海豚投研

$阿里巴巴(BABA.US) 今晚5.13日美股盘前发布了26财年最后一季业绩。如市场早有的预期，本季阿里业绩绝对表现不佳，最主要的缺陷是因春节期间大量“撒钱”，导致本季集团整体利润甚至比去年三季度外卖大战最高峰时更低；另外云业务也缺乏特别亮眼之处，无法“将功补过”。但预期差角度，实际表现是落在卖方更新后预期的区间之内的（虽是靠下沿），因而也算不上预期之外的差。具体来看：1、CMR增长看似弱，但实际已触底企稳：远场电商的核心指标--CMR本季同比增长1.2%，乍看很弱。但背后原因是公司把给商户的补贴确认规则从记为营销费用改为了记收入减项，若排除该影响，实际CMR的可比增速约8%，比上季是显著改...

$腾讯控股(00700.HK) Q1 财报发布，整体看好坏参半，但值得细抠的点较多。围绕市场最关心的 “AI 投入 - 产出” 问题，海豚君来简单聊聊：1、AI 投入加大是确定的：Q1 资本开支会计确认 319 亿，同比增长 16%，看似增速不高。但实际现金支付 370 亿，又是一次预付等货的情况。目前算力紧缺是共识，尤其是高端算力，腾讯开始认真迭代基础大模型后，是尤其需要重金抢购的方向，回顾过去一年，每季度都是资本开支的支付规模大于确认规模。2、盈利侵蚀显现，但尚有部分对冲空间：AI 投入对利润 Q1 已经开始体现，比如受益 AIM+ 营销工具强劲增长的广告业务，就确认了部分 AI 折旧费用...

东南亚小腾讯$Sea(SE.US) ，5 月 12 日晚美股盘前交付了 26 年第一季度财报，本季整体业绩表现不错，营收增长和利润释放都明显好于预期。不过超预期主要归功于游戏板块，而非最重要的电商业务，因此超预期的含金量稍显欠缺。具体来看：1、整体表现不错：本季度总营收近 71 亿，同比大涨 47%，远高于上季增速和市场预期的 36%，如上文提及的主要是游戏板块超预期，不过电商和金融板块增长同样强劲。利润上，整体 adj.EBITDA 为 10.3 亿，比市场预期高出约 15%。虽相比去年同期的历史利润率高峰确有不小下滑，但环比上季的 11.5% 已显著触底改善到 14.6%，恢复到去年 2Q...

$腾讯音乐(TME.US) Q1 业绩基本符合预期，也就是贴合上季度的指引，只是费用上稍微比市场预想的少花了一些。总体呈现的是一个在竞争下核心订阅增长显露疲态，需要靠不断开拓非订阅音乐衍生变现的业务状态。不过相比于业绩本身，盘前刚披露的喜马拉雅并购获得审批的消息更值得关注，这不仅意味着腾讯音乐可以加速做业务整合，融入听书用户之外，还可以开启回购 “自救” 了。具体来看：1. 生态仍然需要持续防守：关于用户数据，今年开始公司不再披露。海豚君结合 Questmobile 的数据变动趋势，以及订阅收入的倒推计算，大概可以描摹出 Q1 的情况，仅供参考：一季度 MAU 环比继续下滑，总体下滑幅度稳定，...

美东 5 月 11 日盘前，稳定币第一股$Circle(CRCL.US) 发布了 2026 年第一季度业绩。需要明确的是，由于 USDC 规模、储备资产利率公开已知，因此占比 95% 的利息收入基本可以确定，因此 Circle 大部分时间股价波动都随 USDC 市值变化，背后本质也就是降息预期、加密资产政策变化等深度挂钩。财报能解读出的预期差信息，就在于其他非利息收入，公司内部经营效率以及指引所体现的中长期战略目标。整体来看，一季度的亮点仍然是资金对财报主要关注的「其他收入」上，体现 USDC 生态在加密货币之外场景下的稳步扩张趋势。但同时，生态扩张所需要的刚性投入，也会给 Circle 的短...

美版支付宝--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（5.8）美股盘后，公布了 2026 年 1 季度财报，本季度业绩表现不错，营收和利润释放都好于预期，且趋势向好，对下季指引同样不错 ，具体来看：1、增长利润都不俗：公司本季总营收同比增长约 5%，主要是比特币收入大幅下滑的影响。剔除比特币后的核心收入约 42.6 亿，同比增长近 23%，相比上季继续小幅加速近 1pct，明显好于彭博预期。营收加速增长的趋势得到延续，不过加速的幅度已明显收窄，何况本季还有显著的汇率利好。盈利层面，核心指标--调整后经营利润约$7.3 亿，同比增长 56%，显著高于此前指引的 6 亿。调整后经营利润率...

另类住宿龙头 Airbnb$爱彼迎(ABNB.US) ，今早（5/8）公布了 2026 财年 1 季度财报，整体来看，本季业绩依然不错，各项指标都略好于市场预期，在汇率顺风的利好下增长端指标都加速增长。对下季度展望也都在预期之上，具体来看：1、业务增长看似加速，实则稳定：核心经营指标上，本季总预定金额（GBV）同比增长了 19%，环比明显提速。不过主要还是汇率顺风贡献，剔除汇率影响后“真实” 增速为 13%，和上季度大体持平。价量驱动上，更关键的量--总间夜预定量同比增长 9.2%，实际较上季略有放缓，但当然好于彭博一致预期，也可见 “真实”的业务增长并没有提速。推动 GBV 名义增长加速的，...

$Coinbase(COIN.US) 一季报发布，大部分是 “预想” 中的坍塌，当期背景是 CLARIFY 法案迟迟难见推进 + 中东摩擦推高油价甚至引发加息预期，都是对风险资产极为不利的因素。不过，数字货币标的股价变动完全跑在业绩前面，随着 4 月地缘紧张缓解，数字货币还是走了一段修复行情。相比较上季度的财报日而言，BTC 价格从 6.7 万升到了 8 万，Coinbase 估值也从 385 亿涨到了 500 亿。那么维持后续修复趋势的关键因素是什么？具体来看：1. 避险致交易降温： 导致收入滑坡的还是交易收入，Q1 同比下滑了 40%，主要源于交易量萎缩了 36%，但相比中心化交易所整体...

能量饮料龙头怪兽饮料（MNST）于北京时间 2026 年 5 月 8 日早间美股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），整体来说是一份相当好的成绩单，尤其是营收端大幅超出市场预期。$怪物饮料(MNST.US)1、营收增速创下近四年单季度新高。先看总数，1Q26Monster 实现营收 23.5 亿美元，同比增长 27%，环比明显提速。尽管外资行根据便利店高频数据追踪到包括 Monster 在内的能量饮料主要玩家在一季度都保持了双位数以上的增长，景气度较高，上修了预期（同比增长 16%），但最终的结果显然是更加惊喜。2、以价换量，单位箱销量激增。量价拆分看，单位箱销量...

AI 新云独角兽$Coreweave(CRWV.US) 今早（5/8）美股盘后，发布了 2026 年第一季度财报，整体来看，又是熟悉的业务和收入增长还不错，但利润下滑比调低后的指引还要更差。意味着公司可能在一定时间内陷入收入越多反而亏损越大的怪圈，也让本就对公司中长期能否实现稳定盈利有些疑虑的投资人更加忧虑，具体来看：1、营收增长再创新高：公司实现营收近$20.8 亿，高于市场预期的 19.7 亿，也超过此前指引区间 19~20 亿的上限。收入同比净增额近 11 亿，再创历史新高。决定营收的底层指标，已上线算力规模（Active Power）本季达到 1000Mw，大体符合市场预期，环比净增 ...

大家好，我是海豚君！$Unity Software(U.US) 一季度业绩发布，由于 3 月底已经发过预告，因此这次关注焦点还是指引，尤其在剥离 IronSource 之后，指引更能看出 Vector 广告系统的增长趋势。具体来看：1. 指引小幅优于预期，Vector 趋势良好管理层预计 Q2 收入增长 15%-17%。其中进一步剔除 IronSource 和 Supersonic 部分的核心战略业务收入，预计增长 29%～32%。其中战略 Grow 业务按指引上沿计算，Q2 环比增长 10%，这里面 Vector 应该是大头，预计 Vector 应该有 10% 以上的增速（符合海豚君预期）。...

ARM（ARM.O）于北京时间 2026 年 5 月 7 日上午的美股盘后发布了 2026 财年第四季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：1、主要数据：$Arm(ARM.US) 本季度实现收入 14.9 亿美元，同比增长 20%，略好于市场预期（14.7 亿美元）。公司本季度收入端环增的 2.5 亿美元中，基本都来自授权业务的增长贡献。公司毛利率为 97.9%，继续稳步提升。2、具体业务情况：授权业务（License）和特许权使用费（Royalty）占比接近于 1:1a）本季度授权业务（License）收入 8.2 亿美元，环比增长 3.2 亿美元，公司的授权业务保持着上升的趋势。...

在鬼故事缠身的一季度，$AppLovin(APP.US) 上交的成绩单小超预期。虽说也能找出增速放缓的瑕疵，但相比过于放大竞争影响的短期市场情绪而言，这个业绩还是可以消除一些担忧的。具体来看：1. 收入指引继续高增长：对于 Applovin，因为正处于业务扩张的关键变动期，因此指引仍然是最需要关注的指标。管理层指引 Q2 收入增长 55%，保持高增长趋势，环比小幅放缓。不过考虑到管理层指引风格偏保守，从惯例的 beat 幅度来看（指引上限的 3-5%），增速有望与 Q1 持平。2. 电商广告稳步推进：从机构的行业调研来看，虽然一季度竞争有加剧的趋势，比如 Unity Vector 不断优化、M...

“国际版滴滴”$优步(UBER.US) 在 5 月 6 日晚美股盘前，发布了 2026 年第一次季报，整体来看本季度表现依然不俗，总订单金额和 adj.EBITDA 这两个增长端和利润端核心指标都好于预期，且趋势上也维持着强劲的增长势头和利润率提升的趋势。与此同时公司指引的下季度总订单额和调整后利润同样好于预期，在公司股价因自动驾驶威胁已大幅回调的情况下，本季不俗的业绩表现无疑值得嘉奖，详细要点如下：1、量稳价涨：本季核心业务（打车 + 外卖）的订单额同比增长 26%，较上季的 23% 明显提速、且好于市场预期。不过订单量增速 20% 实际较上季的 22% 有所放缓，订单额增长提速的主要是由自...

大家好，我是海豚君！$迪士尼(DIS.US) 2Q26FY 财季是 3 月刚接管公司的新 CEO 首秀，实际交卷表现还不赖，展现经营韧性的同时，还增加了一点回购诚意。这让市场原先因宏观波动、AI 对行业变化以及新领导班子上任而紧绷的担忧情绪有所缓解。1、指引超预期：2Q26 对应自然年的 Q1，碰到了中东摩擦、体育版权成本上升等短期不利因素。前者会因为高油价而影响旅游消费需求，进而影响主题公园收入，后者则会带来体育业务的利润承压。虽然主题公园、体育业务确实受到了不利影响，但迪士尼的韧性还是扛住了压力、实际表现好于预期。整体收入增长 7%，环比略微加速，同时经营利润率基本保持同比持平，相比 Q1...

北京时间 4 月 29 日晚，三花智控（2050.HK）发布了 26 年一季报，虽然整体业绩略低于预期，但主要受汇率及非经常性损益扰动，收入端终于恢复了正增长：1. Q1 收入终于恢复正增长，其中汽车零部件业务的超预期表现是主要拉动力：三花 Q1 收入 77.7 亿，同比增长 1%，收入端勉强脱离上季度的负增长泥潭，主要由于汽车零部件收入的拉动，拆分来看：① 汽车零部件收入超预期，是收入转正主因：本季度该业务收入约 31.2 亿元，同比实现双位数增长（约 15%）。在 Q1 传统淡季，新能源车购置税退坡导致整体新能车行业同比增速-5%，且汽零前两大核心客户（比亚迪、特斯拉）销量合计同比下滑 2...

AMD（AMD.O）于北京时间 2026 年 5 月 6 日上午的美股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：1、整体业绩：$AMD(AMD.US) 在 2026 年第一季度实现营收 102.5 亿美元，同比增长 37.8%，好于市场预期（99 亿美元）。公司本季度收入端的增长，也主要得益于数据中心、客户端业务的增长带动。公司本季度毛利率（GAAP）52.8%，同比提升 2.6pct，主要受益于相对高毛利率的数据中心业务占比提升。2、经营费用端：公司本季度研发费用为 24 亿美元，同比增长 38.7%；销售及管理费用为 12.5 亿美元，同比增长 41%。...

电商工具 + 金融支付垂类龙头 — $Shopify (SHOP.US) 在 5 月 5 日晚美股盘前，公布了 2026 年第 1 季度财报。整体来看本季业绩依然不差，增长和利润都好于彭博一致预期，不过剔除本季汇率顺风的利好，实际表现相比买方预期并无惊喜。不过对下季的指引稍有瑕疵，虽然指引同样和彭博一致预期大体相当，但趋势上指向 GMV 营收和利润的增长迎来了 “不可避免” 的放缓，这对以高增长维持高估值的公司而言不是好信号，具体来看：1、GMV 没惊喜，支付渗透率再走高：本季 GMV 同比增长近 35%，看似相比上季明显提速，但实际剔除汇率顺风的利好后增速为 30%，和前几个季度大体持平，并...

作为新战略的第一份财报，在市场预期本身也不高的情况下，$多邻国(DUOL.US) Q1 业绩整体基本达标。不过似乎为了给自己更多的转圜余地，管理层对全年指引仍偏谨慎，包括对 Max 价格向下调整、AI 成本削弱毛利率的展望，并非传统偏好订阅模式的资金希望看到的趋势。具体来看：1. 新战略 “匍匐” 推进：前两个季度管理层反复强调的 2026 年 “牺牲短期变现，换用户恢复健康扩张” 的新战略开始执行，从实际表现来看，只能说是 “匍匐前进”：（1）高粘性用户规模增长：DAU 增长 21%，小幅超预期（管理层对今年的用户增长预期为 20%）。不过 MAU 只增长了 6%，管理层表达后续的目标还是主...

$Palantir Tech(PLTR.US) Q1 业绩整体仍然不俗，尽管连续的硬核业绩消化了一部分的估值溢价，但其中关于 “美国商业收入不及预期”和 “订单波动和指引增速趋势放缓”的两个瑕疵，叠加 AI 叙事的影响，还是削弱了资金短期做多意愿，财报反馈平淡。具体来看：1. 指引上调，但趋势要放缓？：Q1 收入继续加速增长 85%，公司对 Q2 的指引增长 79% 左右，全年收入预期上调到超 76 亿，同比增长 71%，均超卖方一致预期。但从后续增速有放缓趋势（Q2&H2），可能引发了买方资金的不满。不过按照 Palantir 一贯 Beat 指引的习惯，二季度应该仍然有望实现加速增...