萎缩而扩大一项重大扭转举措 (link) 约两个月后进行的。

"收购Puig是一个有趣的提议，但历史表明，把两家公司合并在一起并不能保证成功，"AJ Bell市场主管丹-科茨沃斯（Dan Coatsworth）说，他引用文化差异作为例子。

他和其他人也看到了执行风险。

"我们看到了交易规模带来的挑战，以及它有可能分散 Estee 管理层的注意力......。我们怀疑管理层能否在整合 Puig 的同时高效地执行这一计划，"晨星分析师 苏（Dan Su）说。

大香水赌注，更大的执行风险

De La Faverie 的扭亏计划，他曾表示该计划需要对门店进行更多投资，其中包括关闭 M.A.C 和 Origins 等业绩不佳的化妆品店，同时寻求提高机场香水的销量。

晨星（Morningstar）分析师指出，收购 Puig 将使其在令人垂涎的高端香水市场的全球份额从 6% 提高到 15%，仅次于欧莱雅的 16%。

Circana 公司的数据显示，在美国，高档香水去年的价值增长了 5%，年底成为高档零售业的第二大类别。

但雅诗兰黛大举押注高端香水的同时，中东冲突也扰乱了航空旅行，使包括机场在内的旅游零售业前景黯淡。

法国的 Parfums de Marly 和 Serge Lutens 等独立香水公司、Nishane 和 Xerjoff 等新兴品牌以及名人支持的品牌也带来了挑战。

"杰富瑞（Jefferies）分析师悉尼-瓦格纳（Sydney Wagner）在一份报告中说："这笔交易将使(Estee 的) 组合进一步向香水倾斜，因为香水的增长一直很强劲，但来自独立品牌的竞争正在加剧，欧莱雅正在加大力度，而且香水品类的发展势头似乎已进入后期周期。

据摩根大通（JPMorgan）分析师估计，如果雅诗兰黛的潜在交易以股权和债务均摊的方式进行，将需要筹集约 60 亿美元的新借款。他们在一份说明中说，在交易产生任何协同效应之前，这将使其杠杆率上升到约 4.3 倍。

穆迪（Moody's）和标普全球（S&P Global）两家信用评级机构均将这家美国公司的评级展望定为负面。

Estee 的股价周一下跌了近 6%，而 Puig 的股价则大涨了 13%。在合并谈判消息传出之前，这家西班牙公司的股价已从 2024 年 5 月首次公开发行时的每股 24.50 欧元下跌了近 39%。

欧莱雅效应

这项合并将紧随欧莱雅OREP.PA10 月份斥资 47 亿美元收购古驰母公司开云集团PRTP.PA的美容业务之后进行 (link)。

这笔交易为欧莱雅带来了高端香水品牌 Creed，以及 Bottega Veneta 和 Balenciaga 等著名品牌 50 年的香水和美容产品独家开发权。

欧莱雅财务总监克里斯托夫-巴布莱（Christophe Babule）在二月份的财报后电话会议上说，在伊夫-圣罗兰（Yves Saint Laurent）的Libre等高级定制品牌的推动下，欧莱雅香水业务在2025年增长了10.4%，是整个市场增长速度的两倍。

雅诗兰黛原本低迷的销售业绩也得到了香水业务强劲表现的支持。