海豚投研

2025年3月9日晚， $宁德时代(03750.HK) 公布2025年第四季度业绩，来看重点：1) 收入端：四季度收入1406亿，大幅超出市场预期的1253亿元，同比增速达到37%！而超预期的核心原因在于出货量的超预期，锂电单价仍然基本和上季度环比持平。2）出货量大幅高增：出货量上，四季度出货量226Gwh，同比增速达到56%！也大超市场预期的176Gwh和海豚君看到大行偏乐观预期的200Gwh。而拆分来看，动力电池出货量高增是超预期的关键，动力电池四季度出货达到192Gwh, 环比增速达到48%，在新能源车环比增速已经放缓至23%的当下，动力电池环比增速仍然大幅高于销量增速，核心原因一方面在...

全球折扣零售王者—$开市客(COST.US) 今早美股盘后，发布了截至 2 月 15 日的 2026 财年 2 季度财报。整体来看，业绩依然稳健，营收和利润都稍好于预期。具体来看：1、整体业绩上，本季总营收同比增长 9.2%，较上季度的 8.3% 有不小提速，主要是受汇率利好和贵金属&商品价格普遍走高的利好。而经营利润为 26.1 亿，同比增长 12.5%。利润率同比小幅提高 0.1pct，仍在提升趋势内，但改善幅度低于预期的 0.2pct。背后是毛利率的提升大部分被同样走高的费用率所抵消了。2、同店增长提速，更多是靠提价：本季整体同店销售增速 7.4%，较上季有不小提升。但主要是靠客...

迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 北京时间 3 月 6 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第四季度财报（截至 2026 年 1 月）：1.收入端：本季度 22.2 亿美元，环比增长 7%，符合市场预期（22.1 亿美元）。本季度环比增量的 1.5 亿美元，增长主要来自于数据中心业务的带动。2.毛利率：本季度毛利率为 51.7%，环比提升 0.1%。由于公司毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，海豚君参考调整后的毛利率，公司本季度调整后的毛利率为 58.5%，环比下滑 0.5%，受毛利率较低的定制 ASIC 等业务占比提升带来的...

国内三大电商巨头中--$京东(JD.US) 最先发布了 4 季度的业绩，概括来看，属于在足够低的预期下，大体达标的业绩表现，具体来看：1、国补退坡，营收增长大跳水：整体业绩上，本季京东总营收同比增长大幅下滑至 1.5%，增速环比跳水超 13pct。背后核心原因，此前京东是最受益国补利好，打下了高基数，随着国补退坡，受到的打击也最大。不过由于市场已有充分预期，实际表现反比彭博预期稍好些。2、通电产品最大拖累，靠其他业务托底：本季通电产品销售增长本季大幅转负到-12%，是整体收入增长下滑的核心 “元凶”。至于其他细分业务，虽也受通电产品的交叉盈利减弱影响，营收增速都较上季有所放缓、但相对更坚韧，起...

北京时间 3 月 5 日港股盘后，$哔哩哔哩(BILI.US) 发布 2025 年四季度财报，亮点主要是广告，其他业务则表现一般，基本符合预期。具体来看：1. 广告高增长，趋势有望继续：Q4 广告增长 27%，小幅超出市场预期。海豚君认为，背后驱动除了本身生态在良性增长外（用户、up 主内容创作均在正常增长），也有公司主观的努力（提高广告加载率、改善广告效率、AIGC 广告生成工具等），和环境顺风（短剧、小游戏、AI 等内容产品，天然适配 B 站平台用户标签）。而结合年初 AD Talk 营销大会上，管理层对今年商业化的动作计划——释放库存 + 推出自动化营销工具，短中期的广告高增长有望持续。...

博通 (AVGO.O) 北京时间 2026 年 3 月 5 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第一季度财报（截至 2026 年 1 月）：1.整体业绩：博通 (AVGO.O) 本季度实现 193 亿美元，同比增长 29%，符合市场预期（192 亿美元）。环比增长 13 亿美元，主要来自于 AI 业务增长的带动。公司本季度毛利率 68.1%，而在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为 75.8%，环比略有下滑（-0.8pct），主要是因为定制 ASIC 业务毛利率相对偏低，而随着占比提升带来了结构性影响。2.半导体业务：本季度实现 125 亿美元，环比增长 15 亿美元，其中...

东南亚小腾讯$Sea(SE.US) ，3 月 3 日晚美股盘前交付了 25 年 4 季度业绩，又是熟悉的 “割裂” 表现，一方面核心电商和金融板块增长都相当强劲，远超预期。另一方面，又因投入增加，所有板块利润则全部不及预期。但当前是市场环境，还是相比增长更看重利润，因而又是一次暴跌。具体来看：1、电商加速增长，物流投入已见成效：不同于市场预期的，随着基数走高而增长放缓，本季电商板块的单量反而在加速成长，明确体现出物流投入对增长的拉动。GMV 同比大增近 29%，较上季并未放缓，远超卖方预期的 24%。订单量同比增长 33%，环比反明显加速了 4pct，但部分被客单价的走低拖累（在业务高速增长阶...

老登落幕，新科登场！今天港股 “香饽饽”、中国独立模型商$MINIMAX-WP(00100.HK) 放榜 2025 年全年答卷了！只是相比于两个月 4.5 倍的股价，海豚君推算出来的四季度业绩稍显逊色。我们来具体看一下：一、收入端：增速 C 降、B 升，结构更好了？1）收入放缓：2025 年收入合计 7900 万美金，同比增长接近 160%，看起来还在猛飙。但由于此前三季度的收入已公布，由此可以推算，四季度接近 2600 万美金，同比增速从前 9 月份的 175% 降至 130%，明显回落。2）C 降 B 升：“模型即收入” 要跑出来了？Minimax 是中国大模型公司中，唯一一个 C 端全面...

AI 新云独角兽$Coreweave(CRWV.US) 今早（2/27）美股盘后，发布了 2025 年 4 季度财报，整体来看，又是熟悉的业务和收入增长还不错，但利润下滑比调低后的指引还要更差。意味着公司可能在一定时间内陷入收入越多反而亏损越大的怪圈，也让本就对公司中长期能否实现稳定盈利有些疑虑的投资人更加忧虑，具体来看：1、算力上线节奏达标：在上季因供应商供货延后，下调了对 4Q 的收入指引后，本季实际营收约 15.7 亿，同比增长 110%，达标预期且还稍好些。看起来延误的问题已基本得到解决，没有造成进一步的影响。市场最关注的底层指标，已上线算力规模（Active Power）本季为 85...

美版支付宝--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（2.27）美股盘后，宣布了 2025 年的 4 季度财报，相比业绩表现，突然宣布整体裁员 40% 的爆炸消息更加的抓人眼球，部分受此驱动业绩后股价直升 20% 以上。我们照例还是现分析下当季业绩表现，后续在观点讨论中再来谈谈对这近乎把公司 “砍掉一半” 大胆举措的看法：1、核心营收和调整后利润都好于预期：整体业绩上，剔除比特币后的核心收入同比增长 22%，增长相比上季继续加速（+5pct），明显好于市场预期。上季确立的增长再提速势头，本季得以延续。盈利层面，公司主要关注的调整后经营利润约$5.9 亿，同比增长 46%，同样好于市场...

戴尔公司 (DELL.N) 北京时间 2 月 27 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第四季度财报（截至 2026 年 1 月）：1.核心业绩：$戴尔科技-C(DELL.US) 本季度收入 334 亿美元，同比增长 39.5%，好于市场预期（318 亿美元）。公司本季度环比增长将 64 亿美元的收入，主要来自于 AI 服务器出货的贡献。公司本季度毛利率 20.2%，环比下滑 0.5pct， 略低于市场预期（20.4%）。相比于服务性收入，AI 服务器等产品毛利率相对较低，随着 AI 服务器相关产品的收入增加，结构性拉低了整体毛利率。2.ISG 业务（基础设施解决方案）：本季度收入 196 亿...

能量饮料龙头怪兽饮料（MNST）于北京时间 2026 年 2 月 27 日早间美股盘后发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），整体上，在高增预期下，Monster 营收端依然超出了市场预期，表现亮眼，但唯一美中不足的是费用投放增加导致利润端释放小幅不及预期。$怪物饮料(MNST.US)收入增速创单季度新高。先看总数，4Q25Monster 收入端同比增长 17.6%，环比二、三两个季度继续提速，量价拆分看，单位箱销量同比增长 17%，说明公司在改变打发后（加大健康品类的推新和运营力度）效果非常明显，在能量饮料大盘中的份额也在持续修复。价格端，在 11 月提价叠加高溢价...

$多邻国(DUOL.US) 于美东时间 2 月 26 日盘后发布了 2025 年第四季度的业绩，又是熟悉的指引暴雷。具体来看：1. 指引崩了，“真疲软” 还是 “假保守”？直接先看指引问题，管理层预计 Q1 的 Bookings 增速只有 11%，并且全年增长的区间范围也是 10-12%，这与 2025 年的 33% 相比，显然已经不是自然放缓。与此同时，EBITDA 利润率指引同样低于预期，甚至相比 2025 年下降 4pct。且不谈市场预期如何，单纯看这个指引情况，在没有绝对多的信仰之前，市场选择先杀估值属于正常操作。财报前，部分机构已经有过一轮预期调整，但实际指引仍然更加 “保守”。虽说...

瑞幸咖啡（LKNCY）于北京时间 2026 年 2 月 26 日下午美股盘前发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），整体上，四季度在外卖补贴力度减弱叠加瑞幸自身补贴收缩的背景下，收入端明显放缓，而 “外卖大战” 导致配送费用飙升的影响在四季度对利润的侵蚀程度仍然不小，整体表现低于市场预期。$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US)1、开店节奏有所放缓。瑞幸 Q4 净新增 1834 家门店，增速环比有所放缓，海豚君推测核心原因在于，由于 “外卖大战” 带来的门店履约费用的飙升，门店经营利润率下滑，公司主动放缓了开店节奏以优先保障单店盈利质量。但另一方面，值得注意的是瑞幸在...

$唯品会(VIPS.US) 于 2 月 26 日晚，发榜了 2025 年 4 季度财报，虽然此前公司已调低了业绩指引，实际表现还是要更差一些，收入再回负增长，但靠控费节流，仍保证了利润的正增长，具体来看：1、核心经营指标 -- 唯品会的 GMV 本季增长再度陷入停滞，同比增速不足 1%，不及市场预期。背后原因是活跃用户再度流失，本季同比减少了约 40w，同时单用户下单频次也明显下滑，导致订单量同比负增了 5%。背后核心原因是今年 4 季度气温偏暖，同时春节又较晚，导致国内新装&冬装需求在 4Q 没有充分释放。所幸客单价本季明显走高，对冲了单量下滑，勉力保住了 GMV 的正增长，应当归功...

今早 2 月 26 日早美股盘后，处在监管阴云下的$携程网(TCOM.US) 公布了 2025 财年 4 季度财报，整体来看，业绩表现不算差，营收增长全面好于此前指引、继续加速；但是经营费用支出也全面走高，增长比营收更快，导致 GAAP 经营利润反不及预期，具体来看：1、营收强劲、加速增长：收入上，本季携程集团整体净收入同比增速高达 21%，创本年新高，增速较上季有明显拉升。各业务线的营收增长全面好于此前指引，也都在加速。具体来看，规模较大的酒旅和票务收入表现相对稳健，略好于预期。反而是商旅、打包游和广告&其他三个 “小” 业务是营收超预期的主要原因。其中打包游和广告业务收入的同比增速...

$百度(BIDU.US) 四季度业绩于 2026 年 2 月 26 日港股盘后放出，整体看 Q4 业绩一般不算好。但鉴于近期调整已久 + 回购和分红托底 + 昆仑芯上市、入通等后续年内的叙事，预计市场也不会给太多持续性的惩罚。本季度正式采用新架构进行业绩披露，分为 AI 业务和其他传统业务两部分，AI 业务包含 AI 基础设施、AI 应用以及 AI 原生营销。由于机构还是按照原架构来给预期，因此这次海豚君尽量还原成旧披露方式来进行对比分析，并依旧关注百度部分，不包括爱奇艺。具体来看：1. AI 含量继续提升至 43%：四季度，与 AI 相关的收入实现 113 亿，这已经达到总营收的 43%，相...

近期在 “AI 杀死 SaaS” 叙事下，受冲击最严重之一 的$赛富时(CRM.US) ，今早美股盘后公布 2026 财年 4 季度财报（截止 1.31 日），整体来看业绩表现一般。营收增长确实如期小幅加速，但主要归功于收购并表影响，原有业务增长不佳。而毛利率继续承压下滑，费用投入也全线显著增加，导致 GAAP 经营利润显著跑输预期。另一核心指标--cRPO 短期未履约余额增速也低于买方预期，使得市场反馈负面。具体来看：1、增长看似提速实际仍在放缓：本季度核心业务--订阅性收入同比增长 13%，剔除汇率利好后为 11%，较上季提速 2pct。但是其中有 4pct 的增速是来自并表 Inform...

英伟达 (NVDA.O) 北京时间 2026 年 2 月 26 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第四季度财报（截至 2026 年 1 月），具体内容如下：1.核心经营指标：$英伟达(NVDA.US) 总收入 681 亿美元，好于上调后的买方预期（670 亿美元），其中季度环比增长 111 亿美元，基本都来自于数据中心业务中 Blackwell 量产增加的带动。本季度毛利率为 75%，环比提升 1.6pct，基本符合市场预期（74.8%）。随着 B300 量产爬坡，公司毛利率再次提升至 75% 附近。2.数据中心：本季度收入 623 亿美元，环比增量为 111 亿美元，主要是 B300 系列...

美东 2 月 25 日盘前，稳定币 USDC 发行方$Circle(CRCL.US) 发布了 2025 年第四季度业绩。虽然占比最大的储备资产利息收入因为 USDC 市值和联邦利率数值公开，其大概的表现比较透明，并且 Circle 股价波动也并非与业绩挂钩，但我们仍然可以通过财报中的其他收入&分成占比、经营费用、指引等情况，观察到 Circle 在生态布局、公司运营效率上的变化，以此来判断管理层的战略眼光和经营能力。整体来看，四季度业绩超预期，关键在于市场重点关注的「其他收入」增长亮眼，环比加速。我们认为，公开的 USDC 市值数据因为被加密资产调整过大、资金离场而拉高了赎回销毁规模，...