พันธบัตรสหรัฐฯ ปลอดความเสี่ยงกำลังเสี่ยง: กลยุทธ์กระจายพอร์ตของจีนและการปรับลดอันดับเครดิตของ Moody’s ขีดเส้นแดง

TradingKey – เพียงไม่กี่วันหลังความตึงเครียดทางการค้าทั่วโลกคลี่คลายด้วยข้อตกลงพักรบภาษีของรัฐบาลทรัมป์ ตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อาจเผชิญแรงกดดันต่อเนื่อง — โดยยังไม่เห็นแนวโน้มฟื้นตัวใดๆ ความอ่อนแรงล่าสุดของตลาดพันธบัตรยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นจากสองปัจจัยสำคัญ ได้แก่ การลดสัดส่วนการถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ ของจีนในฐานะเจ้าหนี้ต่างประเทศอันดับสอง และ Moody’s ที่ปรับลดอันดับเครดิตอธิปไตยของสหรัฐฯ ให้เหลือ Aa1

ในสัปดาห์ที่สหรัฐฯ และจีนบรรลุข้อตกลงด้านการค้า ณ นครเจนีวา เมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม หุ้นสหรัฐฯ ฟื้นตัวแรง ดัชนี S&P 500 พุ่งขึ้นกว่า 5% ในห้าช่วงการซื้อขายติดต่อกัน ขณะที่หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีอย่าง NVIDIA (NVDA.US) และ Tesla (TSLA.US) เพิ่มขึ้น 16% และ 17% ตามลำดับ เมื่อความกังวลลดลง ความต้องการพันธบัตรปลอดภัยกลับอ่อนตัว ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวกลับขึ้นเหนือ 4.5% เป็นครั้งแรกในรอบสามเดือน

หลังการเทขายพันธบัตรครั้งใหญ่ในเดือนเมษายน ปัจจัยใหม่สองประการอาจปะทุวิกฤตพันธบัตรสหรัฐฯ ระลอกใหม่

เมื่อวันที่ 16 พฤษภาคม Moody’s ได้ปรับลดอันดับเครดิตอธิปไตยของสหรัฐฯ จาก Aaa เป็น Aa1 ส่งผลให้สหรัฐฯ สูญเสียอันดับ AAA ครั้งสุดท้ายจากกลุ่มสถาบันจัดอันดับหลักระดับโลกก่อนหน้านี้ Fitch และ S&P เคยปรับลดอันดับเครดิตสหรัฐฯ ในปี 2023 และ 2011 ตามลำดับ

Moody’s ให้เหตุผลว่า ระดับหนี้และภาระดอกเบี้ยของรัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่มสูงเกินกว่าประเทศที่มีอันดับเครดิตใกล้เคียงกัน และเตือนว่าขาดดุลงบประมาณมหาศาลอาจยิ่งทำให้การเงินสาธารณะของสหรัฐฯ เสื่อมโทรมลงอีก

ตามรายงานของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 พฤษภาคม การถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ ของจีนลดลงจาก 784 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกุมภาพันธ์ เหลือ 765 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม ขณะเดียวกัน สหราชอาณาจักรเพิ่มการถือครองขึ้น 30 พันล้านดอลลาร์ เป็น 779 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกัน นับเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ตุลาคม 2000 ที่การถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ ของจีนต่ำกว่าสหราชอาณาจักร ทำให้จีนหล่นมาเป็นเจ้าหนี้ต่างประเทศอันดับสาม

Financial Times รายงานว่า การเคลื่อนไหวครั้งนี้สะท้อนกลยุทธ์บริหารสำรองเงินตราต่างประเทศของจีน ที่มุ่งลดการพึ่งพาสินทรัพย์สหรัฐฯ และขยายพอร์ตการลงทุนไปยังสินทรัพย์หลากหลายมากขึ้น

การ “ปรับสมดุล” ระหว่างสหรัฐฯ–จีน

ตามคำอธิบายของ รมว.คลัง สหรัฐฯ สก็อต เบสเซนต์ นโยบายชุดใหม่ของรัฐบาลทรัมป์ 2.0 รวมถึงการขึ้นภาษีตอบโต้ ซึ่งมุ่งแก้ไขปัญหาขาดดุลการค้าสหรัฐฯ ที่สั่งสมมายาวนานเกือบ 50 ปี โดยพยายามสร้างสมดุลเศรษฐกิจมหภาคที่สหรัฐฯ พึ่งพาการผลิตส่วนเกินของจีนผ่านการใช้จ่ายภายในประเทศอย่างหนัก

ตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา สหรัฐฯ ขยายตัวทางเศรษฐกิจภายใต้ระบบ “ขาดดุลคู่” ทั้งขาดดุลงบประมาณและขาดดุลบัญชีเดินสะพัด

ในด้านหนึ่ง บทบาทของดอลลาร์ในระบบการเงินโลกและความต้องการบริโภคภายในประเทศที่แข็งแกร่ง เปิดโอกาสให้สหรัฐฯ นำเข้าสินค้าและบริการจำนวนมหาศาล จนเกิดขาดดุลงานการค้ามหาศาล

ในอีกด้าน รัฐบาลสหรัฐฯ จึงออกพันธบัตรจำนวนมากเพื่อดึงดูดเงินทุนต่างประเทศ มาสนับสนุนการใช้จ่ายงบประมาณที่ขยายตัวต่อเนื่อง แม้ท้ายที่สุดจะยังไม่เพียงพอครอบคลุมรายจ่ายทั้งหมด

โมเดลนี้ได้รับการหนุนจากสถานะพิเศษของดอลลาร์ในระยะสั้น แต่ในระยะยาวจะกัดกร่อนรากฐานเศรษฐกิจสหรัฐฯ เหมือนกับการรูดบัตรเครดิตจนเต็มวงเงิน หากความสามารถในการชำระคืนไม่สอดคล้อง โมเดลการกู้ยืมนี้ย่อมยากหลีกที่จะพังทลาย

การเทขายพันธบัตรในเดือนเมษายนสะท้อนความกังวลดังกล่าวอย่างชัดเจน เมื่อท่าทีภาษีของทรัมป์ยังแกว่งไปมา นักลงทุนทั่วโลกจึงเริ่มตั้งคำถามถึงเสถียรภาพการกำกับดูแลของสหรัฐฯ ความน่าเชื่อถือของรัฐบาล และความยั่งยืนทางการคลัง นำไปสู่การเทขายสินทรัพย์ในสกุลดอลลาร์อย่างกว้างขวาง

จีนไม่ใช่ผู้เดียวที่ลดพอร์ต สหรัฐฯ ยังเผชิญแรงขายพันธบัตรจากบราซิล อินเดีย และตลาดเกิดใหม่อื่นๆ บางเสียงในแวดวงเศรษฐศาสตร์มองว่า แนวโน้มการกระจายสำรองเงินตราต่างประเทศนี้น่าจะยังดำเนินต่อไป