TradingKey2025市场回顾与前瞻｜美联储降息+结束缩表，美元强势周期迎来转折点？

TradingKey - 2025年的美元，正在经历一场逻辑切换。曾支撑美元强势的“三重底牌”——高利差、绝对收益领先，以及全球避险资金的偏爱——正在同时松动。随着美联储逐步退出紧缩模式、财政压力加剧，美国资产在国际市场上的相对吸引力悄然滑落。

2025年的美元昂扬与回调

2025年初，美元指数强势突破110关口，延续了2024年末大选后形成的"特朗普交易"浪潮。

这源于市场对特朗普总统新任期政策预期——保护主义贸易措施、扩张性财政政策及监管松绑将刺激美国经济超预期增长。随着共和党掌控国会两院，投资者普遍看好那些能在高增长、高通胀及"美国优先"环境中受益的资产类别。

但进入4月，这轮预期驱动的交易逻辑迅速消退。原因在于，特朗普阵营提出的大规模关税计划被认为过于激进甚至混乱，引发衰退与全球贸易战的担忧情绪升温。“大美国主义”逐渐褪色，而联储局在政治压力加大的前提下难以独立维稳货币工具，对外界释放出政策可信度下降的信号。

与此同时，美国经济数据显示增长放缓势头愈发明显，就业市场也不再强劲如前。在这样的背景下，美联储自9月起三次调降联邦基金利率目标区间（每次25个基点），全年末利率区间落至3.50%-3.75%。结合2024年累计高达100个基点的降幅，美元长期以来赖以支撑的“利差溢价”优势逐渐削弱。

除了降低利率之外，美联储在年底还做出另一个决定，即正式终结持续多年的资产负债表缩减（即量化紧缩）操作。从12月1日起，美联储停止主动收缩流动性，标志着自疫情爆发以来展开的大规模货币紧缩阶段正式告一段落。

一些分析人士认为，这显示出美联储正在试图消除系统内面临的一定程度资金枯竭风险，但距离真正意义上的宽松（如重启QE）仍有差距。

历史经验告诉我们，美联储资产负债表规模变化常常会对美元指数（DXY）产生关键影响。

量化紧缩策略就如同一台持续从金融系统中抽走流动性的“吸尘器”，这一机制帮助推高了实际利率与相关收益曲线，从而间接支撑了美元反弹。而当QT操作正式结束时——也就是这台“吸力机器”被关闭——"抽水"模式转向"静水"状态，即便央行未直接注资，新资金供应结构依旧发生边际松动。在此情形下，对美元而言理论影响偏中性，甚至略微看跌。

2025年美元指数呈现"强开局、弱收尾"的鲜明走势。尽管在地缘政治紧张时期，美元仍能短暂发挥避险功能获得支撑，但全年整体下行趋势难以逆转。美元指数（DXY）年初至今已累计下跌超9.6%，交投于98.00附近，处于年内低点。

【美元指数（DXY）；来源：TradingView】

随着美联储降息周期深入，美元资产收益率优势逐步消退，投资者开始将目光转向其他高收益货币区。特别是在12月正式结束量化紧缩后，市场预期美元流动性环境将进一步宽松，加速了资金从美元资产转向全球多元化配置的过程。

美元/日元：宽幅震荡背后的政策调整

2025年，美元兑日元整体呈现宽幅震荡走势。受上半年避险情绪升温及美债收益率保持高位影响，日元一度大幅走强，前四个月对美元累计升值超12%。

但这一涨势未能持续，进入下半年后全面回吐，进入9月份，随着高市早苗当选日本首相并推出新的财政刺激计划，市场押注日本央行将配合延后加息路径，对日元构成一定压力，使美元短期快速走强。截至年底，美元兑日元全年小幅下跌约1%。

【USD/JPY；来源：TradingView】

从全年政策路径来看，与美联储自9月启动降息周期不同，日本央行在多数时点维持利率不变，并继续强调“政策需等待通胀具备内生动能”这一谨慎立场。受制于薪资增长尚未全面兑现、国内消费仍偏温和等因素，日本央行的紧缩节奏明显滞后于美联储。

值得注意的是，有日本央行委员提出，日本当前实际政策利率仍处于全球最低水平之一，且汇率驱动型输入性通胀风险尚未完全解除，这为未来进一步加息提供了空间。

同时，也有观点认为，在政府刺激措施贯穿未来一至两年、实际工资有望在2026年上半年实现正增长的支撑下，经济基本面正在稳步改善。这类预期强化了市场对日本央行将在2026年前后持续推进货币正常化的判断，推动日本国债收益率上行，也降低了政策突然“鹰转鸽”的不确定性。

相较之下，美元本身缺乏持续反弹动能，随着美联储可能在2026年进一步降息的预期升温，其资产回报优势受到压缩。

在货币政策预期此消彼长的背景下，美日利差收窄的趋势已日益清晰。

陷入避险情绪摇摆

2025年全球贸易摩擦与地缘政治风险反复出现，进一步加剧了美元/日元汇率的波动。

当市场将关税升级解读为"美国相对受损较小，其他经济体冲击更大"，或美国经济数据持续强劲时，资金往往倾向于流入美元资产，推动美元指数走强，美元/日元相应上行。

在美元流动性紧张、融资需求上升的阶段，避险情绪同样会推升美元自身价值，形成"风险事件→买入美元→美元/日元上涨"的传导链条。

相反，当关税政策直接冲击美国信用或增长前景，市场认为"关税风暴"将损害美国及全球经济时，资金可能抛售美元资产，转向日元等传统避险货币，导致美元走弱、日元走强，美元/日元相应回落。

这种双向传导机制，使得美元/日元容易陷入“双重避险货币”的需求摇摆中，推动该货币对在2025年多次出现剧烈波动。

华尔街齐唱空，2026年美元跌势难挡?

随着美联储持续推进降息，在全球主要央行中率先释放宽松信号，多家顶级投行预测，美元在2026年将再次走弱，贬值压力显著回升。

彭博社调查显示，超过6家大型投行普遍预计，美元兑欧元、日元和英镑等主要货币将继续走弱，到2026年年底，美元指数可能再下跌约3%。

德意志银行、高盛、摩根大通等多家投行表示，鉴于美联储倾向于进一步降息，而欧央行、日本央行等其他主要经济体可能选择按兵不动甚至逐步加息，这种货币政策“背离”将削弱美元相对收益优势。

德银全球外汇研究主管George Saravelos强调，美元当前估值仍处于历史高位区间，与其经济基本面不相匹配。

高盛分析师Kamakshya Trivedi团队则指出，市场正逐步将非美经济体改善的增长前景反映在汇率定价中。历史规律表明，当全球主要经济体增长动能同步增强时，美元往往呈现相对贬值态势。

但与此同时，一部分分析师持相反立场。他们认为，在人工智能创新周期驱动下，美国仍可能保持领先增长轨迹，从而吸引更多投资流入并稳固美元估值。

例如花旗集团与渣打分析师均提到，美国科技红利支持其制造业与资本支出扩张，为单位资本产出提供持续动力，这种结构性优势可能抵消部分因降息产生的不利效应。

“我们看到2026年中后期可能出现‘美元周期复苏’苗头，”花旗分析团队负责人Daniel Tobon在年度展望中写道。他指出，如果AI革命延续并拉动实际增长改善，美国仍具备吸金能力，从而减轻前述贬压。“技术驱动型繁荣持续推进，将成为资本账户收支持续扩张的重要力量。”