修正-《DOLAN专栏》欧洲正在享受某种“过度特权”

路透伦敦4月15日 - 随着欧洲资金看似正从动荡的美国资产中回流，它们正在支持该地区的整个财政扩张，而没有衍生额外成本。

虽然这听起来太完美以至于难以置信，但欧洲政府公债和欧元过去一个月的表现表明，欧元区很可能正在享受美国几十年来作为避风港和唯一储备货币拥有者所享有的一些“过度特权”。

受特朗普发动全球贸易战和跨大西洋联盟破裂影响，拥有巨额过剩储蓄的欧洲大陆可能只想为自己提供融资，而不是为越来越不“例外论”的美国经济提供资金。

欧洲是否会从世界其他地区吸引更多储蓄还有待观察，但一些银行现在公开猜测欧洲将吸引那些寻求避险的资金流入。摩根大通债务策略师本周向客户表示：“在美国主导的长期贸易冲突中，官方部门需求远离美国公债转进其他资产的风险情景，可能会使欧元区政府债券、尤其是德国政府债券受益。”

**无需额外成本**

就在一个多月前，德国对特朗普带来双重冲击的反应是放开“债务刹车”，并提列近1万亿欧元(1.14万亿美元)用于国防和基础设施建设的新债务融资支出，以增强其安全和经济发展。

简言之，这是德国近代史上财政支出相当于国内生产总值(GDP)比例最大的一次，超过二战后的马歇尔计划和1990年后的统一支出。除此之外，欧盟也描绘出如何在未来四年内动拨8,000亿欧元的新国防开支，其中包括约 1,500 亿欧元的联合借款。

毫不令人意外的是，德国和欧元区的主权借贷成本--公债殖利率DE10YT=RR, EU10YT=RR最初大幅上涨，以反映巨额额外借款，德国10年期公债殖利率一度创下欧元启用26年历史上的最大单日涨幅。

但随着特朗普贸易战的混乱展开以及华尔街股市和美国债市陷入震荡，欧元借贷成本已经近全数回吐上个月上涨幅度，几乎抹消3月5日德国政府发布新声明后出现的所有涨幅。

图：美国/德国10年期公债收益率利差(灰线)创两德统一以来最大周线涨幅

这不仅发生在德国，也发生在整个欧元区政府债务领域。最新例子是意大利公债收益率 IT10YT=RR周一大幅下跌，受标普全球周五意外上调主权信用评级的推动，尽管预计明年意大利负债相当于GDP比率将达到138%。

迄今为止的结果是欧元区扩大借款，经济成长获得中长期财政刺激--而一切债务成本基本上保持不变。这有什么不好的呢？

图：德国5,000亿欧元基础建设融资预计对未来几年GDP增长率的影响

上周欧元兑美元大幅上涨的部分原因，在于对跨大西洋资本外逃的担忧。而在贸易战期间，欧元升值可能产生通胀降温的效果，引发人们猜测欧洲央行将以比此前预想更快、更深的程度放松信贷政策——最早将于本周开始。这有助于降低整个欧元区的基础借贷成本。

图：德国(蓝线)、意大利(黄线)和法国(红线)10年期公债以回吐德国财政计划发布后的涨幅、欧元汇率(绿色虚线)飙高

**吸金大法**

但资金真的会流向新的欧洲避风港吗？

美国投资储蓄规模的庞大程度是不可否认的，然而除了汇率本身的大幅变动之外，美国投资储蓄是否已经感到不安或即将跳槽仍然很难判断。

TS Lombard 首席经济学家 Dario Perkins 引用美国联邦储备理事会(FED/美联储)的数据，显示自2012年以来，全球对美国股票的曝险已累计达到约 14 兆美元，其中欧洲约占一半，超过了欧洲斯托克 50 指数 .STOXX50E的市值。

他说，如果欧洲投资者将这些资金汇回国内，那肯定会为欧洲资产带来助力，甚至带来一定程度的“反射性”，因为美元疲软本身就会降低美国投资的相对吸引力。Perkins写道：“如果这些资金在当前的‘避险’环境下回流，它们更有可能流入欧洲债券市场，而不是股票市场。”

欧洲不断成长的债券市场能够吸收这些资金吗？

目前，欧洲政府债券的未偿还余额约为10万亿欧元(11.4万亿美元)，并且还在增加，接近27万益美元美国公债市场规模的一半。

根据花旗研究(Citi research)，20个欧元区主权国家的整体债券中，其中11个国家就占了98%，这11个国家的信用评级在AAA至BBB-之间。欧元区前五大债务国的流动性表现令人印象深刻，去年平均买卖价差不到 1 个基点。

如果只有一半的欧洲资金自美国回流，而其中只有一半用于购买政府债券，那么欧洲就能获得2万亿欧元的新资金，足以轻松支应德国和欧盟范围内新的国防借款。这还不包括其他全球公共基金退出美国公债转进欧洲的部分。

当然，事情绝对不会这么简单。但从过去一个月债券市场的发展来看，新的欧元借款已经无需负担额外成本。

图：主要货币占全球储备的比重，红线为美元，蓝线为欧元

(完)