海豚投研

$怪物饮料(MNST.US) 在中美饮料的跨市场对比中，海豚君前段时间选取了怪兽饮料（“Monster”，或魔爪）来作为对比，来引出马上要进行的同行——东鹏饮料的研究。在上篇的研究中，我们重点分析了 Monster 作为追赶者，如何通过差异化定位 + 社群营销并借力巨头渠道实现后来者居上。但是过去的成功，不代表未来就一帆风顺，海豚君此前覆盖的 Lululemon 就是一个典型的反面教材。财报季一过，海豚君马不停蹄，来研究接下来一个真正关键的核心命题，站在当下去看一下：一、Monster 未来的成长靠什么？翅膀扎得稳不稳？二、会是一个好的投资标的么？当下的性价比如何？接下来就深入探讨一下：一、M

自 2020 年起，苹果在 iPhone 产品策略上形成了固定节奏：每年同步推出两款入门级机型与两款高端机型，以此覆盖不同消费需求区间。在机型尺寸的探索上，苹果曾为满足小屏用户偏好做出尝试 ——于 iPhone 12 与 iPhone 13 系列中推出了 iPhone mini 版本。遗憾的是，该机型未能获得理想的市场反馈，小屏路线的探索暂告一段落。

最近美股 IPO 市场很热闹，金融科技与加密货币领域三大明星公司—— $Gemini Space Station, Inc.(GEMI.US) 、$FIGR(FIGR.US) 与 $Klarna Group plc(KLAR.US) 正如火如荼推进 IPO 进程，与此同时，智慧交通领域的代表性企业 $Via Transportation, Inc.(VIA.US) 公共交通技术平台也正式加入申请行列，成为本周市场瞩目的又一焦点。这波上市热潮的背后，是政策红利与市场成熟共同作用的结果。2025 年上半年，美国加密市场迎来多重关键利好：特朗普政府表现出对加密行业的支持态度，推动稳定币相关立法

博通 (AVGO.O) 北京时间 9 月 5 日凌晨，美股盘后发布 2025 财年第三季度财报（截至 2025 年 7 月）：1.整体业绩：博通 (AVGO.O) 本季度实现 159.5 亿美元，同比增长 22%，符合市场预期（158.6 亿美元），同比增长主要来自于 AI 业务和 VMware 整合调价的带动。公司本季度毛利率 67.1%，而在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为 76.8%，环比有所下滑，主要是因为定制 ASIC 业务毛利率相对偏低，而随着占比提升带来了结构性影响。2.半导体业务：本季度实现 91.7 亿美元，环比增长 7.6 亿美元，其中 AI 业务贡

2025 年夏天，阿里巴巴(BABA.US) 迎来了一场宝贵的胜利，无论业绩数据，还是股价表现，都证明了这一点。但是这场京东引战、美团应战、阿里满血回归的熟人局近场电商大战，似乎又不仅仅为阿里交付一场胜仗那么简单。在重塑外卖格局背后，可能也为整个电商市场格局变化的埋下了伏笔。

海豚君将$英伟达(NVDA.US) IR 小会内容进行梳理

戴尔公司 (DELL.N) 北京时间 8 月 29 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第二季度财报（截至 2025 年 7 月）：1.核心业绩：本季度收入 297 亿美元，同比增长 19%，好于市场预期（291 亿美元）。公司本季度同比增长将近 50 亿美元的收入，基本都来自于 AI 服务器出货的贡献。公司本季度毛利率 18.3%，同比下滑 2.9pct，低于市场预期（19.4%）。

迈威尔科技 Marvell 北京时间 8 月 29 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第二季度财报（截至 2025 年 7 月）：1.收入端：本季度 20.1 亿美元，环比增长 5.8%，符合市场预期（20.1 亿美元）。本季度环比增量的 1.1 亿美元，增长主要来自于数据中心和消费者业务。其中消费者业务受游戏市场需求回暖的驱动，数据中心业务的增长则主要来自于 AI 业务及电光互联产品的带动。2.毛利率：本季度毛利率为 50.4%，环比基本持平。由于$迈威尔科技(MRVL.US) 毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，海豚君参考调整后的

理想汽车(LI.US) 于北京时间 8 月 28 日晚间港股盘后、美股盘前发布了 2024 年第二季度财报。理想二季度业绩表现基本符合预期，但是三季度的指引非常之差。

网约车龙头滴滴出行(DIDIY.US) ，于 8 月 28 日晚美股盘前公布了 2025 年的第二份财报，本季整体表现不错，在国内业务订单量小超预期，且净变现率继续走高的推动下，营收小超预期，利润表现则更亮眼。

“外卖大战三傻” 中的第二家--$美团-W(03690.HK) 于 8 月 27 日港股盘后也发布了 2 季度业绩。整体来看，和京东表现非常相似，同样把原先单季百亿以上的利润 “一键清空”，本季实际经营利润仅仅 2 亿，远远低于预期。外卖大战的影响远比预期更大，核心要点如下：1、补贴冲减配送收入：本季度配送收入同比增速大幅跳水至仅 2.8%。虽然对商家/消费者运费的减免会体现为配送收入的减项市场已有预期，实际下滑幅度高于预期。根据海豚的初步测算，本季的单均配送净收入环比应当下滑了 1 元以上。这体现了大量补贴导致单量暴增后，为了确保有骑手完成配送，必须大幅增加骑手配送收入，这也会体现到毛利率的

蜜雪集团(02097.HK) 北京时间 8 月 27 日下午，蜜雪集团（2097.HK）发布了 2025 年 H1 业绩，一方面 “雪王” 加快了开店节奏，另一方面外卖补贴也促进了公司同店营收的增长，使得上半年公司的业绩仍然维持了比较高的增速。具体要点如下：1、营收增长强劲。25H1 蜜雪冰城实现总营收 148.7 亿元，同比增长 39.3%，和古茗去年同期受到 3.15 影响的低基数效应不同，同期蜜雪的同店销售并没有受到太多影响，因此增长质量相较于古茗来说要更高，核心的驱动在于公司上半年持续地快速拓店叠加外卖补贴带动同店销售的增长。2、开店步伐并没有放缓。相较于 2024 年底，国内净新增.

8 月 28 日早美股盘后，携程网(TCOM.US) 公布了 2025 财年 2 季度财报，本季又是不俗的稳定表现，营收维持稳定较高增速，小幅跑赢预期，利润表现则更加亮眼，具体来看：1、大数上，本季携程集团整体实现净收入 148 亿元（剔除营业税），同比增长 16%，环比增速较上季并未放缓，稍高于市场预期。利润上，加回股权激励后的调整后经营利润为 46.7 亿，同比增长 10.4%，比市场预期高出约 3.9 亿（相当于 9%），利润增长开始修复。2、业务口径上，入境游的预订同比增长超 100%，出境游的机酒预订量超过 19 年同期的 120%，和上季度披露的完全一致。逐渐步入高基数下，入境游.

英伟达 (NVDA.O) 北京时间 8 月 28 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第二季度财报（截至 2025 年 7 月），具体内容如下：1.核心经营指标：$英伟达(NVDA.US) 本季度总收入 467 亿美元，市场预期（461 亿美元），其中季度环比增长 27 亿美元，主要是受数据中心业务和游戏业务的带动。毛利率 72.4%，市场预期（71.9%）。公司上季度毛利率出现明显滑落，主要是受H20 芯片计提存货减值大约有 45 亿左右的影响。若剔除该突发事件影响，上季度的毛利率将在 71% 附近，本季度继续提升，主要是 GB 系列量产增加的推动。2.数据中心：本季度收入 411 亿美元，

海豚君之前说过，虽然$拼多多(PDD.US) 一直强调不分红回购，但任何一个公司走过成长期、进入成熟期之后，都要回答一个核心问题：堆积的现金资产如何使用？这个季度，拼多多利息和投资收益单季直接拉到了百亿水准（以利息和股票投资收益为主），相比当季 258 亿的主营业务经营利润已经是一个不小的存在了。当然从季度波动性的角度，平均单季还是在 53 亿上下的水平，与去年每个季度的水平相差不大。本篇海豚君就接着这个机会，搓扁揉碎，仔细看看不分红、不回购，即使 TEMU 和主站需要投入，仍然能有大量利润剩余的拼多多，拿着这几年堆积的小金库，实现的收益到底如何？

北京时间 8 月 21 日港股盘后，$哔哩哔哩(BILI.US) 发布 2025 年二季度财报，由于近期投资者日交流充分，整体看收入基本符合指引，但近期打入较多积极预期，游戏表现有所失望，利润则还不错。

拼多多(PDD.US) 又是熟悉的业绩后暴涨暴跌，8 月 25 日美股盘前，拼多多公布的二季度业绩中，利润大超预期，一度推动股价应声上涨 10%，但本次业绩超预期的成色到底如何？

$名创优品(MNSO.US) $名创优品(09896.HK) 北京时间 8 月 21 日下午，名创优品（9896.HK）（MNSO.N）发布了 2025 年 Q2 业绩，通过关闭低效小店、小店改大店，二季度名创集团层面同店营收终于转为了正增长。另外，相较于上个季度飙升的销售费用，这个季度销售费用的投放环比也有所收敛，整体业绩超出市场预期。具体要点如下：1、营收超出指引上限：25Q2 名创集团层面实现总营收 49.7 亿元，同比增长 23%，超过了公司此前 18%-21% 的指引上限。

$华住集团-S(01179.HK) $华住酒店(HTHT.US) 北京时间 2025 年 8 月 20 日美股盘前，华住（1179.HK/HTHT.O）发布了 2025 年 2 季度财报，整体来看，最亮眼的地方在于公司的轻资产转型战略带动公司核心经营利润明显改善。具体来看：1、RevPAR 依然承压。从最核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，二季度华住每间可售房收入为 235 元/晚，同比下降 3.7%，符合市场预期。量价拆分来看，虽然在供给过剩 + 商旅承压的情况下，ADR 仍然表现疲软，但在中高端品牌升级（汉庭、橘子等）顺利的情况下降幅环比一季度有所收窄，同比下降 2%。但入住率

$BOSS 直聘(BZ.US) 二季报落地，尽管业绩并不完美，但瑕不掩瑜。再一次证明在环境逆风下，团队靠谱的小而美，竞争优势会越来越凸显。具体来看：1. 用户份额持续提升：二季度平台用户环比增加了 300 万，达到 6060 万。与此同时，用于推广的销售费用同比增长 10%，恢复正常投放。但因为销售人员显著优化，整体营销费用仍然同比下滑 23%。相比于绝对值，海豚君更注重市场份额。从 Questmobile 数据来看，BOSS 直聘用户份额持续提升。5 月起，以电话直聊、面向蓝领市场为特点的鱼泡直聘开始加大在一二线市场的广告投放，力争渗透白领市场。