เหตุใด Beyond Meat ยังคงเป็นทางเลือกที่มีความเสี่ยงสูงในปี 2026?

TradingKey - Beyond Meat, Inc. (BYND) เป็นผู้ผลิตเนื้อสัตว์จากพืช (plant-based) ซึ่งมีสำนักงานใหญ่ในลอสแอนเจลิส ก่อตั้งขึ้นในปี 2552 โดย Ethan Brown บริษัทได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในปี 2562 และกลายเป็นสัญลักษณ์ของกระแส "โปรตีนทางเลือก" โดยพยายามเลียนแบบรสชาติ เนื้อสัมผัส และประสบการณ์การรับประทานเนื้อสัตว์ด้วยวัตถุดิบจากพืช แม้ว่า Beyond Meat จะมีการเสนอขายหุ้น IPO ที่พุ่งทะยานในปี 2562 แต่บริษัทก็เผชิญกับความยากลำบากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

Beyond Meat ทรุดตัวลงในเดือนธันวาคม 2568

หุ้น Beyond Meat ร่วงลง 8.1% ณ ราคาปิดวันที่ 23 ธันวาคม 2568 การเทขายเกิดขึ้นหลังจากที่บริษัทได้ยื่นเอกสารสองฉบับต่อ SEC ซึ่งเป็นการยืนยันสิ่งที่นักลงทุนคาดการณ์มาโดยตลอด นั่นคือจะเกิดการลดสัดส่วนการถือหุ้น (Shareholder Dilution) ที่กำลังจะเกิดขึ้นตามแนวทางการดำเนินงานของบริษัท

การยื่นเอกสารต่อหน่วยงานกำกับดูแลสองฉบับที่แยกจากกันถูกมองว่าเป็นสาเหตุที่กดดันตลาดตั้งแต่วันจันทร์ช่วงเย็น (22 ธ.ค.) โดยมีรายละเอียดดังนี้: Beyond Meat ได้ยื่นแบบแสดงรายการข้อมูลการจดทะเบียนประเภท "Shelf Registration" (แบบ S-3) ต่อ SEC ซึ่งจะช่วยให้บริษัทสามารถจัดหาเงินทุนผ่านเครื่องมือทางการเงินต่าง ๆ (หุ้นสามัญ, หุ้นบุริมสิทธิ, ตราสารหนี้ และใบสำคัญแสดงสิทธิ) โดยยังคงความยืดหยุ่นในเรื่องของจังหวะเวลาในการเสนอขาย ตลอดจนการกำหนดมูลค่า และการเจรจาเงื่อนไขต่าง ๆ ของการเสนอขาย เช่น ราคา ปริมาณ และระยะเวลาการชำระเงิน เป็นต้น นอกจากนี้ยังระบุด้วยว่าการเสนอขายดังกล่าวนั้นจะไม่ทำผ่านสัญญาการรับประกันการจำหน่ายหุ้น (Underwriting agreement) กับผู้รับประกันการจัดจำหน่าย

การยื่นแบบ S-3 นี้ไม่ได้ช่วยให้สถานการณ์ชัดเจนขึ้น แต่กลับส่งผลให้ราคาหุ้นผันผวน เนื่องจากบริษัทอาจออกหุ้นใหม่หรือตราสารหนี้เมื่อใดก็ได้ ตลาดจึงต้องรับมือกับความเสี่ยงจากการออกหุ้นใหม่ซึ่งยังไม่มีการกำหนดราคาที่แน่นอน

เหตุการณ์ที่สองเกิดขึ้นในวันอังคารต่อมา (23 ธ.ค.) รายงาน 8-K ของ Beyond Meat ได้เปิดเผยต่อ SEC ว่า Beyond Meat จะต้องชำระหนี้บางส่วนด้วยหุ้นแทนการใช้เงินสด โดย Beyond Meat ได้แจ้งต่อ "Unprocessed Foods" (ผู้ให้กู้) ว่าราคาใช้สิทธิของใบสำคัญแสดงสิทธิ (warrants) บางส่วนได้ถูกปรับลดลงจาก 3.26 ดอลลาร์ เหลือ 1.95 ดอลลาร์

สถาบันที่ปรับลดราคาใช้สิทธิคาดหวังว่าจะได้รับเงินสดบางส่วนจากผู้ให้กู้และเพื่อจูงใจผู้ให้กู้ด้วย แต่มีปัญหาใหญ่ประการหนึ่งคือ Beyond Meat กำลังตกต่ำลงจนถูกจัดเป็นหุ้นปั่น (penny stock) อย่างเต็มตัว โดยมีการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 0.99 ดอลลาร์ต่อหุ้นเมื่อวันที่ 23 ธันวาคม เช่นเดียวกับกรณีของ "Unprocessed Foods" การที่พวกเขาจะจ่ายเงิน 1.95 ดอลลาร์เพื่อซื้อหุ้นหนึ่งหุ้นนั้นแทบไม่มีเหตุผลเลย ในเมื่อพวกเขาสามารถซื้อได้จากตลาดในราคาเพียง 0.99 ดอลลาร์ นอกจากนี้ยังเป็นข้อพิสูจน์ที่ชัดเจนว่ามูลค่าของ Beyond Meat ในขณะนั้นเหลืออยู่เพียงใด

สิ่งนี้เผยให้เห็นว่าราคาหุ้นร่วงลงอย่างน่าตกใจถึง 70% จากระดับ 5 ดอลลาร์ และนี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นในปี 2568 โดยไม่มีการปรับปรุงข้อมูลใด ๆ ในเอกสารจนถึงสิ้นเดือนมกราคม และ Beyond Meat ยังคงอยู่ในสภาวะที่ไร้เรี่ยวแรง บริษัทไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดได้ ดังนั้นมันจึงต้องขึ้นอยู่กับโครงสร้างทางการเงินและภาระผูกพันอย่างสิ้นเชิง (เหมือนที่เป็นมาตลอดและรุนแรงขึ้นกว่าเดิม) โดยปราศจากหนทางใด ๆ ในการสร้างมูลค่าให้แก่ผู้ถือหุ้น

Beyond Meat กลายเป็นหุ้นเพนนีสต็อกได้อย่างไร

ใครก็ตามที่ติดตามการขยายตัวของกลุ่มธุรกิจนี้และเรื่องราวของ Beyond Meat จะสามารถอนุมานจากข้อเท็จจริงข้างต้นได้ทันทีว่าบริษัทได้ขยายตัวและกำลังขยายตัว ย้อนกลับไปเมื่อบริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เมื่อวันที่ 2 พฤษภาคม 2562 ที่ราคา 25.00 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น แต่เมื่อสิ้นสุดการซื้อขายในเดือนแรก ราคากลับพุ่งขึ้นไปอยู่ที่ 234.90 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งสร้างกำไรอย่างมหาศาล ภายในเดือนแรกของการเป็นบริษัทมหาชน Beyond Meat มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดรวมถึง 1.41 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงถึง 47 เท่าของรายได้รวมของบริษัทในปี 2562 เนื่องจากปัจจุบันการเติบโตของยอดขายชะลอตัวลงอย่างรุนแรง หุ้นจึงร่วงลงจากอัตราการเติบโตของยอดขายที่เคยสูง ขณะที่ผลขาดทุนเพิ่มขึ้นพร้อมกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นซึ่งเป็นปัจจัยกดดันมูลค่าของบริษัท ปัจจุบัน Beyond Meat ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 1.00 ดอลลาร์ต่อหุ้น

ผลประกอบการของ Beyond Meat: การเติบโตหยุดชะงัก ขาดทุนพุ่ง และเกิดการ Dilution ของหุ้น

กลุ่มผู้บริโภคยุคแรกมีบทบาทสำคัญอย่างมากในอุตสาหกรรมนี้ เนื่องจากความต้องการจากร้านอาหาร ร้านค้าปลีก และผู้บริโภคอาหารล้วนเพิ่มสูงขึ้น ส่งผลให้รายได้เติบโตถึง 239% ในปี 2562 อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางการแพร่ระบาด ร้านอาหารต้องปิดตัวลง ร้านค้าปลีกต้องลดสต็อกสินค้า และผู้บริโภคที่ใส่ใจเรื่องราคาหันไปเลือกเนื้อสัตว์จากสัตว์จริงที่มีราคาถูกกว่า ทำให้รายได้ของอุตสาหกรรมเติบโตเพียง 37% ในปี 2563 ส่วนในช่วงปี 2564 ถึง 2567 รายได้มีอัตราการเติบโตที่ลดลงอย่างต่อเนื่องที่ 14%, -10%, -18% และ -5% ในปี 2564, 2565, 2566 และ 2567 ตามลำดับ จนกระทั่งรายได้รวมอยู่ที่ 326.5 ล้านดอลลาร์

ผลขาดทุนสุทธิของบริษัทลดลงจากประมาณ 366.1 ล้านดอลลาร์ในปี 2565 เหลือ 160.3 ล้านดอลลาร์ในปี 2567 แต่ยังคงมีหนี้สินรวมอยู่ที่ประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่การทำ IPO จำนวนหุ้นของบริษัทเพิ่มขึ้นถึง 678% อันเป็นผลมาจากการเสนอขายหุ้นรอบที่สองและสวัสดิการหุ้นสำหรับพนักงาน คาดว่าบริษัทจะยังคงทำให้เกิดการ Dilution ของหุ้นต่อไป ท่ามกลางตลาดที่หดตัว ยอดขายปรับตัวลดลงเนื่องจากการแข่งขันจาก Tyson และ Impossible นอกจากนี้ อำนาจในการกำหนดราคาของบริษัทยังลดลงเมื่อเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อ เพื่อจัดการกับสินค้าคงคลังที่เพิ่มพูนขึ้น บริษัทจึงได้เสนอส่วนลดสินค้า ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือต่ำกว่า 5% ในปี 2562 และ 2563 จากที่เคยสูงกว่า 33.5% ในปี 2562 นอกจากนี้ บริษัทยังเผชิญกับการเติบโตที่ชะลอตัวลงอันเป็นผลมาจากความร่วมมือกับ PepsiCo ที่ไม่ประสบความสำเร็จและเป็นที่ถกเถียง ในการสร้างแบรนด์ร่วมและทำตลาดเนื้อสวรรค์จากพืช (plant-based jerky)

Beyond Meat เผชิญแรงกดดันระลอกใหม่หลังรายงานอัตรากำไรในปี 2567

หลังจากที่ถูกมองว่าเป็นหุ้นตามกระแส (fad stock) มาเกือบครึ่งทศวรรษ จนถึงขณะนี้ Beyond Meat ได้แสดงให้เห็นถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น โดยฟื้นตัวขึ้นมาที่ 12.8% ในปี 2567 การพลิกฟื้นนี้เกิดจากหลายปัจจัย เช่น การลดต้นทุนสินค้าที่ซื้อต่อปอนด์ การบริหารจัดการระดับสินค้าคงคลังที่ดีขึ้น การลดการปรับลดราคาสินค้า ค่าใช้จ่ายในการผลิตและการจัดจำหน่าย ตลอดจนการลดลงของรายการค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดอันเนื่องมาจากสต็อกสินค้าที่เกินความจำเป็นหรือล้าสมัย

ทว่าช่วงสามไตรมาสแรกของปี 2568 กลับเป็นหนังคนละม้วน: รายได้ดิ่งลง 14% จากยอดรวมของปีที่แล้ว อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 6.9% โดยฝ่ายบริหารระบุว่าเป็นผลมาจากความต้องการที่ซบเซาในภาคค้าปลีกและบริการด้านอาหารในสหรัฐฯ ตลอดจนการแข่งขันจากผลิตภัณฑ์เนื้อสัตว์ปกติที่มีราคาต่ำกว่า บริษัทระบุเพิ่มเติมว่ามีค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดเพิ่มขึ้นซึ่งเกี่ยวข้องกับการปิดการดำเนินงานในจีน เมื่อสิ้นสุดไตรมาสที่สาม Beyond Meat มีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดอยู่ที่ 117.3 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่หนี้สินรวมเพิ่มขึ้นเป็น 1.2 พันล้านดอลลาร์ นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่ารายได้ในปี 2568 จะลดลง 15% (เหลือ 277 ล้านดอลลาร์) และผลขาดทุนสุทธิจะสูงถึง 232 ล้านดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน เมื่อพิจารณาจากมูลค่ากิจการ (Enterprise Value) ของบริษัทที่ประมาณ 1.7 พันล้านดอลลาร์ (รวมหนี้สิน) หุ้นนี้ก็ยังไม่ถือว่าราคาถูก โดยอยู่ที่ประมาณ 6 เท่าของรายได้ที่คาดการณ์ในปี 2568 ซึ่งดูเหมือนจะเป็นหุ้นที่มีมูลค่าประเมินที่สูงมาก

ฝ่ายบริหารคาดหวังว่าจะบรรลุอัตรากำไรขั้นต้นอย่างน้อย 20% และมีอัตรา EBITDA รายปีที่เป็นบวกในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 เนื่องจากการดำเนินมาตรการปรับลดขนาดองค์กรอย่างต่อเนื่องและการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ที่ดีต่อสุขภาพมากขึ้นเพื่อขยายฐานผู้บริโภค อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์คาดว่ารายได้จะลดลง 1% สู่ระดับ 272.8 ล้านดอลลาร์ในปี 2570 ขณะที่ผลขาดทุนสุทธิจะลดลงเหลือ 64.1 ล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าการเติบโตจะไม่กลับมาในเร็ว ๆ นี้ สิ่งนี้สร้างสถานการณ์ที่ในมุมมองของนักลงทุนแบบสวนกระแส (contrarian) นั้นไม่น่าดึงดูดใจนัก เว้นแต่บริษัทจะสามารถแสดงให้เห็นถึงรายได้ที่เพิ่มขึ้นติดต่อกันหลายไตรมาส

BYND เป็นเพียงแค่หุ้นมีม (Meme Stock) หรือไม่?

นักลงทุนส่วนใหญ่มองหุ้น BYND ผ่านมุมมองของหุ้นมีม ในช่วงกลางเดือนตุลาคม ราคาหุ้นพุ่งขึ้นจากประมาณ 0.50 ดอลลาร์ เป็นเกือบ 8 ดอลลาร์ เนื่องจากความคลั่งไคล้ของนักลงทุนรายย่อยที่ส่วนใหญ่ได้รับแรงกระตุ้นจากโซเชียลมีเดีย อย่างไรก็ตาม กำไรเหล่านี้ไม่ยั่งยืน โดยในวันที่ 19 ธ.ค. ราคาหุ้นอยู่ที่ 1.11 ดอลลาร์ และ BYND ก็กลับมาเป็นหุ้นเพนนีสต็อกอีกครั้ง การคาดหวังให้เกิดปรากฏการณ์นี้ซ้ำรอยโดยขับเคลื่อนด้วยข่าวดีแบบเดิม (เช่น ข่าวการลดหนี้) ถือเป็นการเดิมพันที่อันตราย

ยอดขายชอร์ต (Short interest) อยู่ที่ 26% (FinViz) ซึ่งเป็นประเด็นที่ถูกพูดถึงกันมาก แต่การที่จะเกิด Short Squeeze ได้นั้น ผู้ชอร์ตจะต้องซื้อหุ้นคืนเพื่อปิดสถานะ (buy to cover) แต่ตัวกระตุ้นให้เกิดการ Squeeze นั้นยังไม่ได้รับการแก้ไข ข่าวที่ว่า BYND มีความร่วมมือที่ใหญ่ขึ้นกับ Walmart ซึ่งเคยสร้างความตื่นเต้นให้นักลงทุนนั้นกลายเป็นข่าวเก่าไปแล้ว และหากไม่มีข่าวในระดับที่เทียบเคียงกันได้ หุ้นก็แทบไม่มีโอกาสที่จะพุ่งทะยานครั้งใหญ่

เป็นเรื่องยากที่จะหาเหตุผลสนับสนุนการปรับตัวขึ้นของราคาหุ้น ใช่หรือไม่?

ข่าวคราวเกี่ยวกับการบริหารจัดการภายในของบริษัทเองก็ไม่ได้ช่วยสนับสนุนมุมมองเชิงบวก เมื่อเร็ว ๆ นี้บริษัทได้ไล่ Yi Luo ซึ่งเป็นผู้ควบคุมบัญชี (Controller) ออก เพื่อตอบสนองต่อ "ข้อบกพร่องที่เป็นสาระสำคัญในการควบคุมภายในด้านการรายงานทางการเงิน" ซึ่งเคยเปิดเผยไปแล้วในการยื่นเอกสารเมื่อเดือนพฤศจิกายน ฝ่ายบริหารยอมรับว่า "เราแค่ไม่มีทรัพยากรเพียงพอที่จะทำข้อตกลงที่ซับซ้อนมากขึ้นบางอย่างเหมือนที่เราเคยทำ" ข้อสรุปสำหรับนักลงทุนนั้นง่ายมาก: จัดการระบบหลังบ้านให้สะอาดเสียก่อน แล้วจากนั้นอาจจะมีการพุ่งขึ้นของราคาอย่างยั่งยืน

รายงานผลประกอบการไตรมาสที่สามของ Beyond Meat ภายใต้หัวข้อ "Beef Up Amid Losses" (เสริมความแข็งแกร่งท่ามกลางการขาดทุน) แทบไม่มีจุดเด่นให้เห็น ทุกเซกเมนต์ยกเว้นเซกเมนต์บริการด้านอาหารระหว่างประเทศที่โต 2.4% ล้วนปรับตัวลดลงจากปี 2564 โดยเซกเมนต์ในสหรัฐฯ เป็นจุดที่ย่ำแย่ที่สุด ด้วยรายได้ที่ลดลง 21% เมื่อเทียบเป็นรายปี ส่วนรายได้ระดับภูมิภาคลดลง 13.3% เมื่อเทียบเป็นรายปี ผลขาดทุนจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว โดยผลขาดทุนสุทธิจากการดำเนินงาน (ไม่รวมรายการด้อยค่าของสินทรัพย์ระยะยาวมูลค่า 77.4 ล้านดอลลาร์) อยู่ที่ 34.9 ล้านดอลลาร์ เทียบกับผลขาดทุน 30.9 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสเดียวกันของปีก่อน ยอดขายที่ลดลงและผลขาดทุนที่เพิ่มขึ้นนั้นเป็นเรื่องที่ยากจะยอมรับในตลาดที่กำลังเติบโต โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเทียบกับช่วงปี 2564-2565 ที่เป็นช่วงกระแสสูงสุดของกลุ่มธุรกิจนี้ และเป็นช่วงที่ BYND ก้าวขึ้นสู่จุดสูงสุด

รสนิยมของผู้บริโภคเปลี่ยนไปจากอาหารสำเร็จรูป และเบอร์เกอร์จากพืชซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นสินค้าหลักของบริษัท กำลังได้รับความเสียหายจากการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วนี้ งานวิจัยบางชิ้นยังระบุว่าเนื้อทางเลือกเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์วีแกนที่มีคุณค่าทางโภชนาการน้อยที่สุด และให้ประโยชน์เพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับเนื้อสัตว์สำเร็จรูป ซึ่งไม่ใช่เหตุผลที่จะทำให้ผู้คนกลับมาบริโภคอีกครั้ง ป้ายราคายิ่งทำให้ปัญหาแย่ลง โดยปกติเนื้อจากพืชจะมีราคาสูงกว่าเนื้อสัตว์จริงต่อปอนด์ถึง 2-4 เท่า ด้วยค่าครองชีพที่สูงขึ้นและความกระตือรือร้นในการแสดงออกถึงความรับผิดชอบในด้าน ESG ที่ลดลง จากกระแสต่อต้านทางการเมือง ความซับซ้อนของกฎระเบียบ และความกังวลเรื่องการฟอกเขียว (Greenwashing) ทำให้ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ดูไม่เหมาะสมกับการใช้งานจริง "การเกิด Short Squeeze อีกครั้งมีความเป็นไปได้ แต่นั่นไม่ใช่สิ่งที่นักลงทุนต้องการ สิ่งที่พวกเขาต้องการคือกำไรในอนาคต"

Beyond Meat จะสามารถกลับมาฟื้นตัวได้อย่างแท้จริงในปี 2569 หรือไม่?

เป้าหมายเริ่มเห็นอยู่รำไร: อัตรากำไรขั้นต้นมากกว่า 20%, อัตรา EBITDA ที่เป็นบวกในครึ่งปีหลัง และการปรับโฉมกลุ่มผลิตภัณฑ์ใหม่ที่มุ่งเป้าไปยังผู้บริโภคที่ใส่ใจสุขภาพ แต่ธุรกิจหลักยังคงหดตัว อัตรากำไรผันผวน และแผนการพลิกฟื้นธุรกิจยังไม่ชัดเจน เมื่อรวมกับความเสี่ยงจากการ Dilution ของหุ้นจากการจดทะเบียนแบบ Shelf ใหม่ และการชำระหนี้แก่ผู้ให้กู้ด้วยหุ้น ตลอดจนการปรับราคาใบสำคัญแสดงสิทธิที่ 1.95 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าราคาหุ้นปัจจุบันที่ 0.99 ดอลลาร์ ทำให้โครงสร้างเงินทุนยังคงเป็นปัจจัยลบที่ขวางทางอยู่

หุ้น BYND ดูเหมือนจะเป็นเรื่องราวที่ต้องรอการพิสูจน์ อย่างน้อยก็จนกว่ารายได้จะเติบโตอย่างต่อเนื่องติดต่อกันหลายไตรมาส และจนกว่าบริษัทจะนำระบบควบคุมภายในที่ทันต่อความซับซ้อนของธุรกิจมาใช้ สำหรับตอนนี้ ความหวังไม่ใช่กลยุทธ์ แม้ว่าความหวังจะเป็นสิ่งที่ตลาดกำลังใช้ในการซื้อขายอยู่ก็ตาม