Microsoft ghi nhận mức sụt giảm vốn hóa lớn thứ hai trong lịch sử Hoa Kỳ; Liệu đà giảm 12% trong phiên có phải là một phản ứng thái quá?

TradingKey - Vào ngày 28 tháng 1, theo giờ miền Đông (Mỹ), Microsoft (MSFT) đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý 2 năm tài chính 2026, với cả doanh thu và lợi nhuận đều vượt kỳ vọng của Wall Street. Tuy nhiên, thị trường không mấy ấn tượng và cổ phiếu này đã lao dốc hơn 12% trong phiên giao dịch ngày thứ Năm, khiến giá trị vốn hóa thị trường có thời điểm bốc hơi khoảng 430 tỷ USD – mức sụt giảm tương đương với toàn bộ quy mô của Alibaba (BABA) .

Chốt phiên ngày thứ Năm, cổ phiếu Microsoft giảm 9,99%, đánh dấu mức giảm giá đóng cửa lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2020. Vốn hóa thị trường giảm khoảng 357 tỷ USD, đưa giá trị vốn hóa khi đóng cửa xuống còn 3,22 nghìn tỷ USD.

Theo dữ liệu từ Dow Jones Market Data, giá trị vốn hóa bị mất trong đợt lao dốc này đại diện cho vụ bốc hơi vốn hóa trong một ngày lớn thứ hai trong lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ, chỉ sau mức giảm của Nvidia (NVDA) trị giá 593 tỷ USD vào tháng 1 năm 2025, sự kiện vốn do những lo ngại xung quanh DeepSeek thúc đẩy.

Mặc dù kết quả quý 2 vượt kỳ vọng, tại sao thị trường vẫn không hài lòng? Những "dấu hiệu cảnh báo" nào có thể khiến một công ty tầm cỡ như Microsoft sụt giảm gần 10% chỉ sau một đêm?

Tăng trưởng Azure chậm lại đối trọng với chi phí vốn cao ngất ngưởng

Các nhà phân tích tin rằng sự biến động trong tâm lý thị trường chủ yếu bắt nguồn từ khoảng cách giữa chi phí vốn (CapEx) đang tăng vọt và mức tăng trưởng dưới kỳ vọng của Azure.

Báo cáo tài chính cho thấy chi phí vốn quý 2 của Microsoft đã tăng 66% so với cùng kỳ năm trước, đạt mức kỷ lục 37,5 tỷ USD, cao hơn 9% so với kỳ vọng chung. Ngược lại, tăng trưởng doanh thu của Azure và các dịch vụ đám mây khác đã chậm lại 1 điểm phần trăm so với quý trước. Mặc dù doanh thu đám mây đạt mức tăng trưởng 39% so với cùng kỳ (38% theo tỷ giá không đổi), sự chậm lại này rõ ràng là không thể chấp nhận được đối với thị trường trong bối cảnh chi tiêu vốn cao hơn dự kiến: nếu vốn đang được đổ vào hạ tầng AI mà không chuyển hóa thành doanh thu kinh doanh cốt lõi, thì chiến lược của Microsoft chính xác là gì?

Một số phân tích cho rằng sự chậm lại trong tăng trưởng của Azure là do Microsoft ưu tiên nguồn lực tính toán cho các dự án nghiên cứu và phát triển (R&D) nội bộ như Copilot và đối tác chính OpenAI, thay vì bán chúng cho các khách hàng doanh nghiệp bên thứ ba trên Azure. Các báo cáo chỉ ra rằng nếu Microsoft không chuyển dịch năng lực theo cách này trong hai quý vừa qua, tăng trưởng doanh thu của Azure có thể đã vượt quá 40%. Mặc dù doanh thu từ bên ngoài của Azure có thể bị ảnh hưởng trong ngắn hạn, Goldman Sachs tin rằng chiến lược phân bổ này cuối cùng sẽ mang lại lợi nhuận tốt hơn trong trung hạn.

Tuy nhiên, thị trường lo ngại về nhiều thứ hơn là chỉ tăng trưởng quý 2; dự báo của Microsoft về tăng trưởng doanh thu Azure trong quý tới là 37%-38%, ngụ ý sự chậm lại liên tục của mảng kinh doanh đám mây. Ban lãnh đạo Microsoft tuyên bố lý do chính là những hạn chế về năng lực mà Azure đang phải đối mặt, trong khi Goldman Sachs (GS) nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư không nên coi đây chỉ thuần túy là sự phản ánh của nhu cầu.

Mặc dù nhu cầu vẫn mạnh mẽ, nhưng những hạn chế về năng lực vẫn không phải là một tín hiệu tích cực. Giám đốc tài chính (CFO) của Microsoft, bà Amy Hood, cho biết nhu cầu của khách hàng tiếp tục vượt xa nguồn cung; Giám đốc điều hành (CEO) Satya Nadella lưu ý rằng vì nguồn cung hiện tại thiếu hụt nghiêm trọng trong khi nhu cầu lại quá lớn, Microsoft đã phải chi tiêu "mạnh tay", bổ sung gần 1 gigawatt tổng năng lực tính toán chỉ riêng trong quý 2 năm tài chính. Về việc tăng năng lực trong tương lai, ông Nadella kỳ vọng tổng năng lực AI sẽ tăng hơn 80% trong hai năm tới, mặc dù tình trạng hạn chế năng lực sẽ kéo dài cho đến năm 2026.

Điều này tạo ra một vòng xoáy đi xuống: tình trạng thiếu hụt năng lực càng lớn, vốn đầu tư càng phải được triển khai nhiều hơn, đồng thời đòi hỏi phải phân bổ năng lực từ Azure sang các mảng kinh doanh khác, làm trầm trọng thêm triển vọng tăng trưởng doanh thu của Azure. Vì Azure là mảng kinh doanh cốt lõi và là lý do thị trường định giá Microsoft như một công ty đám mây với hệ số nhân cao, nên bất kỳ sự suy giảm nào trong kỳ vọng cũng sẽ dẫn đến việc hạ mức định giá đáng kể, khiến việc phục hồi giá cổ phiếu của Microsoft càng trở nên khó khăn hơn.

Hơn nữa, khi khả năng kiếm tiền tụt hậu so với tốc độ chi tiêu, Microsoft không chỉ phải tăng chi phí và hy sinh dòng tiền mà còn phải chấp nhận biên lợi nhuận gộp thấp hơn. Trong năm quý vừa qua, biên lợi nhuận gộp đã giảm từ 72% xuống 67%. Microsoft cũng hạ dự báo biên lợi nhuận gộp tổng thể cho quý tới từ 67% xuống 65%, với lý do yêu cầu bàn giao cấp thiết hơn cho các khách hàng lớn như OpenAI, đòi hỏi phải ưu tiên triển khai các nguồn lực tính toán có chi phí cao hơn thay vì lợi nhuận tức thì. Mặc dù các khoản đầu tư chiến lược để chiếm lĩnh thị phần là có thể hiểu được, thị trường vẫn lo ngại về việc mô hình này sẽ kéo dài bao lâu và tính bền vững cuối cùng của nó.

Ngoài ra, việc Microsoft phụ thuộc quá nhiều vào OpenAI cho doanh thu tương lai cũng làm dấy lên lo ngại cho thị trường. Manish Kabria, trưởng bộ phận chiến lược cổ phiếu Mỹ tại Société Générale, lưu ý rằng thị trường đang theo dõi chặt chẽ rủi ro từ việc Microsoft tiếp xúc quá nhiều với OpenAI. Báo cáo quý 2 cho thấy 45% trong số 625 tỷ USD hợp đồng dịch vụ đám mây tương lai của Microsoft đến từ OpenAI.

Các báo cáo cho thấy OpenAI đang trong các cuộc đàm phán huy động vốn để gọi thêm gần 40 tỷ USD, với các nhà đầu tư tiềm năng bao gồm Nvidia, Microsoft và Amazon (AMZN) . Về cơ bản, điều này tương đương với việc Microsoft cung cấp vốn cho OpenAI để công ty này mua các dịch vụ đám mây của chính mình; tuy nhiên, liệu kiểu tài chính vòng quanh này có thực sự thúc đẩy tăng trưởng bên ngoài hay không vẫn là một nguồn lo ngại cho thị trường.

Kịch bản tích cực: Khả năng phục hồi của Azure và lộ trình khôi phục năng lực

Mặc dù việc giá cổ phiếu Microsoft sụt giảm không phải là không có căn cứ, một số nhà phân tích tin rằng phản ứng của thị trường là thái quá. Về tăng trưởng của Azure – trọng tâm chính của thị trường – tốc độ này vẫn mạnh mẽ bất chấp sự sụt giảm so với quý trước. Theo dự báo của các nhà phân tích, tăng trưởng của Google Cloud có thể tăng tốc lên khoảng 35% trong cùng kỳ, trong khi tăng trưởng AWS của Amazon dự kiến vào khoảng 21%, nghĩa là tăng trưởng của Azure vượt trội đáng kể so với họ. Nhà phân tích Gil Luria của DA Davidson giải thích rằng các nhà đầu tư không hài lòng vì họ đã kỳ vọng Azure sẽ tiếp tục tăng tốc và đánh bại các đối thủ cạnh tranh.

Nhà phân tích Brad Zelnick của Deutsche Bank cho biết tăng trưởng của Azure vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình của thị trường và đà tăng trưởng này có khả năng sẽ tiếp tục trong các quý tới, ngay cả trên một nền tảng cao hơn. Citi (C) nhà phân tích Tyler Radke tin rằng sau sự chậm lại do các yếu tố nội bộ gây ra, tăng trưởng của Azure có thể sẽ tăng tốc.

Hơn nữa, hiệu suất của Azure bị hạn chế bởi năng lực của Microsoft, và Morgan Stanley (MS) nhà phân tích Keith Weiss và nhóm của ông đã chỉ ra rằng tốc độ mở rộng năng lực có thể ổn định hơn nhiều so với dự đoán của các nhà đầu tư. Trung tâm dữ liệu Fairwater AI mới dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào đầu năm nay mà không có sự chậm trễ đáng kể nào. Dự án được dự báo sẽ cung cấp khoảng 500 megawatt năng lực vào giữa mùa hè và đang trên đà đạt 1 gigawatt vào cuối năm.

Chip MAIA 200, được Microsoft ra mắt vào ngày 26 tháng 1, là một tín hiệu tích cực khác; các bài kiểm tra hiệu năng (benchmark) cho thấy hiệu suất của nó vượt trội so với các dòng chip nội bộ của đối thủ cạnh tranh, có khả năng trở thành yếu tố then chốt giúp tạo sự khác biệt về biên lợi nhuận gộp và tỷ lệ giá trị trên hiệu năng trong tương lai.

Hiện tại, các ngân hàng đầu tư tại Wall Street nhìn chung vẫn lạc quan về triển vọng của Microsoft. Dựa trên các xếp hạng mới nhất, Deutsche Bank, Goldman Sachs và UBS (UBS) , và Citi đều đã đưa ra xếp hạng "Mua", trong khi Barclays (BCS) , và Morgan Stanley đã đưa ra xếp hạng "Tăng tỷ trọng" (Overweight). Morgan Stanley cho biết với mức định giá gấp 21 lần thu nhập trên mỗi cổ phiếu của năm tài chính 2027, mức định giá hiện tại thậm chí còn đang thấp hơn so với triển vọng của Microsoft.