คุณจะได้รับประโยชน์จากการเสนอขายหุ้น IPO ของ OpenAI ได้อย่างไร? คุณควรลงทุนใน OpenAI ในปี 2026 หรือไม่?

คุณควรลงทุนใน OpenAI ท่ามกลางการเติบโตอย่างก้าวกระโดดแต่ขาดทุนมหาศาลหรือไม่?

TradingKey - สำหรับผู้ที่สนใจจะสนับสนุนทางการเงินนั้น OpenAI ถือเป็นปริศนาทางการเงินที่แปลกประหลาดและบิดเบี้ยว แท้จริงแล้วบริษัทมีการใช้เงินสด (cash burn) ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แม้ว่าจะสามารถสร้างรายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์เช่นกันก็ตาม มูลค่าปัจจุบันของ OpenAI จะยังคงถูกกำหนดโดยความย้อนแย้งนี้ และสิ่งนี้อาจส่งผลต่อการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) ในท้ายที่สุด

แม้ว่าการใช้งาน ChatGPT อย่างแพร่หลายในกลุ่มผู้บริโภคจะยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักที่ทำให้ OpenAI เติบโตอย่างรวดเร็ว แต่บริษัทก็ทำผลงานได้ดีเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้ในช่วงแรกอย่างมาก โดยรายได้ต่อเนื่องรายปี (ARR) ของ OpenAI พุ่งทะลุระดับ 2 หมื่นล้านดอลลาร์อย่างเป็นทางการในปี 2568 ซึ่งคิดเป็นอัตราการเติบโตปีต่อปีที่สูงถึงกว่า 233% การขยายตัวนี้ได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นอย่างมหาศาลของกำลังการประมวลผลจาก 0.6 กิกะวัตต์ (GW) เป็น 1.9 กิกะวัตต์ตลอดทั้งปี นอกจากนี้ คณะผู้บริหารของ OpenAI ยังมีแนวโน้มที่จะสร้างผลงานที่น่าเหลือเชื่อต่อไป โดยมีการคาดการณ์รายได้ในปีงบประมาณ 2571 ไว้ที่ 1 แสนล้านดอลลาร์ และมีฐานผู้ใช้งานสูงถึง 900 ล้านรายต่อสัปดาห์ ณ สิ้นปี 2568 อย่างไรก็ตาม แม้รายได้จะพุ่งสูงขึ้น แต่บริษัทยังคงมีเส้นทางที่ยากลำบากในการทำกำไร โดยมีผลขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 1.35 หมื่นล้านดอลลาร์ในครึ่งแรกของปี 2568 เพียงช่วงเดียว เนื่องจากการเร่งการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานและการวิจัยและพัฒนา (R&D) อย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน

ในฐานะแอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภคที่เติบโตเร็วที่สุดเท่าที่เคยมีมา ข้อมูลทางการเงินของ OpenAI จึงมีความผันผวนอย่างมาก โดยมีทั้งรายได้ที่มหาศาลและผลขาดทุนที่น่าตกใจ บริษัทประสบความสำเร็จในการระดมทุนจำนวนมากในช่วงต้นปี 2568 เพื่อดำเนินกิจการต่อไป แต่ยังคง "เผาผลาญเงินสด" เร็วกว่าที่เคย ทั้งนี้ OpenAI คาดการณ์ผลขาดทุนสุทธิไว้ที่ 5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2567 และคาดว่าจะขาดทุนมากถึง 8 พันล้านดอลลาร์ในปี 2568

ขณะเดียวกัน การประมาณการภายในระบุว่า OpenAI จะยังไม่มีกระแสเงินสดเป็นบวกจนกว่าจะถึงปี 2572 และทาง Deutsche Bank คาดการณ์ว่าบริษัทจะมีกำไรเต็มตัวหรือมีกระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวกในปี 2573 โดยการขาดทุนอย่างต่อเนื่องนี้ได้รับแรงกดดันจากความต้องการเงินทุนมหาศาลเพื่อการวิจัย AI และโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ AGI ด้วยเหตุนี้ OpenAI จึงคาดการณ์ว่ากระแสเงินสดอิสระที่เป็นลบอาจพุ่งสูงถึง 1.43 แสนล้านดอลลาร์ภายในปี 2572 ดังนั้น นักวิเคราะห์จาก HSBC จึงมองว่าบริษัทอาจจำเป็นต้องระดมทุนเพิ่มเติมอย่างน้อย 2.07 แสนล้านดอลลาร์ภายในปี 2573 เพื่อสนับสนุนการเติบโตที่เชิงรุกเช่นนี้

ในทางกลับกัน Anthropic ซึ่งเป็นคู่แข่งสำคัญ กำลังมองหาเส้นทางสู่ความยั่งยืนทางการเงินที่รวดเร็วกว่า โดย Anthropic คาดว่าจะมีกระแสเงินสดเป็นบวกเร็วที่สุดในปี 2570 และมี EBITDA เป็นบวกในปี 2571 นอกจากนี้ ในปีเดียวกัน Anthropic ยังตั้งเป้าสร้างรายได้ต่อปีที่ 7 หมื่นล้านดอลลาร์และมีกระแสเงินสด 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์ แม้ทั้งสองบริษัทจะยังอยู่ในช่วงการลงทุนสูงและขาดทุนหนัก แต่ปัจจุบัน Anthropic มีแนวโน้มที่จะทำกำไรได้ก่อน OpenAI สองสามปี

ขนาดของความยั่งยืนนั้นดูไม่สมดุลกัน โดยแรงกดดันทางการเงินที่เกิดขึ้นภายใน OpenAI คือการเติบโตของรายได้ที่มหาศาลซึ่งไม่ได้ปรับตัวตามขนาดได้อย่างเหมาะสมนัก (scale well) เมื่อพิจารณาจากการขาดทุนที่ยืดเยื้อนี้ OpenAI จึงต้องเผชิญกับความท้าทายเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญเมื่อเตรียมตัวเข้าสู่การทำ IPO ในปี 2569 ประการแรก ความต้องการเงินทุนที่ไหลเข้ามาอย่างต่อเนื่องทำให้บริษัทต้องเข้าสู่โครงสร้าง "จำกัดกำไร" (capped-profit) ที่ซับซ้อน และต้องพึ่งพาพันธมิตรอย่าง Microsoft และ Nvidia อย่างหนัก ส่งผลให้โครงสร้างความเป็นเจ้าของมีความซับซ้อนมากขึ้นสำหรับนักลงทุนรายใหม่ ประการที่สอง "การเผาผลาญเงินสด" ได้สร้างแรงกดดันในการสร้างรายได้จากแพลตฟอร์มในรูปแบบที่อาจทำให้ผู้ใช้งานไม่พอใจ เช่น แผนการทดสอบโฆษณาบน ChatGPT ที่กำลังจะเกิดขึ้น หากบริษัทไม่สามารถเปลี่ยนผ่านไปสู่โมเดลธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูงขึ้นได้ก่อนที่กระแสความคลั่งไคล้ AI ในตลาดจะลดลง บริษัทอาจติดหล่มอยู่กับการระดมทุนรอบใหม่ที่มูลค่าลดลง (down round) หรือการทำ IPO ที่ล้มเหลว ดังนั้น นักลงทุนต้องตัดสินใจว่าพวกเขากำลังซื้อหุ้นของยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีในอนาคต หรือบริษัทที่ตกอยู่ในความเสี่ยงที่จะทำลายมูลค่าของตัวเองไปตลอดกาลในการไล่ตาม AGI

วิธีการลงทุนใน OpenAI?

คุณควรทราบว่าใครเป็นเจ้าของ OpenAI

ในปัจจุบัน หุ้นของ OpenAI มีให้สำหรับนักลงทุนที่ผ่านการรับรองและพันธมิตรสถาบันเท่านั้น แต่ในตลาดสาธารณะยังมีช่องทางในการลงทุนทางอ้อมที่ซับซ้อนหลายระดับ เมื่อเข้าใจถึงความซับซ้อนของผู้ถือหุ้น พันธมิตรทางธุรกิจ และหุ้น "กลุ่มแนวคิด" (concept stocks) คุณจะสามารถกำหนด "สมมติฐานการลงทุน" สำหรับกลุ่มหุ้นที่ติดตามการพัฒนาของ OpenAI จนกว่าจะมีการทำ IPO ได้

โครงสร้างการถือหุ้นของ OpenAI มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเปลี่ยนไปสู่การเป็นบริษัทเพื่อแสวงหาผลกำไร (PBC) หุ้นที่มีผู้ถือครองมากที่สุด (อัปเดต): ขณะนี้เป็นคำแนะนำให้ขาย โดยหุ้นที่ได้รับคำแนะนำให้ "ขาย" มากที่สุดในกลุ่มนักวิเคราะห์เมื่อคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ ได้แก่:

Microsoft (MSFT)คือผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดและยังคงเป็นนักลงทุนรายเดียวที่ใหญ่ที่สุด โดยถือหุ้น 27% ในนิติบุคคลแสวงหาผลกำไรที่ปรับโครงสร้างใหม่ ภายใต้ข้อตกลงการแบ่งปันผลกำไร Microsoft จะได้รับกำไร 75% ของ OpenAI จนกว่าจะได้รับเงินลงทุน 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์คืน จากนั้นสัดส่วนการแบ่งกำไรจะลดลงเหลือ 49% ซึ่งหมายความว่าในทางปฏิบัติแล้ว ช่องทางหลักในตลาดสาธารณะสำหรับการลงทุนใน OpenAI ก็คือ Microsoft นั่นเอง

ภายใต้โครงสร้างที่สอดคล้องกับพันธกิจ OpenAI Foundation ซึ่งเป็นองค์กรไม่แสวงหาผลกำไร ถือหุ้นอยู่ 26% (คิดเป็นมูลค่าประมาณ 1.3 แสนล้านดอลลาร์) ที่สำคัญคือ มูลนิธิยังคงมีสิทธิ์ในการแต่งตั้งคณะกรรมการบริหาร ดังนั้นการพัฒนา AGI ของบริษัทจะยังคงสอดคล้องกับความปลอดภัยและประโยชน์สาธารณะต่อไป

ส่วนที่เหลืออีก 47% ถือครองโดยกลุ่มเงินร่วมลงทุน (Venture Capital) และนักลงทุนเชิงกลยุทธ์ รวมถึงหุ้นของพนักงานและนักลงทุนสถาบันที่มีชื่อเสียง โดย Thrive Capital ภายใต้การบริหารของ Josh Kushner ซึ่งเพิ่งมีการขายหุ้นในตลาดรองไป ก็มีบทบาทสำคัญในการนำการขายหุ้นในตลาดรองครั้งล่าสุด นอกจากนี้ ยังมีผู้ถือหุ้นรายสำคัญอื่นๆ ได้แก่ SoftBank ซึ่งให้คำมั่นว่าจะลงทุน 3 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2568 และ Nvidia ที่เปลี่ยนความได้เปรียบด้านฮาร์ดแวร์มาเป็นหุ้นของบริษัท ขณะที่นักลงทุนสถาบันรายใหญ่ เช่น T. Rowe Price, Fidelity และ Tiger Global ก็ถือหุ้นในสัดส่วนที่มากเช่นกัน

ลงทุนในบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI

มีบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ไม่มากนักที่มีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับระบบนิเวศของ OpenAI จนทำให้ราคาหุ้นเคลื่อนไหวไปตามความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีของ OpenAI

พันธมิตรที่มีอิทธิพลต่อการผลิตชิป AI inference แบบกำหนดเองของ OpenAI ในช่วงปลายปี 2568 คือ Broadcom (AVGO)โดย OpenAI ได้ระบุชื่อ Broadcom เป็นพันธมิตรด้านวิศวกรรมหลักในการปรับเปลี่ยนครั้งนี้ และคาดว่าจะเริ่มส่งมอบได้ในครึ่งหลังของปี 2569 ในขณะที่ยักษ์ใหญ่ด้าน AI พยายามกระจายแหล่งทรัพยากรออกไปนอกเหนือจาก Nvidia

Oracle (ORCL) ได้กลายเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญสำหรับ OpenAI โดยมีการลงนามในสัญญาระยะเวลาหลายปีเพื่อจัดหาเครื่องเซิร์ฟเวอร์สำหรับศูนย์ข้อมูล ทั้งนี้ โครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ของ Oracle ไม่เพียงแต่รองรับความต้องการของ Microsoft เท่านั้น แต่ยังรวมถึงความต้องการในการฝึกฝนโมเดลขนาดใหญ่ของ OpenAI อีกด้วย ส่งผลให้ Oracle เป็น "ผู้รับประโยชน์ด้านโครงสร้างพื้นฐาน" รายสำคัญจากการเติบโตของ OpenAI

ในฐานะผู้จัดหาข้อมูลการสนทนาของมนุษย์รายหลักสำหรับการฝึกฝนโมเดล GPT ข้อตกลงการอนุญาตใช้ข้อมูลของ Reddit (RDDT) กับ OpenAI ทำให้หุ้นตัวนี้เป็นการลงทุนที่หาได้ยากในกลุ่ม "ห่วงโซ่อุปทานข้อมูล" ความก้าวหน้าในโมเดลของ OpenAI จะช่วยเพิ่มมูลค่าให้กับข้อมูลที่ Reddit ขาย

ลงทุนในกองทุนและ ETF ที่ถือหุ้น OpenAI

สำหรับนักลงทุนรายย่อยที่ต้องการมุมมองกว้างๆ เกี่ยวกับอุตสาหกรรมนี้ โดยไม่ต้องเลือกหุ้นรายตัว ก็มีกองทุนจำนวนหนึ่งที่ให้สิทธิ์ในการเข้าถึงหุ้นนอกตลาดหรือ "ยุคตื่นทอง" ของ AI ในวงกว้าง

หากคุณกำลังมองหาช่องทางเข้าถึงหุ้นนอกตลาดโดยตรงสำหรับรายย่อย กองทุน Fundrise Innovation Fund ช่วยให้นักลงทุนที่ไม่ต้องผ่านการรับรองสามารถเข้าถึง OpenAI ได้ด้วยเงินเริ่มต้นเพียง 10 ดอลลาร์ ในทำนองเดียวกัน ARK Venture Fund (บริหารงานโดย Cathie Wood) ก็ถือหุ้นใน OpenAI เช่นกัน ซึ่งช่วยให้นักลงทุนสามารถรับประโยชน์จากมูลค่าของบริษัทที่พุ่งสูงขึ้นก่อนที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

สำหรับกองทุน ETF ในระบบนิเวศ AI นั้น Alger AI Enablers & Adopters ETF (ALAI) ถูกออกแบบมาเพื่อติดตามระบบนิเวศของ OpenAI โดยหุ้น 20 อันดับแรกที่กองทุนถือครองประกอบด้วย Microsoft และ Nvidia รวมถึง Broadcom ซึ่งทั้งสามบริษัทมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อโครงสร้างพื้นฐานของ OpenAI นอกจากนี้ยังมีตัวเลือกที่น่าสนใจอื่นๆ เช่น Global X Robotics & Artificial Intelligence ETF (BOTZ) และ First Trust Nasdaq Artificial Intelligence ETF (ROBT) ซึ่งเกาะกระแสความก้าวหน้าของผลผลิตที่ขับเคลื่อนโดยเทคโนโลยีของ OpenAI

คำแนะนำการลงทุน: Microsoft, Nvidia หรือหุ้นกลุ่ม Pure Play?

แนวโน้มการทำ IPO ของ OpenAI ในปี 2569: สำหรับผู้ที่จับตามองช่วงเวลาการทำ IPO ของ OpenAI ในปี 2569 หุ้น Microsoft ยังคงเป็นทางเลือกที่ดีที่สุด เนื่องจากถือหุ้นโดยตรง 27% และมีส่วนแบ่งผลกำไรในกิจการ อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้ถือหุ้นที่กังวลเกี่ยวกับต้นทุนการ "เผาผลาญเงินสด" ที่สูงของ OpenAI หุ้น Nvidia (NVDA)และ Broadcom ถือเป็นการลงทุนแบบ "จอบและเสียม" (picks and shovels) ที่มีความเสี่ยงต่ำกว่า เนื่องจากได้รับประโยชน์จากการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานมหาศาลของ OpenAI ไม่ว่าตัว OpenAI เองจะทำกำไรได้ภายในปี 2573 หรือไม่ก็ตาม การกระจายเงินทุนบางส่วนไปยังหุ้นที่เป็นตัวแทนเหล่านี้และถือครองสัดส่วนเล็กน้อยในกองทุนอย่าง Fundrise Innovation Fund จะช่วยให้คุณครอบคลุมเส้นทางการลงทุนก่อน IPO ของ OpenAI ได้ดีที่สุด

OpenAI เป็นตัวเลือกที่ดีที่สุดในบรรดาสตาร์ทอัพ General AI หรือไม่?

ในการประเมินภาพรวมของ AI สำหรับการใช้งานทั่วไป นักลงทุนต้องชั่งน้ำหนักว่าขนาดที่มหาศาลและสถานะ "ผู้เล่นรายแรก" ของ OpenAI นั้นแข็งแกร่งพอที่จะสกัดกั้นโมเดลธุรกิจที่มีศักยภาพแต่ขนาดเล็กและคล่องตัวกว่าของคู่แข่งได้หรือไม่ แม้ OpenAI จะยังคงมีมูลค่าสูงสุดและเข้าถึงกลุ่มผู้ใช้งานได้กว้างขวางที่สุด แต่สนามของการแข่งขันก็ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก

งบการเงินของ OpenAI มีทั้งการเติบโตอย่างรวดเร็วและมีความบิดเบี้ยวอย่างมาก โดยในช่วงปลายปี 2568 มีข่าวว่าบริษัทกำลังเจรจาระดมทุนใหม่ด้วยมูลค่ากิจการที่อาจสูงถึง 7.5 แสนล้านดอลลาร์ แม้ว่าการซื้อขายในตลาดรองเมื่อเดือนตุลาคม 2568 จะประเมินมูลค่าบริษัทไว้ที่ประมาณ 5 แสนล้านดอลลาร์ก็ตาม ปัจจุบัน ARR ของ OpenAI ในปี 2568 ได้รับการยืนยันอย่างเป็นทางการแล้วว่าสูงกว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S ratio) อยู่ที่ประมาณ 37.5 เท่าตามมูลค่าเป้าหมาย ในทางกลับกัน Anthropic ซึ่งเป็นคู่แข่งที่ใกล้เคียงที่สุด กำลังระดมทุนด้วยมูลค่ากิจการ 3.5 แสนล้านดอลลาร์ ณ เดือนมกราคม 2569 แม้มูลค่าโดยรวมของ Anthropic จะต่ำกว่า แต่รายได้ที่คาดการณ์ไว้ที่ 4.5 พันล้านดอลลาร์ส่งผลให้อัตราส่วนราคาต่อยอดขายอยู่ที่ประมาณ 78 เท่า ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนเอกชนยินดีที่จะจ่ายส่วนพรีเมียมที่สูงกว่าสำหรับการเติบโตของ Anthropic เมื่อเทียบกับรายได้ในปัจจุบัน

ระยะเวลาในการทำกำไรและโมเดลธุรกิจที่แท้จริงจึงเป็นปัจจัยสร้างความแตกต่างที่สำคัญสำหรับนักลงทุน โดย OpenAI "เผาผลาญเงินสด" ในอัตราที่น่าตกใจและคาดการณ์ว่าจะไม่มีกระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวกหรือทำกำไรได้จนกว่าจะถึงปี 2573 ในทางตรงกันข้าม Anthropic ซึ่งก่อตั้งโดยอดีตผู้ร่วมก่อตั้ง OpenAI คาดว่าจะมีกระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวกในปี 2570 และทำกำไรเป็นครั้งแรกในปี 2571 ส่วนผู้เล่นรายอื่นๆ เช่น xAI ของ Elon Musk หรือโมเดลโอเพนซอร์สจาก Meta ก็มีข้อได้เปรียบเสียเปรียบที่แตกต่างกันไป โดย xAI มีการบูรณาการอย่างลึกซึ้งกับจักรวาลข้อมูลของ X (เดิมคือ Twitter) ในขณะที่โมเดล Llama ของ Meta กำลังทำลายโมเดลการสร้างรายได้แบบทุนนิยม "ระบบปิด" ของทั้ง OpenAI และ Anthropic ด้วยการจัดหาเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพสูงให้ใช้งานได้ฟรี

อย่างไรก็ตาม OpenAI มีจุดเด่นในเรื่องของแอปพลิเคชันและฐานผู้ใช้งานที่หลากหลาย โดย ChatGPT ยังคงเป็นแอป AI สำหรับผู้บริโภคอันดับต้นๆ ด้วยจำนวนผู้ใช้งาน 900 ล้านรายต่อสัปดาห์ ณ เดือนธันวาคม 2568 บริการของ OpenAI ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ข้อความเท่านั้น แต่ยังมี Sora (วิดีโอ), DALL·E 3 (รูปภาพ) และ Whisper (เสียง) ซึ่งมอบประสบการณ์ "พหุรูปแบบ" (multimodal) ที่สมบูรณ์กว่าคู่แข่งหลายราย แม้จะมีข้อโต้แย้งว่า Claude ของ Anthropic อาจจะดีกว่าในทางเทคนิค โดยเฉพาะเครื่องมือเขียนโค้ดอย่าง Claude Code แต่ก็ยังไม่มีอิทธิพลทางวัฒนธรรมหรือศักยภาพในการสร้างรายได้จากโฆษณามหาศาล (2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ภายในปี 2573) เท่ากับที่ OpenAI กำลังสร้างขึ้น

ดังนั้น OpenAI เป็นเป้าหมาย IPO ที่ดีที่สุดหรือไม่?

หากทั้ง OpenAI และ Anthropic เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในปี 2569 OpenAI จะยังคงเป็นสินทรัพย์ "ระดับรางวัล" (trophy asset) ที่น่าดึงดูดกว่าด้วยความแข็งแกร่งของขนาดและการเติบโตที่มหาศาล ถึงกระนั้น สำหรับนักลงทุนที่กังวลเกี่ยวกับระดับมูลค่าหุ้น (multiples) หรือผู้ที่ต้องการเส้นทางสู่การทำกำไรที่รวดเร็วกว่า Anthropic อาจถือเป็นตัวเลือกที่อนุรักษ์นิยมทางการเงินมากกว่า ท้ายที่สุดแล้ว OpenAI คือบริษัท General AI ที่ทรงอิทธิพลที่สุดในปัจจุบัน แต่คำถามคือ นักลงทุนจะให้ความสำคัญกับความได้เปรียบในฐานะ "ผู้เล่นรายแรก" ที่กำหนดทิศทางตลาดของ OpenAI หรือการเติบโตที่เน้นความปลอดภัยเป็นหลักของ Anthropic มากกว่ากัน