สหรัฐฯ จะเข้าแทรกแซงค่าเงินเยนหรือไม่? และความตกลงพลาซ่าในยุคใหม่จะมีความหมายอย่างไรต่อตลาด

TradingKey - นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ ของญี่ปุ่น ออกโรงเตือนเมื่อวันจันทร์เกี่ยวกับความผันผวนรุนแรงของตลาดในช่วงที่ผ่านมา โดยระบุว่าจะมีการเฝ้าติดตามความเคลื่อนไหวเก็งกำไรและพร้อมดำเนินการหากจำเป็น ข่าวดังกล่าวส่งผลให้ค่าเงินเยนพุ่งสูงขึ้น โดยในการซื้อขายช่วงเช้าที่เอเชียเมื่อวันจันทร์ ค่าเงินเยนปรับตัวขึ้นต่อเนื่องจากการทำสถิติพุ่งขึ้นรายวันสูงสุดในรอบ 6 เดือนเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา และคู่เงิน (USD/JPY) ได้ร่วงลงต่ำกว่าระดับ 154

อย่างไรก็ตาม ยังไม่ชัดเจนว่าทางการญี่ปุ่นได้เข้าแทรกแซงตลาดเพื่อซื้อเงินเยนหรือไม่ เนื่องจากข้อมูลบัญชีกระแสรายวันของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ที่เผยแพร่เมื่อวันจันทร์ แสดงให้เห็นความแตกต่างเพียงเล็กน้อยจากคาดการณ์ของนายหน้าค้าเงินเมื่อวันศุกร์

นักวิเคราะห์ระบุว่า หากสหรัฐฯ และญี่ปุ่นร่วมมือกันเพื่อป้องกันไม่ให้เงินเยนอ่อนค่าลงอีก จะเป็นการดำเนินรอยตาม "Plaza Accord" ในปี 1985 ซึ่งเป็นความร่วมมือของ 5 ประเทศในการขายเงินดอลลาร์เพื่อกดค่าเงินให้ลดลง ซึ่งอาจช่วยบรรเทาแรงกดดันที่มีต่อพันธบัตรทั้งของสหรัฐฯ และญี่ปุ่น

การตรวจสอบอัตราแลกเปลี่ยนของเฟดนิวยอร์กส่งสัญญาณแทรกแซงตลาด

เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา เงินเยนถูกเทขายเนื่องจากผลการประชุมของธนาคารกลางญี่ปุ่นออกมาในโทนเป็นกลาง และไม่สามารถส่งสัญญาณสายเหยี่ยวได้มากพอที่จะพยุงอัตราแลกเปลี่ยน ต่อมาธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้เข้าดำเนินการ "ตรวจสอบอัตราแลกเปลี่ยน" (rate check) โดยการสอบถามราคาเสนอซื้อขาย USD/JPY จากธนาคารพาณิชย์ รายงานจาก The Wall Street Journal ระบุว่า นี่เป็นสัญญาณที่ชัดเจนว่าทางการสหรัฐฯ และญี่ปุ่นกำลังเตรียมพร้อมที่จะเข้าแทรกแซงเพื่อหยุดยั้งการร่วงลงของเงินเยน

การดำเนินการดังกล่าวไม่เพียงแต่เกิดขึ้นได้ยาก แต่ยังสะท้อนถึงเจตจำนงระดับชาติ ผลการวิเคราะห์ชี้ว่าการตรวจสอบอัตราแลกเปลี่ยนโดยเฟดนิวยอร์กครั้งนี้ จำเป็นต้องได้รับการอนุมัติจากนายเบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ หรือแม้แต่นายทรัมป์ ซึ่งบ่งชี้ว่าเรื่องนี้ได้ยกระดับขึ้นสู่ปฏิบัติการร่วมพหุภาคีแล้ว

เมื่อพิจารณาจากประวัติศาสตร์ สหรัฐฯ เข้าแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตราครั้งล่าสุดภายหลังเหตุการณ์แผ่นดินไหวในญี่ปุ่นเมื่อปี 2011 โดยได้เข้าร่วมกับกลุ่มประเทศ G7 ในการขายเงินเยนเพื่อป้องกันการแข็งค่ามากเกินไป กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ สหรัฐฯ จะไม่เข้าแทรกแซงโดยง่าย เว้นแต่จะเกิดผลกระทบรุนแรงอย่างมีนัยสำคัญ

"วิกฤต" ในปัจจุบันมีสาเหตุมาจากเงินเยนที่ดิ่งลงในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา และการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) ก่อนหน้านี้ ข้อเสนอของนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ เกี่ยวกับการลดภาษีการบริโภคอาหาร ได้จุดชนวนความกังวลของตลาดต่อสถานะทางการคลังของญี่ปุ่น นำไปสู่การแห่เทขายเงินเยนและพันธบัตร JGB อย่างหนัก

ในส่วนของอัตราแลกเปลี่ยน เมื่อวันที่ 14 มกราคม USD/JPY ปิดตัวสูงถึง 159.34 ซึ่งใกล้เคียงกับระดับจิตวิทยาที่ 160 โดยตัวเลขนี้ถูกมองว่าเป็นเส้นตาย (red line) มาโดยตลอด และเมื่อเข้าใกล้หรือทะลุระดับ 160 ทางการญี่ปุ่นมักจะส่งสัญญาณแทรกแซงหรือดำเนินการโดยตรง ดังที่เคยปฏิบัติมาแล้ว 4 ครั้งรอบระดับราคานี้ในปี 2024

ในตลาดพันธบัตร เมื่อวันที่ 20 มกราคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตร JGB อายุ 40 ปี ทะลุระดับ 4% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1995 ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตร JGB อายุ 30 ปีที่ออกใหม่ พุ่งขึ้นแตะระดับ 3.875% ซึ่งทั้งคู่ถือเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

ทำไมสหรัฐฯ ถึงต้องเข้าแทรกแซง?

หลังจากที่ญี่ปุ่นผลักดันให้มีการแถลงการณ์ร่วมระดับทวิภาคีระหว่างสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นเมื่อปีที่แล้ว ปัจจุบันทั้งสองประเทศจึงสามารถใช้มาตรการแทรกแซงค่าเงินเพื่อจัดการกับความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่มากเกินไปได้

ในมุมมองของสหรัฐฯ ปัจจัยหลักที่ต้องพิจารณาคือการรักษาเสถียรภาพของตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasury)

แม้ว่าสหรัฐฯ จะสามารถเพิ่มความสามารถในการแข่งขันทางการค้าได้ด้วยการกดค่าเงินดอลลาร์และป้องกันการแข็งค่า แต่ดัชนีดอลลาร์ได้ร่วงลงไปแล้ว 9.5% ในปี 2025 ซึ่งถือเป็นการลดลงรายปีครั้งใหญ่ที่สุดในรอบเกือบหนึ่งทศวรรษ ดังนั้น การอ่อนค่าของเงินดอลลาร์เพิ่มเติมที่เป็นผลมาจากการแทรกแซงค่าเงินเยน จึงเป็นผลกระทบที่สหรัฐฯ อาจต้องแบกรับ

วัตถุประสงค์หลักของการดำเนินการดังกล่าวน่าจะเป็นการรักษาเสถียรภาพของตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในแง่หนึ่ง หากทางการญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงเพื่อพยุงเงินเยนเพียงลำพัง ญี่ปุ่นซึ่งเป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดในต่างประเทศ ก็มีแนวโน้มที่จะต้องขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อระดมทุนสำรอง

นอกจากนี้ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยเงินเยนอยู่ในระดับต่ำมากมาเป็นเวลานาน นักลงทุนจึงทำธุรกรรม Carry Trade โดยการกู้ยืมเงินเยนที่มีต้นทุนต่ำไปลงทุนในสินทรัพย์ต่างประเทศที่ให้ผลตอบแทนสูง โดยเฉพาะสินทรัพย์ในรูปสกุลเงินดอลลาร์ เมื่ออัตราดอกเบี้ยเงินเยนพุ่งสูงขึ้น ธุรกรรม Carry Trade เหล่านี้จะไม่มีกำไร และนักลงทุนในสกุลเงินดอลลาร์อาจถูกบีบให้ต้องปิดสถานะและหันไปซื้อเงินเยน

ไม่ว่าจะผ่านช่องทางใด ราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะดิ่งลง ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว นายเบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ ได้เฝ้าระวังอย่างใกล้ชิดต่อการอ่อนค่าของเงินเยนและการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยในช่วงที่ผ่านมา โดยเมื่อวันที่ 20 มกราคม หลังจากอัตราผลตอบแทน JGB พุ่งสูงขึ้นและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งตามมา นายเบสเซนต์ให้ความเห็นว่า "เป็นการยากที่จะพิจารณาผลกระทบจากญี่ปุ่นแยกส่วนเพียงลำพัง" ซึ่งผลลัพธ์นี้ขัดแย้งกับเป้าหมายของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ต้องการกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและลดต้นทุนการกู้ยืม

สำหรับญี่ปุ่น ความต้องการหลักคือเสถียรภาพของเงินเยนและหุ้นญี่ปุ่น เมื่อการเลือกตั้งวันที่ 8 กุมภาพันธ์ใกล้เข้ามา รัฐบาลญี่ปุ่นไม่ต้องการให้เงินเยนแข็งค่ามากเกินไป ซึ่งอาจทำให้ตลาดหุ้นญี่ปุ่นปรับฐานอย่างรุนแรง ซึ่งไม่เป็นผลดีต่อการเลือกตั้ง และส่งผลกระทบต่อการยึดเหนี่ยวคาดการณ์เงินเฟ้อและการดำเนินนโยบายของธนาคารกลาง จากมุมมองนี้ ความร่วมมือระหว่างสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นในการสร้างเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน จึงเป็นการสร้างโอกาสให้กับการรณรงค์หาเสียงเลือกตั้งของรัฐบาลทาคาอิจิได้อย่างมีประสิทธิภาพ

สหรัฐฯ จะดำเนินการในทันทีหรือไม่?

จากมุมมองของสหรัฐฯ การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเป็นเพียงการเลือกทางเลือกที่เสียหายน้อยกว่า มากกว่าที่จะเป็นการหาประโยชน์

โชตะ ริว นักยุทธศาสตร์ด้านอัตราแลกเปลี่ยนจาก Mitsubishi UFJ Securities ชี้ให้เห็นว่า ในความเป็นจริงสหรัฐฯ อาจลังเลที่จะซื้อเงินเยน ซึ่งเป็นสกุลเงินที่อ่อนค่าต่อเนื่องกันมาถึง 5 ปี ดังนั้น แม้สหรัฐฯ อาจร่วมมือในการแทรกแซงขนาดเล็ก แต่การดำเนินการดังกล่าวไม่น่าจะเปลี่ยนทิศทางขาลงในระยะยาวของเงินเยนได้ ขณะที่ ทาคุยะ คันดะ นักวิเคราะห์จากสถาบันวิจัย Gaitame.com ตั้งข้อสังเกตว่า สหรัฐฯ กังวลเกี่ยวกับแนวโน้มการลดบทบาทเงินดอลลาร์ในระดับโลก จึงไม่น่าจะขายเงินดอลลาร์โดยตรงเพื่อแทรกแซงค่าเงิน

ในทางปฏิบัติ การแทรกแซงค่าเงินไม่สามารถดำเนินการได้เพียงแค่ได้รับการอนุมัติจากสหรัฐฯ เท่านั้น ตามธรรมเนียมปฏิบัติ ญี่ปุ่นจำเป็นต้องได้รับความยินยอมจากสมาชิกกลุ่ม G7 อื่นๆ ก่อนเริ่มใช้มาตรการดังกล่าว

นอกจากนี้ ญี่ปุ่นยังเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกระหว่างการปกป้องพันธบัตรรัฐบาลและการปกป้องเงินเยน โดย ฮิโรยูกิ มาชิดะ หัวหน้าฝ่ายขาย FX และสินค้าโภคภัณฑ์ประจำญี่ปุ่นของธนาคาร ANZ อธิบายว่า หากธนาคารกลางญี่ปุ่นส่งสัญญาณเพิ่มการซื้อพันธบัตรในกรณีฉุกเฉิน จะเป็นการกดดันให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวลดลง ซึ่งจะส่งผลให้เงินเยนอ่อนค่าลงไปอีก