海豚投研

$Reddit(RDDT.US) 一季报表现不错，一方面作为 AI 重要数据源之一，活人感较强的 Reddit 正在享受谷歌等入口带来的导流红利，另一方面，当下 Reddit 仍处于商业化早期，同时还在推进品牌广告之外的效果广告变现。从 “人找内容” 的 Search 到 “内容找人” 的 Feed 会是接下来公司增长的新动力，包括目前平台的广告加载率相对同行仍然偏低，因此未来还有一段时间中业绩释放斜率会比较漂亮，但利润率可能会因为功能开发投入的增加，提升速度逐渐变慢。财报前，市场根据 Cleveland 调研显示：“因宏观环境波动，商家 3 月底以来削减品牌广告预算、转向更高 ROI 的头部...

$Rivian(RIVN.US) 于 2025 年 11 月 5 日美股盘后发布了 2025 年三季度财报，整体来看，三季度业绩表现不错，从二季度低谷期已经开始回升。来看关键信息：1）收入端基本符合预期：本季度总收入 13.8 亿美元，同比增长 11.4%，与市场预期基本持平。尽管卖车收入（包含碳积分）9.1 亿美元，同比下滑 1.5%，主要受碳积分收入同比减少 1 亿美元、低价 EDV 货车占比提升、IRA 补贴退坡后 R1 车型促销力度加大影响，单车收入同比下滑近 0.7 万美元至 8.2 万美元；但软件和服务业务表现亮眼，本季度收入 4.73 亿美元，同比大幅增长 49%，核心由与大众合...

大家好，我是海豚君！$罗布乐思(RBLX.US) 的一季报暴雷了，最大的问题在显著下调的增长指引上。增长显著放缓的导火索是各国/地区的儿童监管，但本质上还有游戏产品周期走弱的原因。财报前市场基于对平台数据的紧密追踪，对短期的压力已经有一些心里准备（体现在持续承压的股价上），但实际管理层的指引更显悲观。虽然我们认为管理层存在刻意压低指引的先例和保守态度，但从指引上还是能看出，短期增长的清晰度下降，高成长性也被削弱。具体来看：1. 下调增长指引：相比上季度，这次对 2026 年全年的业绩指引上，管理层下调收入、上调盈利（减亏）。但 Roblox 当下最需要证明自己的成长性还在，因此增长下调还是最让...

苹果 (AAPL.O) 北京时间 2026 年 5 月 1 日上午，美股盘后发布 2026 财年第二季度财报（截至 2026 年 3 月），要点如下：1、整体业绩：本季度$苹果(AAPL.US) 实现营收 1112 亿美元，同比增长 16.6%，好于市场预期（1097 亿美元）。公司本季度收入端的增长，主要受 iPhone 和软件服务业务增长的带动。苹果公司毛利率 49.3%，同比增加 2.2pct，好于市场预期（48.5%）。其中软件服务业务毛利率提升至 76.7%，硬件端毛利率为 38.7%（同比提升 2.8pct）。本季度硬件毛利率的提升，主要受 iPhone17 系列销量增加和美元兑人...

$微软(MSFT.US) 在 4/30 早美股盘后，发榜了截至 3 月底的 26 财年 3 季度财报。整体来看，微软本季表现仍是 “稳” 字为主，各核心指标普遍好于市场预期，但也缺乏真正意义上的亮点，具体来看：1、Azure 重新提速，但没有惊喜：最受关注的Azure 业务，本季营收同比增长 40%，剔汇率影响后增速则为 39%，较上季提速 1pct。虽然再度重新提速，无疑是个好的信号。但横向对比 AWS 和 GCP 本季的强劲提速，Azure 显然仍是相对跑输。海豚君认为，背后主要原因是微软和 OpenAI 间合作的进一步解绑，OAI 将算力订单转移至其他 CSP 的影响，公司表示的将算力供...

大家好，我是海豚君！$Meta(META.US) 一季报的问题不在当季，而是新指引并未缓解利润率滑坡的预期，这与财报前因收紧开支的频繁传闻引导下、资金对支出收缩的预期存在反差。但本质上，还是因为缺乏兑现 AI 故事的第二曲线，资金再一次失去耐心了。具体来看：1. 支出没收紧，还要追加投入：Meta 对今年全年的 Capex 指引增加了 100 亿，来到 1250-1450 亿区间（源于内存等零部件价格上涨驱动）。与此同时，对 Opex 指引没有做资金希望看到的向下调整。近两个月，Meta 收紧 VR 投资、轮番裁员的各种传闻放出，资金对 Meta 的支出端也产生了一些紧缩预期。但实际情况不减反...

$亚马逊(AMZN.US) 于北京时间 4 月 30 日美股盘后，发榜了 2026 年第一季的财报。整体来看，AWS 大踏步加速增长，泛零售板块也稳中有升，本季营收和利润表现都好于彭博预期。但由于公司股价近几个星期内自低点已反弹超 30%，市场真实预期已提前大幅拉高，从预期差角度倒也算不上有惊喜。具体来看：1、AWS 如期加速，竞争位次提升：核心关注指标-- AWS 本季营收同比增长 28% 到$376 亿，相比上季显著提速了超 4pct。但是业绩前许多投行已将对 AWS 增速预期上调到 30% 以上，因此本季实际 AWS 的增速是不及偏乐观买方预期的。但趋势上 AWS 连续三个季度提速，且近...

北京时间 4 月 29 日晚间，东鹏饮料（605499.SH）发布了 2026 年一季度业绩，整体上，虽然基本盘能量饮料的增速环比改善，但 “第二曲线” 电解质水增速的大幅放缓使得整体业绩仍然小幅低于市场预期，具体要点如下：$东鹏饮料(09980.HK)1、整体业绩小幅不及预期。1Q26 东鹏饮料实现总营收 58.9 亿元，同比增长 21.5%，略低于市场预期。从趋势上看，虽然仍处于从 2025 年一季度以来的降速通道中，但降速的斜率已经明显放缓，说明公司在经历了去年四季度组织架构调整的"阵痛期"后，整体经营节奏正在逐步恢复。2、能量饮料增速环比改善。分品类看，能量饮料实现营收...

$谷歌-A(GOOGL.US) 一季报又 “炸” 了，在创收增量 40% 已经贡献来自与 AI 直接相关云收入时，或许是时候给谷歌摘掉广告标签，贴上 AI 公司的名牌了。具体来看核心信息：1. 炸裂的云业务，坐稳估值底气：收入 200 亿，增长 63%，在更乐观的买方视角（+60%）也是一个小惊喜的表现，远好于同行。关键是，目前积压订单有 4620 亿，比去年末的 2400 亿几乎翻倍增长，这里面大头是云合同，小部分是 TPU 硬件直销（给客户自建数据中心）。净增的 2200 亿中，Anthropic、Meta 大概率是贡献主力，但同时其他客户中，新签的十亿级别大单也不少，以及还有老客户额外添...

高通（QCOM.O）于北京时间 2026 年 4 月 30 日上午的美股盘后发布了 2026 财年第二季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：1、核心数据：高通本季度收入 106 亿美元，同比下滑 3.5 %，符合市场预期（105.6 亿美元）。公司本季度的再次下滑，主要是受下游手机市场低迷的影响。公司本季度毛利率 53.8%，同比下降 1.2pct，低于市场预期（54.6%）。在存储紧缺的影响下，导致了公司硬件业务（QCT）毛利率下滑的拖累。2、具体业务情况：$高通(QCOM.US) 的业务主要分为半导体芯片业务（QCT）和技术许可业务（QTL）两部分，其中半导体芯片业务是公司最大...

京东方 A（000725.SZ）于北京时间 2026 年 4 月 29 日晚间的 A 股盘后发布了 2026 年第一季度（截止 2026 年 3 月），核心要点如下：1.整体业绩：京东方 2026 年第一季度实现营收 510 亿元，同比增长 0.8%。其中面板市场价格同比略有回落（约 2%），可以推测公司的出货量同比是有回升的。$京东方A(000725.SZ) 2026 年第一季度净利润为 17.1 亿元，同比下滑 12%，主要是受研发等经营性费用增加等方面的影响。2.毛利率及费用率：公司本季度毛利率为 15.6%，环比大幅回落。主要是因为公司在上季度做了大量的资产减值冲回（约 21 亿元）。...

今晚$中国中免(601888.SH) 公布了 2026 年第一季的财报，因先前年度报告刚发布不久，公司的逻辑并没有特别大的变化，海豚君此次就只做一个简要点评：1、营收增长不算惊喜：26 年第一季中免总收入约 169 亿元，同比增长近 1%，相比上季增速反略有所下滑。在海南完成封关后的第一个春节旺季，中免的销售增长表现并不算喜人。相比之下，离岛免税行业整体的销售则要好得多。一季度内离岛免税整体销售额同比增长了 26%，相比上季的 19% 继续加速。价量驱动上，购物人数同比增长了 18%，人均消费金额也上涨了 7%，价量齐升。在这种情况下，中免的销售增长却平平。反映出要么是机场等其他渠道表现不佳（...

$吉利汽车(00175.HK) 于北京时间 2026 年 4 月 29 日港股午盘时间发布了 2026 年一季度报告，整体来看，虽然表观收入和归母净利不及预期，但最核心的毛利率和单车运营利润却逆势上行，展现了极强的经营韧性：1.总收入略低于预期，但单车 ASP 保持稳健：本季度吉利汽车总收入 838 亿，同比增长 15%，但低于市场预期 923 亿。而市场最担心的是本季度单车 ASP 出现环比下滑趋势，尤其在本季度高端化极氪 + 出海占比反而提升的情况下。但实际上，本季度收入不及预期并非主业疲软，而是主要由于零部件收入及对外技术授权收入（如电池销售给沃尔沃等）的下滑，实际的卖车 ASP 与去年...

瑞幸咖啡（LKNCY）于北京时间 2026 年 4 月 29 日下午美股盘前发布了 2026 年第一季度财报（截止 2025 年 3 月），整体上，瑞幸一季度在保持高速开店的情况下收入端表现仍然不错，小超预期，但美中不足还是老问题，外卖占比提升拉高配送费用的影响仍在延续压制利润的释放。另外，瑞幸也首次宣布了 3 亿美元的回购计划。$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US)1、整体业绩小超预期。1Q26 瑞幸实现总营收 120 亿元，同比增长 35.3%，小超市场预期，增长主要由门店数量扩张和月均交易用户增长驱动，而非同店的内生增长。2、开店节奏重新提速。瑞幸 Q1 新开门店 2548 家，门店总...

大家好，我是海豚君！北京时间 4 月 28 日，$分众传媒(002027.SZ) 发布了 2025 年报和 2026 年一季报。整体看，这次又是一次 “压力测试”。而分众依旧在靠自身的 alpha 努力抗压，一方面竞争力内功继续修炼，另一方面管理层对股东的补偿也很到位，在全年账面利润腰斩的情况下，仍然保证分红绝对额增长，并将今年上半年的分红上限预期同比拉高。分众的一季度业绩侧面反应了年初因春节时间错位而形成的消费 “虚火”，随后在 3 月回归弱现实的压力。虽然 AI 等新事物光速发展，大厂们之间继外卖大战之后的 AI 入口之战，增加了营销投放需求，但整体 Q1 仅 2% 的收入增速，还是体现了...

$Spotify(SPOT.US) 2026 年一季报在 4 月 28 日美股盘前出炉，财报主要问题在指引上，市场希望看到的还是流媒体 “涨价提利润” 的传统逻辑，但 Spotify 在对 Q2 的指引上，关键的订阅用户净增数、毛利率上都未能完全 “达标”，引发了资金的失望撤退。但考虑到管理层一贯的指引谨慎，海豚君认为，实际问题也没想象中那么大。这几个季度对 Spotify 跌宕起伏的市场反应，主要是由于高估值的老问题，短视频和 AI 颠覆论持续不散的阴影下共同造成。具体来看：1. 指引平淡，关键指标不及预期：演绎流媒体涨价逻辑的两个关键跟踪指标，一个是订阅用户净增，一个是毛利率。（1）订阅...

$比亚迪股份(01211.HK) 于北京时间 4月 28日晚，港股盘后发布了 2026年第一季度业绩。要点如下：1. 整体收入低预期下表现不错：一季度收入1502亿，同比下滑11.8%，其中卖车收入1120亿，同比下滑16.1%，同比下滑主要由于卖车销量的下滑，但仍要高出市场预期的1006亿，主要由于卖车单价端的超预期。2. 卖车单价逆势大幅抬升，结构红利全面释放：一季度，比亚迪卖车单价 16 万元，同比涨幅达 20%，大幅高出市场预期。主要依托出海占比跨越式提升，出口销量占比从去年同期 21% 增至 47%，而海外车型 ASP 为国内 1.5 倍，完美抵消国内清库存、老款车型降价带来的单价下...

“宇宙第一消费股” 可口可乐（KO）于北京时间 2026 年 4 月 28 日晚间美股盘前发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月）。$可口可乐(KO.US)1、营收增长强劲，实现 “开门红”。1Q26 可口可乐实现表观营收 124.7 亿美元，同比增长 12%，其中内生营收同比大增 10%，量价拆分看，浓缩液销量同比增长 8%，价格/组合增长 2%。需要注意的是，一季度比去年同期多出 6 个交易日，对浓缩液销量有约 5 个百分点的提振，但即便剔除日历效应，底层动销依然极为强劲。2、北美大本营强势回归。从地区上看，在扫除了去年同期因西语裔消费者抵制事件销量承压的消极因素后，...

2026 年 4 月 28 日晚，阳光电源（300274.SZ）公布了 2026 年一季报。整体来看，业绩呈现 “收入与利润双降，但毛利率开始低点修复” 的特征：1）收入端仍大幅不及预期，再次同比负增长：$阳光电源(300274.SZ) 一季度总营收 156 亿元，同比下滑 18%（低于市场预期的 212 亿元），主要受储能系统单价下行、逆变器国内需求疲软以及电站开发业务主动收缩影响。分业务板块来看：① 储能业务：量价双重承压，结构性 “出海” 提速：一季度储能业务收入 87 亿，同比仍在下滑，主要仍然由于储能系统单价的下跌。出货量: 26 Q1 储能系统发货 11.4GWh（同比微降约 5%...

根据海豚君对$甲骨文(ORCL.US) 上篇覆盖的分析，得出的核心判断是--Oracle本质上类似于一个“大号”的CoreWeave。其核心看点是爆发式增长的AI算力需求可能推动公司的算力租赁收入数以十几倍甚至更高的增长。而其主要问题也是AI需求的不确定性vs. 确定的前置Capex投入和举债投入，带来可能AI破灭后公司可能出现巨大坏账的风险。总体上，公司属于一个确定性并不太高，风险和机遇并存、向上和向下弹性都比较大的博弈性标的。在本估值偏中，海豚君将关注以下几个问题：1）公司各业务板块--传统业务vs. AI业务各自的构成，及未来增长前景，2）公司指引隐含的AI算力收入规模有多大？实现该目标...