分析-债务繁荣预示着人民币将成为融资货币

Jiaxing Li

路透香港12月19日 - 投资者正在抢购人民币信贷，人民币贷款激增，有望超过中国银行的海外美元贷款，因为有吸引力的定价有助于推动中国政府持续推动人民币走向全球舞台。

四年来，中国海外银行贷款增长了两倍，达到 2.52 万亿元人民币，在岸和离岸人民币债务销售连续第二年创下或接近历史纪录。

银行家们表示，由于人民币利率较低，这种繁荣受到了成本的鼓励。但市场也开始产生自身的动力，拥有和消费人民币的需求不断增加，这表明即使在资本账户自由化没有进展的情况下，中国推动货币全球化的努力也在取得进展。

"德意志银行中国在岸债务资本市场主管塞缪尔-费舍尔（Samuel Fischer）说："我认为，现在这个阶段更多的是由人民币融资的基本利益驱动的。

"他说："有越来越多的国际投资者并不仅仅将此视为套利，而是真正拥有人民币配置，而且还有一些来自中国以外的非常大的锚定订单。"美元正处于关键时刻，多元化正在真正发生。

多年来，中国一直在努力推动人民币成为国际贸易和融资货币，人民币在全球外汇交易中的份额从低基数稳步攀升--根据国际清算银行的数据，4月份达到约8.5%。美元占交易额的 89%。

今年，在截至 11 月底的 11 个月里，非中国发行人在在岸市场筹集了 1,697 亿元人民币(241.0 亿美元)，而所有发行人在需求强劲的离岸市场筹集了创纪录的 8,019 亿元人民币。

根据Dealogic的数据，今年全球融资额达到创纪录的9.57万亿美元，其中美元融资额约为4.5万亿美元，欧元融资额约为2.2万亿美元。但中国央行的数据显示，在过去三年里，外国人在岸和离岸发行的人民币债务价值增长了一倍多。

在贷款市场，央行数据显示，外币贷款（主要是美元）从2022年的峰值5870亿美元降至11月底的3750亿美元，而人民币贷款额达到3570亿美元。

价位是主要驱动因素

对发行人来说，主要驱动因素是价格。

自 2022 年以来，人民币融资成本一直低于美元，原因是美国利率攀升以抑制通胀，而中国利率下降以试图避免通货紧缩。

中国10年期基准国债CN10YT=RR与美国国债US10YT=RR的收益率差距在今年年初达到近315个基点的高点，甚至日本10年期利率也比中国高出近20个基点。

根据标准普尔全球公司（S&P Global）的数据，今年发行的三年期熊猫债券收益率在1.7%至2.7%之间，远低于同期限美国国债3.5%的收益率。

"评级机构表示："人民币相对于波动较大的美元和欧元的相对稳定进一步增强了这种吸引力，通过最大限度地减少昂贵的货币对冲需求，降低了外国发行人的汇率风险。

但是，除了有利的融资条件外，"宏观政治紧张局势和关税 "正在加速贸易区域化，并提高了对人民币负债的需求，年利达资本市场合伙人特伦斯-刘（Terence Lau）说。

刘说："受益者之一将是中国和'一带一路'等计划，"他指的是中国的基础设施战略，在这一战略中，现金通常可以回收到中国建筑公司，并以人民币支付。

印尼 (link) 和哈萨克斯坦开发银行等发行人今年在离岸人民币市场上发行了所谓的点心债券，印尼在10月份BNYHFB25195=BNYHFB25194=发行了60亿元人民币，哈萨克斯坦在9月份DBANFN25053=发行了20亿元。

肯尼亚 (link) 在 10 月份将以美元计价的铁路建设贷款转换为人民币，而埃塞俄比亚 (link) 也在洽谈同样的事宜。中国国家开发银行和南部非洲开发银行今年签署了一项协议，这是首次以人民币计价的融资合作。

"哈萨克斯坦实际上与中国开展了越来越多的合作。因此，我认为这推动了对更多人民币的需求，因为他们实际上对人民币有真正的用途，而不仅仅是金融融资，"刘说。

对抗美元主导地位的防御性举措

对于投资者来说，人民币信贷比主权债务的收益率要高，而且由于中国房地产下滑导致开发商停止借贷，亚洲债务市场萎缩，人民币信贷提供了一个存放资金的地方。

"Amundi亚洲投资主管弗洛里安-内托（Florian Neto）说："非亚洲的全球固定收益投资者对人民币债券的兴趣也在稳步上升，而且应该会继续上升。

"最近的CNH债券交易显示出强劲的订单量，这将有助于鼓励中国境内外的发行人考虑将CNH作为未来潜在的融资渠道。

新加坡 M&G 投资公司亚洲固定收益投资组合经理 William Xin 表示，人民币经过精心管理的稳定性也很有吸引力，他提到了 4-5% 的无套期保值回报前景。

当然，人民币国际债务约占中国国内债务市场的 0.2%，与美元和欧元债务相比微不足道。

今年迄今为止，人民币对美元汇率上涨了约 3.6%，人民币升值对借款人来说也是一个不利因素。不过，中国一直在努力抑制人民币升值，国有银行购买美元以稳定和平滑人民币走势。

"如果这一谨慎立场发生改变，海外贷款的增长可能会放缓或停止。Gavekal Dragonomics 的经济学家何伟说："但更有可能的是，海外人民币贷款将继续增加到新高。

分析人士说，中国并不一定要取代美元，而是要在美元体系之外建立一个资本市场。

"法国巴黎银行资产管理公司（BNP Paribas Asset Management）驻香港的全球市场策略师Chi Lo说："中国正在设计一个货币体系的转变过程，不是通过宏大的宣言，也不是通过与美元的冲突，而是通过数以千计的采购和支付决策。

"这一政策的目的不是要推翻美元，而只是要确保美元主导的体系不能被用来对付中国；这是一个防御性举措。"

(1 美元 = 7.0405 人民币)