Meta：猛投千亿？有成长狂飙就够了

海豚投研2026年1月29日 02:22

大家好，我是海豚君！

$Meta(META.US) 于美东时间 1 月 28 日盘后发布了 2025 年第四季财报。在聚焦的今年指引上，Meta 的投入预算并未有明显控制，但炸裂的收入增长预期值得给被看衰一整季的 Meta 奖励一颗甜枣。

具体来看：

1. 指引难得大踩油门: 作为头部规模的广告公司，还能给到一个 30% 左右的增速预期（其中约 4 个点的汇率顺风），只要不是太过分的缺点暂时都可以忽略了。广告真是个大金矿，而 AI 对资金雄厚、数据丰富的龙头而言，更是用于提高市场份额的利器。

2. 当期表现不错：单看四季度，基本面很扎实，高基数下收入增速还有 24%（汇率中性下增速为 23%），稍高于市场预期。增长的顶梁柱自然还是广告，四季度广告展示量增长 18%，单价增速 6%。

广告强势的驱动力主要就是 Reels 和 AI，从量价变化趋势也能看出，短视频天然增加库存，但单价更低，因此把综合 CPM 的增速拉了下来。在 AI 带来的内容推荐算法优化后，本身就具备沉浸感的 Reels 直接成为脱缰的野马，显著增加了用户粘性和时长，大幅增加广告库存和提高转化效率。

除此之外，北美四季度整体广告行业本身表现也不俗（主要体现在电商、旅游、游戏等领域），但在大环境不确定扰动增多的今年，广告主的预期开始调整，同时也加速转向性价比更高的效果广告，这在短期有利于 Meta 这种效果广告为主的线上广告平台，但如果环境持续不确定，那么也会波及到 Meta。从预期差来看（尤其是这两天逐渐打入的买方积极预期），四季度表现不是重点。

3. 小惊吓——猛投意愿仍不减：管理层预计 2026 全年 Opex 在 1620-1690 亿区间，同比增长 37-44%，要高于市场买方预期在 1500-1600 亿（稍高于 BBG 一致预期），如若不是强悍的收入增长预期，否则一定会受到惩罚；

与此同时，全年 Capex 在 1150-1350 亿，同比增速 59-87%，买方预期 1200-1300 亿基本在管理层指引区间，不能说惊吓但也绝对称不上惊喜。

整体看管理层对投入这块的预算，仍然给的比较足。至于后续是否有可能控制，按照 Meta 管理层以往惯性，这可能取决于收入端的增长是否有压力。再加上大模型这一块 Meta 需要补差距，因此压力不到一定程度，至少 AI 方面投入不会轻易做大幅控制，能够优化的空间还是在传统业务部门上。

4. 未来两年利润压力仍在：从上季度开始，投产错配影响就已经开始显现。Q4 总运营支出增长 41%，较三季度进一步加速，对盈利能力的削弱也更明显。Q4 经营利润 247 亿，利润率降至 41%，同比收缩了 7pct。按照今年的 Opex 和 Capex 投入力度，总收入要增长 21% 以上，才能保证经营利润同比增长。

5. 现金使用与股东回报：四季度末 Meta 账上现金 + 短期投资合计 815 亿美元，环比上季度增加了 370 亿，主要多了一笔 300 亿的长期负债（四季度发行的公司债）。

本季度自由现金流 141 亿，派息 13 亿。但回购停了，哪怕四季度 Meta 股价调整许久也没有激发管理层做市值管理，估计是因为高投入导致流动现金不够用了。这样一看，前两年 “风风火火” 的百亿分红大礼包直接缩干了水，光靠分红的钱，股东回报已经非常小，对股价支撑作用可以忽略不计。

6. 业绩指标一览

海豚君观点

炸裂的增长预期可以暂时抵消对短期投入不加控制的 “额外” 批评，至少在情绪集中恐慌下，也必须正视今明两年客观存在的利润压力：

按照 2026 年 1600 亿 Opex，以及 2025 年 832 亿经营利润计算，2026 年收入要达到 2400 亿多也就是相比今年 21% 的综合增长，才能保证盈利为正。当然 Q1 的收入指引是一针强心剂，表明 Meta 的更多价值还没被完全兑现，但全年增长做起来压力不会小。

不仅仅是原始规模盘、基数的原因，今年是以 OpenAI 为首的众多 ToC AI 原生应用，要开始思考自己的变现问题，广告自然是前排选项。除此之外，Meta 的老对手 TikTok 今年也会整装完毕，蓄势待发。这些在负面情绪集中，估值较低的时候，可以不用特意去强调影响，但在近期估值反弹的过程中，就需要逐步留个心眼了。

当然反过来，在相对低估值时期，可以押注 Meta 的叙事反转——Q1 即将发布的新模型 Avocado、Mango（效果是否一如 CTO 所说的 “非常好”），Threads 的商业化进展以及未来是否会宣称更多优化 Opex 的动作。

因此在已知的利润高压下，今年在围绕情绪估值变动做叙事反转的波段收益可能是一个更稳妥和舒服的方法，否则就要忍受短期的波动，保持投资长期视角的心态。盘后 1.8 万亿美金市值，自从上周 CTO 透露新模型效果 “特别好”+ 公司宣布 Threads 近期商业化，Meta 股价已经持续反弹。

1.8 万亿市值对应 2026 年税后经营利润（取 15% 税率）一致预期为 24x EV/NOPAT，虽然低于历史中枢的 25x，也显著低于其他七姐妹估值，短期不排除在 Threads 商业化或新模型更多消息刺激下还有空间。

但考虑到今年的基本面，就盘后的价格我们认为还不是最舒服的位置，可以在波动中等待机会。在利润压力上坡的过程中，短期需要与同行保持一定的折价来留出安全垫。当今年下半年随着利润压力潜在的边际放缓，才适合考虑对标同行估值。

以下为详细解读

一、指引难得大踩油门：

四季度 Meta 营收 599 亿，同比加速增长到 24%，汇率不变下增长 23%，超出卖方预期符合买方预期。

而高增长主要是因为 Meta 在 Reels 等产品加持下，用户质量维度指标如时长、DAU 粘性等持续巩固，推动收入占比 98% 的广告业务持续加入增长。而 VR 新品（Quest 3S 和新一代的 Ray-Ban AR 智能眼镜）虽然上线，但 AR 眼镜偏贵，VR 缺内容，因此对当期有拉动但不多。