อัน ชอล-ซู สมาชิกสภานิติบัญญัติแห่งเกาหลีใต้ เรียก KOSPI ว่าเป็น 'คาสิโน' พร้อมเรียกร้องให้เลิกกิจการกองทุน Leveraged ETF ของ Samsung และ SK Hynix

TradingKey - ในช่วงการซื้อขายของตลาดเอเชียเมื่อวันที่ 6 กรกฎาคม อัน ชอล-ซู สมาชิกสภานิติบัญญัติจากพรรคพลังประชาชน (People Power Party) และอดีตผู้สมัครชิงตำแหน่งประธานาธิบดี ได้โพสต์ข้อความผ่านโซเชียลมีเดีย โดยเรียก ดัชนีราคาหุ้นรวมเกาหลี (KOSPI) ว่าเป็น "บ่อนคาสิโน" พร้อมเรียกร้องให้มีมาตรการขั้นเด็ดขาด ซึ่งรวมถึงการเพิกถอนหน่วยลงทุนของกองทุน ETF เลเวอเรจที่อิงตามหุ้น Samsung Electronics และ SK Hynix ออกจากตลาด

นี่ไม่ใช่เสียงร้องเรียนที่เกิดขึ้นเพียงลำพัง เนื่องจากตลาดหุ้นเกาหลีใต้เผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรงหลายครั้งในปีนี้ ส่งผลให้ท่าทีของทั้งบริการกำกับดูแลทางการเงิน (FSS) และธนาคารกลางเกาหลีใต้เริ่มเปลี่ยนไป การบังคับชำระบัญชี (liquidation) ที่พุ่งเป้าไปยังผลิตภัณฑ์เลเวอเรจมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ ดูเหมือนจะใกล้เข้ามาทุกขณะแล้วในเวลานี้

ในโพสต์ของเขา อัน ชอล-ซู ได้อธิบายถึงผลิตภัณฑ์เหล่านี้ว่าเป็น "ความล้มเหลวเชิงนโยบายอย่างสิ้นเชิง" ซึ่งกัดเซาะมูลค่าขององค์กรและความมั่งคั่งของชาติในทุก ๆ วัน พร้อมทั้งอ้างอิงตัวเลขว่า เงินทุนที่ไหลเข้าสู่กองทุน ETF เลเวอเรจของ Samsung Electronics และ SK Hynix นั้นสูงถึง 212 ล้านล้านวอน ซึ่งหุ้นทั้งสองตัวนี้มีสัดส่วนมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดรวมกันเกือบ 60% ของดัชนี KOSPI และการอัดฉีดเงินทุนเลเวอเรจเข้าไปในหุ้นเหล่านี้ก็เปรียบเสมือนการติดตั้งเครื่องขยายเสียงให้กับดัชนีทั้งหมด

เมื่อวันที่ 2 กรกฎาคม ภายในเวลาเพียงสิบนาทีหลังจากตลาดหุ้นเกาหลีใต้เปิดทำการ ดัชนี KOSPI ดิ่งลงมากกว่า 5% จนต้องเปิดใช้งานระบบเซอร์กิตเบรกเกอร์ (circuit breaker) ขณะที่ในฮ่องกง กองทุน ETF เลเวอเรจ 2 เท่าของ SK Hynix ร่วงลงกว่า 20% ในวันนั้น ส่วนกองทุน KODEX SK Hynix 2x Leveraged ETF ในเกาหลีใต้ ทรุดตัวลงมากกว่า 30% ทั้งนี้ นับตั้งแต่ต้นปีนี้ ตลาดหุ้นเกาหลีใต้ได้เปิดใช้งานระบบเซอร์กิตเบรกเกอร์ทั่วทั้งตลาดไปแล้ว 5 ครั้ง และกลไกการหยุดซื้อขายชั่วคราวด้วยระบบคอมพิวเตอร์ (program trading halt) ถูกเปิดใช้งานไปแล้วมากกว่า 30 ครั้ง

ปัญหาอยู่ที่กลไกการปรับสมดุลพอร์ตรายวัน (daily rebalancing) ของกองทุน ETF เลเวอเรจ เนื่องจากผลิตภัณฑ์เหล่านี้ใช้กลยุทธ์การจำลองแบบสังเคราะห์ (synthetic replication) ซึ่งบีบให้วาณิชธนกิจต้องทำธุรกรรมแบบอัตโนมัติก่อนตลาดปิดทำการ นั่นคือต้องซื้อเมื่อราคาปรับตัวสูงขึ้น และต้องขายเมื่อราคาปรับตัวลดลง ซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับปัจจัยพื้นฐานแต่อย่างใด และเมื่อสภาวะตลาดเข้าสู่ขั้นสุดขั้ว มันจะยิ่งบิดเบือนราคาหุ้นให้รุนแรงมากขึ้นไปอีก

ขณะที่ผู้ถือครองระยะยาวต้องเผชิญกับผลขาดทุนที่เด่นชัดยิ่งกว่า โดยข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์เกาหลี (KRX) แสดงให้เห็นว่า ในรอบเดือนที่สิ้นสุด ณ วันที่ 2 กรกฎาคม ราคาหุ้นของ SK Hynix ลดลงประมาณ 7% แต่กองทุน ETF เลเวอเรจหลายกองทุนกลับดิ่งลงเกือบ 30% ซึ่ง อัน ชอล-ซู ตั้งข้อสังเกตว่า ผลิตภัณฑ์เลเวอเรจที่จดทะเบียนในตลาดทั้ง 14 รายการที่อิงตาม Samsung Electronics และ SK Hynix ต่างมีอัตราผลตอบแทนติดลบภายในเวลาเพียงเดือนเดียว โดยหนึ่งในกองทุนที่มีผลงานย่ำแย่ที่สุดต้องเผชิญกับผลขาดทุนสูงถึง 35.9%

ก่อนหน้านี้ รายงานการวิจัยจาก CICC ได้ระบุถึงตัวเลขหนึ่งว่า อัตราส่วนสถานะซื้อต่อสถานะขาย (long-to-short ratio) ของกองทุน ETF เลเวอเรจหุ้นรายตัวเหล่านี้มีความไม่สมดุลอย่างสุดขั้ว โดยขนาดของสถานะซื้อ (long position) นั้นมากกว่าสถานะขาย (short position) ถึงกว่า 200 เท่า หรือพูดอีกอย่างก็คือ เงินทุนเลเวอเรจเกือบทั้งหมดกำลังเดิมพันว่า "สองยักษ์ใหญ่เทคโนโลยี" จะมีแต่ปรับตัวสูงขึ้นเท่านั้น ซึ่งหากตลาดเกิดการกลับตัว ก็อาจกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการแห่ขายด้วยความตื่นตระหนกได้อย่างง่ายดาย นอกจากนี้ ยอดคงค้างหนี้สินเพื่อการซื้อขายหลักทรัพย์ (margin debt) ของเกาหลีใต้ยังพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ที่ 38 ล้านล้านวอนอีกด้วย

ในขณะเดียวกัน หน่วยงานกำกับดูแลที่เคยอนุมัติการจดทะเบียนผลิตภัณฑ์เหล่านี้ ก็ได้เปลี่ยนท่าทีไปอย่างมาก โดย อี บก-ฮยอน ผู้ว่าการบริการกำกับดูแลทางการเงิน (FSS) ได้ออกมาแสดงความเสียใจต่อสาธารณชน ขณะที่แถลงการณ์ของธนาคารกลางเกาหลีใต้เมื่อวันที่ 5 กรกฎาคม ก็มีความแข็งกร้าวมากกว่าเดิม โดยเตือนว่าผลิตภัณฑ์ดังกล่าวอาจทำให้เกิดการกระจุกตัวของตลาด และเพิ่มความเสี่ยงจากการซื้อขายในทิศทางเดียว

รัฐสภาเกาหลีใต้ได้เริ่มดำเนินการทบทวนเรื่องนี้แล้ว โดยมาตรการที่เสนอมีตั้งแต่การคุมเข้มกฎระเบียบไปจนถึงการเพิกถอนออกจากตลาดโดยสิ้นเชิง ดัชนี KOSPI ในปัจจุบันไม่ได้เป็นเพียงเครื่องชี้วัดของตลาดชิป AI อีกต่อไป แต่อนุพันธ์เลเวอเรจกำลังเข้ามามีบทบาทนำมากขึ้นเรื่อย ๆ และหากความคาดหวังโดยนัยก่อนหน้านี้ของหน่วยงานกำกับดูแลในการพยุงตลาดเริ่มสั่นคลอน ความไม่แน่นอนของแนวโน้มตลาดก็ยิ่งจะปรับตัวสูงขึ้น