《分析》融资市场季末流动性压力加剧，华尔街慎防2019年钱荒重演

路透纽约9月12日 - 近几个月来，美国公债发行量激增，导致金融领域的流动性减少，引发投资者担忧融资市场可能在 9 月份面临资金紧张。

这可能会在市场上产生连锁反应，减少对股票和公司债券等资产的需求，并促使一些投资者为了应对波动而留出现金。

一些人表示，2019 年的情况有一定的可能会重演。当时流动性短缺导致短期借贷利率飙升，直到美联储干预隔夜市场以缓解紧缩局面。摩根大通驻纽约短期策略主管 Teresa Ho 表示：“由于技术因素、企业纳税日和息票结算等原因，有人担心季度末可能会重演 2019 年 9 月的情形。”

2019年9月，由于企业缴纳大额税款和偿还公债导致银行准备金大幅下降，回购市场隔夜融资成本飙升，迫使美联储向回购市场注入流动性。

一些流动性指标已预示未来将面临压力，例如以美国公债为抵押的隔夜现金借款成本上升。然而，货币市场状况有所不同。美联储已推出常备回购工具（SRF），银行可以利用该工具获取紧急流动性，且银行准备金的规模远高于2019年。

然而，美联储三年多来一直在缩减债券持有量，引发了人们对流动性的关注。与此同时，自7月债务上限上调以来，政府迅速发行公债，也促使交易员预期可能会出现资金压力。

Angel Oak Capital Advisors 的公共策略投资组合管理主管Clayton Triick表示：“9月往往是波动较大的月份之一，因此我们的确在密切关注回购和前端融资利差。”Triick留出资金备用，以防货币市场波动导致信用利差扩大，他表示，这将是购买更多公司债券的机会。

**9月压力**

一般来说，政府借款增加与美联储隔夜逆回购工具（RRP）需求下降或存放在美联储的银行储备金下降会同时发生。

在美联储继续通过量化紧缩收缩资产负债表之际，美联储也在监控这两个资金池，以评估金融部门的流动性。

花旗分析师在最近的一份报告中表示：“随着国库券净供应量的增加，我们预计未来几个月美国银行业的准备金将继续下降，这可能会导致本月出现流动性紧缩。”

显示流动性压力的指标之一是，上周五，有担保隔夜融资利率(SOFR，即以美国公债为抵押的隔夜现金借款成本)上升至两个月来的最高水平4.42%，这表明华尔街的一个关键融资市场面临压力。周四，SOFR小幅回落至4.39%。

与此同时，SOFR 一个月远期利率与有效联邦基金利率(即银行隔夜无担保贷款利率)之间的利差 S1R-FFU25周四为负 7.5 个基点，为有纪录以来的最负水平。

这意味着远期市场预期，到9月底，SOFR交易价格将比联邦基金利率高出7.5个基点，表明回购融资条件将趋紧。SOFR通常比联邦基金利率低5至10个基点，因为前者由美国公债担保，其信用风险极小。

图：SOFR相对于联邦基金的溢价引发对2019年流动性紧缩重现的担忧

**银行准备金下降**

美联储RRP工具的使用量也大幅下降，从2022年底的2.6万亿美元的峰值下降到周四的290亿美元，使得银行准备金成为金融部门流动性的主要来源。

Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall表示，他预计本季度的融资压力将比6月底更大，因为银行准备金下降，这可能需要更多地使用美联储的SRF。他补充说，由于市场参与者在 9 月 15 日截止日期之前清偿大量公债并缴纳公司税，到 9 月底，银行准备金很可能会跌至 3 万亿美元以下。

诚然，一些市场人士认为，任何资金紧缩都将是短暂的。由于市场对季度末将出现流动性紧张已有所预期，投资者被打个措手不及的可能性很小。野村证券美国利率部门策略主管Jonathan Cohn表示：“当风险被充分传达时，融资市场似乎从来不会崩溃。”(完)