从对通货膨胀的恐惧到对经济放缓的恐惧--丹斯克银行

今年夏天，我们看到金融市场的大幅波动，在很大程度上反映了对美国经济的相互矛盾的看法。在2024年上半年，市场往往受到对美国通胀持续高企的担忧以及美联储将难以降息的暗示的推动。然而，最近三次通胀数据显示，核心通胀率与2%的年度目标一致或低于2%，这使得美联储更容易降息(尽管对服务价格的一些担忧仍然存在)。人们的注意力转而转向，是否不仅有空间，而且有必要通过降息来支持经济。尤其是7月份失业率跃升至4.3%，引发了人们对美国正接近或已经陷入衰退的担忧，市场定价也发生了变化，包括今年相当激进的降息。今年早些时候，股市对降息前景的反应非常积极，但在8月初，对经济疲软的担忧所产生的负面反应掩盖了这一点。

过去两周，市场已趋于平静，降息预期已部分逆转。尽管失业率和其他显示美国劳动力市场疲软的指标有所上升，但许多其他指标仍显示经济增长强劲，比如本周公布的7月份零售销售数据。高失业率在很大程度上也可以用移民带来的劳动力增长来解释，而不是需求疲软，这使得它不那么明显地引发经济衰退。我们同意，低通胀为利率从目前的高水平“正常化”扫清了道路，也为美联储考虑劳动力市场而不仅仅是通胀扫清了道路，但降息的过程仍可能是渐进和谨慎的，利率市场对经济消息的反应很大。

与以往一样，美国债券收益率的下降也反映在了欧洲。然而，欧元区的通胀仍明显高于目标，而且我们还没有真正看到劳动力市场降温的迹象。这在很大程度上取决于数据，尤其是即将公布的第二季度工资数据，但在我们看来，欧洲央行更有可能在进一步降息之前等待。

全球制造业的复苏似乎有所停滞，这也是市场对经济担忧加剧的背景之一。我们继续看到中国经济增长疲软的迹象，迄今为止，中国刺激需求的举措似乎并不十分成功，可能还需要采取更多措施。

日本在7月份出人意料地提前加息，我们看到日元在上个月的市场动荡中强劲反弹。在经历了三个令人失望的季度后，第二季度GDP增长了0.8%，进一步加息是可能的。

我们将在未来一周获得大多数主要经济体的PMI数据。如果我们看到像7月份那样疲软的制造业指标出现一些逆转，这可能会进一步缓解市场对经济衰退的担忧。现在也是一年一度的杰克逊霍尔经济政策研讨会的时候了，美联储(偶尔也是欧洲央行)过去经常利用该研讨会来影响市场预期。