海豚投研

$快手-W(01024.HK) 一季报于北京时间 5 月 27 日港股盘后放出。Q1 业绩整体看基本符合预期，经营利润 beat 主要是因为与主业无关的其他收益带来，不具备稳定持续性。总体而言，主业陷于痛苦承压中，可说的点不多。目前核心关注就是可灵，包括可灵的商业变现和拆分上市的进展。具体来看：1. 可灵是唯一亮点：Q1 可灵收入 6.5 亿，同比增长 330%，高于指引的 5 亿。变现加速主要源于 12 月可灵 O1 支撑的全模态指令编辑，以及今年 2 月可灵 3.0 基于 All-in-one 理念的多模态输入输出一体化模型。截至 3 月 ARR 已经达到 5 亿美金，且 4、5 月继续增...

小米集团（1810.HK）于北京时间 2026 年 5 月 26 日晚的港股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：1.整体业绩：收入 991 亿，同比下滑 11%。公司本季度下滑，主要是受手机和业务的拖累，其中公司本季度传统业务（手机 x AIoT）收入同比下滑 14.5%。本季度毛利率为 22%，同比下滑 0.8pct，主要是受手机和汽车毛利率同比回落的影响。2.汽车业务：$小米集团-W(01810.HK) 本季度汽车相关收入 198.6 亿元，基本符合预期。其中公司本季度汽车出货量 8.1 万台，单车均价回落至 23.5 万元。销量的下滑，受本季度老...

北京时间 5 月 26 日下午，名创优品（9896.HK）（MNSO.N）发布了 2026 年 Q1 业绩，整体来说，如果把表面上被 AI 投资收益点亮的利润表 “滤镜” 拿掉，主业其实还是那个老问题——收入跑得快，利润跟不上。$名创优品(MNSO.US) $名创优品(09896.HK)1、营收依然能打，国内超预期。1Q26 名创实现总营收 56.9 亿元，同比增长 28.5%，超过了公司此前 “不低于 25%” 的增长指引上限。拆分来看，名创主品牌同比增长 30% 达到 32.2 亿元，环比提速，在大店&主题店、IP 产品和同店改善带动下，国内的零售表现显然比市场此前预期更硬。Top Toy...

北京时间 2026 年 5 月 21 日美股盘前，沃尔玛（WMT）发布了 2027 财年（对应 2026 年 2.1-5.1）1 季度财报。整体来说，虽然收入端超预期，但燃油成本的大幅上涨影响了公司利润的释放，并且公司给出的指引低于部分乐观买方资金的预期导致了盘中的下跌，具体来看：$沃尔玛(WMT.US)1、沃尔玛美国：电商飞轮仍在提速。从核心的底层经营数据看，沃尔玛大本营北美地区同店营收 +4.1%，保持平稳。结构上，交易次数 +3.0% 较去年同期 +1.6% 大幅提速，而客单价从 +2.8% 放缓至 +1.1%，说明增长正在从"被动跟随通胀涨价"切换到"主动用性价比吸引客流"，增长质量边...

$网易(NTES.US) 于北京时间 5 月 21 日港股盘后发布了 2026 年一季度财报。Q1 业绩整体超预期，预期差主要来自游戏收入、毛利率以及严格控制和紧缩的经营费用。具体来看：1. 游戏收入超市场 “保守” 预期：Q1 游戏收入（不含 CC 直播部分）251 亿，同比增速 7%，高于市场预期。主要原因是，市场基于本季度无新游以及去年高基数的原因，对游戏收入的预期相对保守（大多为 5% 以下）。实际上网易靠着《梦幻西游 PC 版畅游服》、《燕云十六声》海外发行以及《第五人格》和《蛋仔派对》的运营修复，实现了 7% 的增长，同时上季度递延收入 22% 的高增长已经能说明对 Q1 的收入支...

$蔚来(NIO.US) 于北京时间 2026 年 5 月 21 日美股盘前，港股盘后发布了 2026 年第一季度财报，一季度在传统淡季下，蔚来依然展现了不错的盈利韧性，具体来看：1. 卖车收入略低于预期，但同比仍在高增：一季度，蔚来的卖车收入 255 亿，略低于市场预期的 260 亿，但同比仍然实现 112% 的增长。收入低于预期主要由于本季度卖车单价 27.3 万元，略低于预期的 27.7 万元，但环比上季度还要上行 2 万元，仍然由于高价的 ES8 一季度在车型结构中占比已经过半，拉高了卖车单价。2. 卖车毛利率继续边际向上，“淡季不淡”：一季度，蔚来的卖车毛利率 18.8%，在规模效应减...

国内 “小而美” 电商平台--$唯品会(VIPS.US) ，在 5 月 21 日晚发布了 2026 年第一季度财报，整体来看当季表现不错，在不高的要求下小超市场预期，主要亮点是 GMV 和毛利率好于预期。不太好的则是下季营收增速区间又将回落到-5%~0%，再陷负增长，不过 2Q 比 1Q 差已是电商行业共识，也不意外。具体来看：1、核心经营指标 -- 本季 GMV 同比增长近 9%，环比上季的 0.6% 显著改善，好于预期的约 5%。虽然本季电商业务的增长普遍较去年底回暖，但唯品会改善的力度还是小超预期。但稍显美中不足，本季活跃用户数并没太增长（+1%），订单量增长 3% 也不算明显好于预期。...

英伟达 (NVDA.O) 北京时间 2026 年 5 月 21 日凌晨，美股盘后发布 2027 财年第一季度财报（截至 2026 年 4 月），具体内容如下：1.核心经营指标：$英伟达(NVDA.US) 总收入 816 亿美元，好于上调后的买方预期（780-800 亿美元），其中季度环比增长 135 亿美元，几乎都来自于数据中心业务中 Blackwell 量产增加的带动。本季度毛利率为 74.9%，环比回落 0.1pct，基本符合市场预期（75%）。随着 B300 量产爬坡，公司毛利率已经回升至 75% 附近。2.数据中心：本季度收入 752 亿美元，环比增量为 129 亿美元，主要是 B30...

$BOSS 直聘(BZ.US) Q1 业绩整体属于预期中的平稳，不过利润端因为管理费用紧缩，小幅超预期。走过了高速发展期，受制于环境变化，收入端很难回到以前的增速，在境外市场扩张到一定程度之前，短期 BOSS 直聘更多的可自主操作空间就是持续释放经营杠杆。具体来看：1. 多因素致流水降速：一季度 Billings 同比增速 10%，在公司指引区间，相比上季度放缓。环境因素是一方面，此外基数走高、春节较晚且假期延长，使得招聘需求滞后也有关系。从 Sensor Tower 的流水增长趋势来看，春节返工后迎来快速反弹。2. 收入指引符合预期：公司对二季度的收入指引隐含增速在 13%～15% 区间，环...

国内不动产服务龙头--$贝壳(BEKE.US) 今晚 5/19 日美股盘前公布了 26 年第一季财报，整体来看，因楼市虽有所筑底但仍在逆风期，同时家装和租赁业务也有调整，因此营收仍深度负增长；但凭借主动精简人员、提高毛利，同时控制费用，最终利润释放大超预期，具体来看：1、存量房开始筑底：在 2~3 月头部城市公布了一系列政策托底（放松限购和提高公积金贷款上限）的帮助下，核心的存量房业务本季呈现触底企稳迹象。虽 GTV 仍同比下滑约 8%，但环比转涨约 11%其中，加盟渠道的 GTV 增长明显优于链家自营渠道。由于公司作为平台方变现提升，同时二手房回暖下，降佣金促成交的必要性也下降，本季存量房综...

北京时间 5 月 19 日港股盘后，$哔哩哔哩(BILI.US) 发布 2026 年一季度财报，依旧是一份 “广告一拖三” 的业绩表现，整体符合预期。具体来看：1. 广告是毋庸置疑的强势红利期：Q1 广告增长 30%，小超预期，尤其是在行业环境较差的情况下。但受益 AI、游戏等行业的高景气和竞争激烈，显然 B 站吃到不少红利。这样的高增长时期还会持续一段时间，一方面是上述行业景气度和竞争热度不减，另一方面则是本身 B 站的广告位还在释放空间。2. 用户扩张放缓、但粘性增强：Q1 月活环比净增 1000 万人，达到 3.76 亿，也就是去年三季度的水平，并未借着 Q1 旺季继续创新高，算是一个瑕...

北京时间 5 月 19 日港股盘后，B 站发布 2026 年一季度财报，依旧是一份 “广告一拖三” 的业绩表现，整体符合预期。具体来看：1. 广告是毋庸置疑的强势红利期：Q1 广告增长 30%，小超预期，尤其是在行业环境较差的情况下。但受益 AI、游戏等行业的高景气和竞争激烈，显然 B 站吃到不少红利。这样的高增长时期还会持续一段时间，一方面是上述行业景气度和竞争热度不减，另一方面则是本身 B 站的广告位还在释放空间。2. 用户扩张放缓、但粘性增强：Q1 月活环比净增 1000 万人，达到 3.76 亿，也就是去年三季度的水平，并未借着 Q1 旺季继续创新高，算是一个瑕疵。可能有春节寒假错位的...

$禾赛科技(HSAI.US) 于北京时间 5 月 19 日港股盘后发布了 2026 年一季度财报。本次财报整体略超市场预期，仍然继续呈现典型的 “价格下沉” 带来的出货量高增特征，具体来看：1) 收入端量增价减，略超预期：一季度，禾赛实现营业收入 6.8 亿元，同比增长 29.6%，位于先前 6.5-7 亿元指引的中上位置，而收入增长完全由出货量超预期驱动。2）出货量超预期，淡季不淡，ADAS 与机器人双轮驱动：一季度为传统淡季，叠加国内新能源车购置税退坡影响（国内新能源汽车销量同比-4%），但公司总出货量达 47.7 万颗，超越此前 40-45 万颗的指引，这再次有力证明了激光雷达向中低端车...

$百度(BIDU.US) Q1 业绩属于是好坏参半、冰火两重天，反映的是近期公司战略较大调整、业务转身的情况。不过相比于早就烂掉的广告，百度能讲的故事——AI 云、昆仑芯以及回购，演绎得是否顺利，这可能才是资金目前更关注的地方。上季度正式采用新架构进行业绩披露，分为「AI 业务」和「传统业务」两部分，AI 业务包含 AI 基础设施（AI Infra）、AI 应用（AI Application）以及 AI 原生营销（AI-native Marketing Services）。由于多数机构仍按照原架构来给预期，因此海豚君将新旧框架融合到一起，在方便看预期差的同时，也能够看到百度 AI 新业务线的增...

如海豚君此前担忧的二季度消费压力不小，今日公布的4 月社零表现确实明显走弱，整体社零同比增速仅 0.2%，线上实物同比增速据测算也仅 0.2%，是 22 年以后最差的一月。不过，本月如此差的表现并非毫无迹象，不是意外 “爆雷”：一方面，在 2 月国内消费旺季过后、此前 3 月份的社零增长势头已明显走弱；去年 3~6 月是国补利好相对最明显的时间段；国内头部公司—如京东已明确指引二季度内电商业务增长会比一季度明显恶化。导致增长大幅走弱的主要拖累仍是通电产品和汽车零售，但目前来看似乎有向其他商品品类和消费类型扩散的迹象1、4 月社零大跳水，不算意外，但问题出在哪？据统计局披露，4 月国内社零总额同...

北京时间 2026 年 5 月 15 日美股盘前，华住（1179.HK/HTHT.O）发布了 2026 年 1 季度财报。整体来说，一季度华住在营收端的表现还不错，底层经营数据在去年下半年转正后仍在进一步修复，但美中不足的地方在于商旅复苏偏弱的情况下公司加大了销售费用的投放一定程度侵蚀了公司利润端的释放。$华住集团-S(01179.HK) $华住酒店(HTHT.US)1、RevPAR 同比进一步扩大。从最核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，一季度华住每间可售房收入为 214 元/晚，同比增长 2.9%，在去年下半年同比转正后进一步修复。拆分来看，ADR 同比增长 4.8% 达到 2...

$零跑汽车(09863.HK) 于北京时间 5 月 15 日港股盘后发布了 2026 年一季度财报。本次业绩一改往日零跑稳健的经营能力，尽管在行业销售淡季下销量表现仍然可观且在费用控制上还算合理，但收入毛利双 Miss，尤其是单车毛利大幅 Miss 市场预期，具体来看：收入 Miss 预期，卖车单价因为车型结构下沉进一步下滑：本季度收入端 108.2 亿元，同比增长 8%，不及市场预期；可见低价格带车型（B 系列 +T 系列 +A 系列）销量占比的上行对单车收入的拖累是相当显著的，这也是导致卖车毛利大幅 Miss 40 pct 的核心原因。毛利率同比下滑 5.5 pct，即便剥离一季度近 2 ...

应用材料（AMAT.O）北京时间 2026 年 5 月 15 日早，美股盘后发布 2026 财年第二季度财报（截至 2026 年 4 月），要点如下：1、核心数据：应用材料 AMAT 本季度收入 79 亿美元，同比增长 11%，好于市场预期（77 亿美元），增长主要来自于 AI 算力基建的扩张，带动了先进逻辑、DRAM、先进封装设备等方面的需求增加。$应用材料(AMAT.US) 本季度毛利率 49.9%，环比提升 0.9pct，好于市场预期（49.1%）。随着公司新设备推出，半导体设备板块毛利率呈现上升的态势，带动整体毛利率的提升2、具体业务情况：应用材料 AMAT 的业务主要分为半导体设备业...

中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 2026 年 5 月 14 日晚，港股盘后发布 2026 年度第一季度财报（截至 2026 年 3 月），要点如下：1、整体业绩：$中芯国际(00981.HK) 在 2026 年第一季度实现收入 25 亿美元，略低于市场预期（25.2 亿美元），环比增长 0.7%，基本符合公司指引（环比持平）。本季度工业及汽车等领域的增长，与智能手机领域的下滑基本相抵消。$中芯国际(688981.SH) 在 2026 年第一季度毛利率 20.1%，达到指引区间上限（18-20%）。毛利率提升，主要来自于公司产品均价回升的带动。近期功率类产品相关需求回升，...

$京东(JD.US) 前几日在 5/12 晚公布了 26 年第一季度的业绩，补上点评：1、增长触底修复，利润好于预期：整体业绩上，京东本季总营收约 3157 亿，同比增长近 5%，相比上季的 1.5% 有所修复，稍好于市场预期。确认了电商业务增长有回暖的趋势。集团整体调整后经营利润为 56 亿，虽同比仍腰斩，但已是全年 2Q 外卖大战开打以来最高的单季利润，显著好于彭博一致预期的 26 亿。2、国补退坡影响可控：主要的拖累项--通电产品销售本季依然同比下滑 8.4%，跌幅也有所收窄。不过一般商品零售收入增长则近 15%，加速增长，据披露其 GMV 占比已经过半。因此带动自营商品零售收入增速从上...