Bitcoin 巨鲸 MicroStrategy 会不会只是一个精心设计的庞氏骗局？

策略交易现在看起来不再像是一笔简单的 Bitcoin 押注，而更像是一座装有橙色激光眼的金融版积木塔。投资者买入MSTR是为了比特币上涨的预期收益。现在，他们不得不仔细研究债务计划、STRC收益率、8-K文件以及那些将“0%债务”变成2027年 cash 流问题的细则。.

本文作者持有Strategy公司的一小部分股份。当我收到董事会决定暂停大量购买 Bitcoin ，并以约13.8亿美元的价格回购约15亿美元的0%可转换债券的邮件时，我简直惊呆了。.

我的意思是，没错，该公司确实以低于面值的价格回购了债务，与全额偿还相比节省了大约1.2亿美元，但资金来源是STRC债券的发行，收益率高达11.5%。这其中肯定有问题，这一点显而易见。.

该策略利用成本高昂的STRC cash 来处理并非真正免费的债务。

因此，我脑海中浮现的第一个问题是：为什么迈克尔·塞勒会用每年成本为 11.5% 的资本来取代利率为 0% 的债务呢？

我在策略说明书的细则里找到了答案。你看，这些2029年到期的可转换债券被称为五年期债券，但持有者有权在2027年底要求按面值偿还。.

MSTR股票的价值为187美元，而转换价格约为672美元。如此巨大的差异表明，这些债券严重价外，任何理智的股东都不可能以这样的价格购买股票。.

预计到2027年，Strategy将在24个月内面临约30亿美元的债务危机。通过目前偿还约92美分的债务，Strategy得以缓解这一债务危机，并 STRC 在此期间

从公众角度来看，Strategy公司将在三到六年内将价值60亿美元的可转换债券转换为股权。虽然这种说法或许有一定道理，但Saylor的做法似乎只是为了解决眼前的偿还问题。.

可转换零息债券可能因股票价格上涨而失效。假设 Bitcoin 价格上涨到足以推高股价至高于转换价格的水平，则该债务将转换为股权；否则，发行人有义务偿还或延长贷款期限。.

STRC 是一项永久性发行，不会消失。该发行使投资者对 107 亿美元的优先股拥有持续索偿权，并享有不断增长的股息，目前股息收益率为 11.5%。我们普通股股东的权益已被稀释，只有当 Bitcoin 价值matic 上涨，超过稀释后的资本成本时，这种做法才有可能实现。.

该策略在保持高杠杆的同时，为 Bitcoin 销售打开了大门。

8-K文件中披露了更多细节。该战略建议出售 Bitcoin 作为潜在的资金来源。这一点至关重要，因为该公司一直标榜自己是 Bitcoin的“净持有者”。此前，STRC曾明确表示“我们永远不会出售我们的比特币”。

目前，现货 Bitcoin 被视为偿还 0% 债务的来源，而新发行的零售优先股的利率为 11.5%。.

这就是为什么一些批评者将这种结构描述为类似庞氏骗局的飞轮。再次强调，问题的核心并非 Bitcoin 。关键在于，STRC代币持有者可能正在为当前的流动性需求提供资金，而相关成本最终会出现在资产负债表上。.

同时，它也解释了部分 Bitcoin 爱好者如何将比特币与其他相关证券区分开来。 Bitcoin 是一种不记名货币。.

虽然MicroStrategy的股票（MSTR、STRC）是公司证券，但它们不应被混淆，尽管它们经常被一起讨论为杠杆 Bitcoin 资产。.

回购完成后，债务余额约为82亿美元。其约95%的资产将继续投资于 Bitcoin。.

不可否认，这份财务报告中也包含一些积极因素。例如，以低于面值的价格偿还债务应该会减少未来的负债。此外，这还可以降低因债务转换而导致的股票稀释风险。增持美国国债将为进一步的融资成本覆盖提供安全的收益来源。.

然而，风险也随之上升，这一点很难否认。毕竟，我当初信奉的策略是：买入、持有、永不卖出 Bitcoin。现在看来，我难免感到有些被背叛。.