แนวโน้มและภาพรวมตลาดปี 2025 จาก TradingKey | ทบทวนภาพรวมธนาคารกลางทั่วโลกปี 2025 และแนวโน้มปี 2026

TradingKey - ในปี 2025 ธนาคารกลางหลักทั่วโลกโดยทั่วไปยังคงรักษานโยบายการเงินแบบผ่อนคลาย แต่จังหวะการปรับนโยบายชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อค่อยๆ อยู่ภายใต้การควบคุม และการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจเริ่มแสดงความยืดหยุ่น เศรษฐกิจพัฒนาแล้วส่วนใหญ่จึงเปลี่ยนผ่านจากการผ่อนคลายอย่างมากไปสู่ระยะการปรับตัวที่ระมัดระวังมากขึ้น โดยภาวะการเงินเปลี่ยนจากการกระตุ้นเชิงรุกไปสู่ความเป็นกลาง เมื่อเผชิญกับสถานการณ์ที่ซับซ้อนซึ่งมีลักษณะเฉพาะคือโมเมนตัมการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งควบคู่ไปกับความไม่แน่นอนภายนอก ธนาคารกลางทั่วโลกจึงมุ่งเน้นไปที่ความยั่งยืนของการดำเนินงานตามนโยบายมากขึ้น โดยมุ่งมั่นที่จะรักษาสมดุลใหม่ระหว่างการรักษาเสถียรภาพการเติบโตและการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

ณ ทางแยกช่วงปลายปี 2025 จุดสนใจของตลาดได้เปลี่ยนไปที่ปี 2026: เมื่อวงจรการผ่อนคลายกำลังจะสิ้นสุดลง นโยบายการเงินทั่วโลกจะมีการพัฒนาอย่างไร? และธนาคารกลางจะกำหนดทิศทางอัตราดอกเบี้ยในระยะใหม่นี้อย่างไร?

ธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มต้นวงจรลดอัตราดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไป

เมื่อสิ้นสุดไตรมาสที่สามของปี 2025 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้สิ้นสุดช่วงการสังเกตนโยบายแปดเดือนในที่สุด และเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงสามครั้งติดต่อกันตั้งแต่เดือนกันยายนถึงธันวาคม ครั้งละ 25 Basis Points (bps)

ในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) เมื่อเดือนธันวาคม สมาชิกผู้มีสิทธิลงคะแนนเสียง 3 ใน 12 คนไม่เห็นด้วย ซึ่งเป็นระดับความไม่เห็นด้วยสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2019 นอกจากนี้ แผนภาพ Dot Plot ของ Fed ยังบ่งชี้ว่าการคาดการณ์แนวโน้มการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 ของสมาชิกคณะกรรมการมีความหลากหลายมากขึ้นเมื่อเทียบกับเดือนกันยายน

ขณะเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เปิดเผยสัญญาณสำคัญหลายประการในแถลงการณ์ล่าสุด:

เมื่อเทียบกับแถลงการณ์เดือนตุลาคมที่ระบุว่า "อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเล็กน้อยแต่ยังคงต่ำ" แถลงการณ์ปัจจุบันได้รับการแก้ไขเป็น "เพิ่มขึ้น ณ เดือนกันยายน" โดยลบข้อความเดิมที่ว่า "ยังคงต่ำ" ออกไป

แถลงการณ์ดังกล่าวได้เพิ่มการชี้นำล่วงหน้าที่สำคัญเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยในอนาคต โดยระบุว่าจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อและแนวโน้มเศรษฐกิจ ช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายในอนาคตจะขึ้นอยู่กับ 'ขนาดและจังหวะเวลา' ที่เหมาะสม การเปลี่ยนแปลงนี้ถูกมองว่าเป็นสัญญาณของอุปสรรคที่สูงขึ้นสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต

ในเวลาเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังประกาศว่าจะเริ่มขยายงบดุลในเดือนธันวาคม โดยการซื้อหลักทรัพย์กระทรวงการคลังระยะสั้นมูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์ในแต่ละเดือน คาดว่าอัตราการซื้อจะยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นเวลาหลายเดือนก่อนที่จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป การดำเนินการนี้มุ่งเป้าไปที่แรงกดดันด้านสภาพคล่องที่พบในตลาดเงินกู้ยืมระหว่างธนาคารระยะสั้นข้ามคืนเป็นหลัก

ประธาน Powell เน้นย้ำในการแถลงข่าวว่าการดำเนินการด้านงบดุลเหล่านี้เป็นเครื่องมือในการบริหารจัดการสภาพคล่องเป็นหลัก และไม่ได้หมายถึงการกลับไปใช้นโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) แต่อย่างใด

แนวโน้มปี 2026: เน้นการลดอัตราดอกเบี้ยเป็นหลัก

ตลาดโดยรวมคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติมในปี 2026

การคาดการณ์ของธนาคารเพื่อการลงทุนรายใหญ่ใน Wall Street มีความสอดคล้องกัน โดย Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura Securities และ Barclays ต่างคาดการณ์ว่า Fed จะลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 Basis Points ในปี 2026 ทำให้ช่วงเป้าหมายลดลงมาอยู่ที่ 3.00%-3.25% โดยการปรับลดจะกระจุกตัวอยู่ในเดือนมีนาคมและมิถุนายน

Citi Research มีมุมมองที่ดุดันกว่า โดยคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยรวม 75 Basis Points ในปีนี้ ทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลงมาอยู่ในช่วง 2.75%-3.0%

JPMorgan Chase และ Deutsche Bank มีมุมมองที่ค่อนข้างระมัดระวัง โดยคาดว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 25 Basis Points ด้าน HSBC และ Standard Chartered คาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะคงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้ตลอดทั้งปี 2026

Macquarie Bank มีมุมมองที่แตกต่างออกไป โดยคาดการณ์ถึงความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในไตรมาสที่สี่ของปี 2026

ความเห็นที่แตกต่างภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ

จากการสังเคราะห์แถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ พบข้อสรุปที่ชัดเจนว่า: แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาลงดูเหมือนจะได้รับการยืนยันแล้ว แต่ยังมีความเห็นที่แตกต่างอย่างรุนแรงภายในองค์กรเกี่ยวกับแนวทางการดำเนินการที่เฉพาะเจาะจง

ฝ่ายที่สนับสนุนนโยบายแข็งกร้าว ซึ่งมี Bostic และ Goolsbee เป็นตัวแทน มีแนวโน้มที่จะเลื่อนการดำเนินการออกไป โดยเน้นย้ำว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงเหนียวแน่น และนโยบายภาษีนำเข้าสร้างความไม่แน่นอนในอนาคต ดังนั้น การลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนดจึงไม่เป็นผลดี

ในทางกลับกัน ฝ่ายที่สนับสนุนนโยบายผ่อนคลาย ซึ่งนำโดย Miran และ Waller สนับสนุน "การลดอัตราดอกเบี้ยตั้งแต่ช่วงแรก" โดยเน้นย้ำว่าตลาดแรงงานที่อ่อนแอจำเป็นต้องได้รับการตอบสนองทางนโยบายอย่างทันท่วงที

สำหรับตลาด จุดสนใจได้เปลี่ยนจาก 'จะลดอัตราดอกเบี้ยหรือไม่' ไปเป็น 'จะเริ่มเมื่อใด และจะลดลงเท่าใดตลอดทั้งปี' รายงานการจ้างงานเดือนธันวาคมที่กำลังจะมาถึงถูกมองว่าเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญ หากอัตราการว่างงานยังคงเพิ่มขึ้น จะเพิ่มโอกาสที่วงจรการลดอัตราดอกเบี้ยจะเริ่มต้นในเดือนมกราคมหรือเมษายน ในทางกลับกัน หากข้อมูลยังคงแข็งแกร่ง ช่วงเวลาของการผ่อนคลายอาจถูกเลื่อนออกไปจนถึงกลางปี 2026 หรือหลังจากนั้น

ธนาคารกลางยุโรป: การผ่อนคลายหยุดชั่วคราว

ในการประชุมนโยบายการเงินที่เพิ่งสิ้นสุดลงเมื่อเดือนธันวาคม 2025 ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ได้ตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยหลักไว้ไม่เปลี่ยนแปลง โดยรักษาระดับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากไว้ที่ 2.15% เป็นครั้งที่สี่ติดต่อกัน การตัดสินใจนี้ไม่พลิกความคาดหมายและสอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาดส่วนใหญ่ว่านโยบายการเงินปัจจุบันอยู่ในระดับที่ 'เหมาะสม'

แม้ว่าจะไม่มีความจำเป็นเร่งด่วนในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้น แต่จำนวนนักวิเคราะห์ที่เพิ่มขึ้นกำลังสังเกตเห็นว่าความเสี่ยงคู่ขนานต่อทั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อกำลังสะสมตัวในยูโรโซน ซึ่งสร้างช่องทางสำหรับการค่อยๆ คุมเข้มนโยบายการเงินในอนาคต ด้วยชุดข้อมูลชี้วัดเศรษฐกิจยูโรโซนล่าสุดที่แสดงถึงโมเมนตัมการเติบโตพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้น และอัตราเงินเฟ้อที่มีเสถียรภาพหรืออาจเพิ่มขึ้น ผู้เชี่ยวชาญหลายคนเชื่อว่าธนาคารกลางยุโรปอาจละทิ้งแนวโน้มผ่อนคลายและค่อยๆ เปลี่ยนไปสู่จุดยืนนโยบายที่เป็นกลางมากขึ้น

แนวโน้มปี 2026: การไม่ดำเนินการจะเป็นธีมหลักต่อไปหรือไม่?

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงปีหน้า ธนาคารเพื่อการลงทุนระหว่างประเทศหลายแห่งโดยทั่วไปคาดการณ์ว่า หากไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในตัวแปรหลัก ธนาคารกลางยุโรปจะคงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้เป็นส่วนใหญ่ โดยรวมแล้ว วงจรการลดอัตราดอกเบี้ยส่วนใหญ่เสร็จสิ้นแล้ว และกำลังเข้าสู่สิ่งที่เรียกว่า 'ช่วงเวลาสังเกตการณ์'

Goldman Sachs เชื่อว่าธนาคารกลางยุโรปจะคงอัตราดอกเบี้ยเงินฝากไว้ที่ 2% ตลอดทั้งปี 2026 เว้นแต่อัตราเงินเฟ้อจะชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ

นักวิเคราะห์ของบริษัทกล่าวว่า: "เมื่อพิจารณาว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ใกล้ช่วงเป้าหมายแล้ว และเยอรมนีได้เริ่มใช้นโยบายการคลังแบบขยายตัว เราคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ที่ 2% โดยจะพิจารณาการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมก็ต่อเมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างมีนัยสำคัญเท่านั้น"

Citibank มีมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้น โดยคาดการณ์ว่าธนาคารกลางยุโรปจะรักษาระดับอัตราดอกเบี้ย 2% ไว้จนถึงสิ้นปี 2027 ซึ่งสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับความเหนียวแน่นของอัตราเงินเฟ้อในระยะกลาง

ตรงกันข้ามกับความคาดหวังของตลาดทั่วไป Morgan Stanley เชื่อว่าตลาดกำลังประเมินแรงกดดันในการลดอัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารกลางยุโรปจะเผชิญต่ำเกินไปอย่างมีนัยสำคัญ ธนาคารระบุปัจจัยสำคัญสามประการที่จะบีบให้ ECB ต้องกลับไปใช้นโยบายผ่อนคลาย ได้แก่ การเติบโตทางเศรษฐกิจของยูโรโซนที่อ่อนแออย่างต่อเนื่อง อัตราเงินเฟ้อที่อาจยังคงต่ำกว่าเป้าหมายนโยบายเป็นระยะเวลานาน และขอบเขตที่จำกัดสำหรับการกระตุ้นทางการคลัง จากพื้นฐานนี้ Morgan Stanley คาดการณ์ว่า ECB จะลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากลงเหลือ 1.50% ในครึ่งแรกของปี 2026 และคงระดับนั้นไว้หลังจากนั้น

จากการสังเคราะห์การวิเคราะห์ข้างต้นเผยให้เห็นว่า ธนาคารกลางยุโรปกำลังอยู่ในจุดเปลี่ยนที่ละเอียดอ่อนแต่สำคัญยิ่ง — ในด้านหนึ่ง ยังไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ทั้งหมดที่จะส่งสัญญาณผ่อนคลายตามการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจ ในอีกด้านหนึ่ง ได้เพิ่มความระมัดระวังอย่างเห็นได้ชัดเกี่ยวกับความเสี่ยงที่อาจเกิดภาวะเศรษฐกิจร้อนแรงเกินไปและความไม่แน่นอนของผลกระทบจากการขยายตัวทางการคลังต่อแนวโน้มราคา

ดังนั้น การรักษาส่วนผสมนโยบายปัจจุบันในระยะสั้นจึงเป็นทางเลือกที่ปลอดภัยที่สุดสำหรับการรักษาสมดุลระหว่างการเติบโตและเสถียรภาพราคา จากมุมมองระยะยาว หากข้อมูลในภายหลังบ่งชี้ถึงการสะสมตัวของแรงกดดันด้านราคาอีกครั้ง ECB อาจไม่ตัดความเป็นไปได้ที่จะค่อยๆ เริ่มกระบวนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในระยะกลาง เพื่อจัดการกับความท้าทายด้านอัตราเงินเฟ้อเชิงโครงสร้างที่อาจกลับมาเกิดขึ้นอีก

ธนาคารกลางอังกฤษ: 'สัญญาณระมัดระวัง' ปรากฏขึ้นท่ามกลางการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไป

ในปี 2025 ธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) ได้ดำเนินนโยบายการเงินที่เน้น 'การผ่อนคลายอย่างค่อยเป็นค่อยไป' โดยปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงสี่ครั้งตลอดทั้งปี รวมเป็น 100 Basis Points ทำให้ลดอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงจาก 4.75% เมื่อต้นปีเหลือ 3.75% เมื่อสิ้นปี แม้ว่าทิศทางโดยรวมจะชี้ไปที่การผ่อนคลายอย่างชัดเจน แต่จังหวะและถ้อยแถลงแสดงให้เห็นถึงความระมัดระวังที่เพิ่มขึ้น

เมื่อพิจารณาจากจังหวะการดำเนินการตลอดทั้งปี ธนาคารกลางอังกฤษได้ใช้กลยุทธ์ 'การลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในครึ่งปีแรกและสองครั้งในครึ่งปีหลัง' แต่ช่วงเวลาระหว่างการลดอัตราดอกเบี้ยนั้นยาวนานขึ้นอย่างเห็นได้ชัด: สามเดือนคั่นกลางระหว่างการปรับลดในเดือนกุมภาพันธ์และพฤษภาคมในครึ่งปีแรก ขณะที่สี่เดือนคั่นกลางจากเดือนสิงหาคมถึงธันวาคมในครึ่งปีหลัง

การลดอัตราดอกเบี้ยสิ้นปี: ผลกระทบสองประการจากการผ่อนคลายอัตราเงินเฟ้อและความอ่อนแอทางเศรษฐกิจ

ธนาคารกลางอังกฤษประกาศลดอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งที่สี่ในเดือนธันวาคม โดยปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีกเหลือ 3.75% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสามปี แม้ว่าอัตราการเติบโตของ CPI เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนพฤศจิกายนยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% แต่ก็ชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญมาอยู่ที่ 3.2% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบแปดเดือน การลดลงของอัตราเงินเฟ้อราคาอาหารเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้อัตรา CPI โดยรวมชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว

แรงผลักดันสำคัญอีกประการหนึ่งที่สนับสนุนการตัดสินใจผ่อนคลายครั้งนี้คือความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจภายในประเทศ:

• การคาดการณ์การเติบโตของ GDP ในไตรมาสที่สี่ถูกปรับลดลงอย่างรวดเร็วจาก 0.3% ก่อนหน้า เป็นศูนย์;
• ตลาดแรงงานยังคงอ่อนตัวลง โดยมีการสร้างงานที่ช้าลง;
• ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคและการลงทุนภาคธุรกิจลดลง;
• กิจกรรมในภาคบริการ เช่น การค้าปลีกและร้านอาหาร ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

ผู้ว่าการ Andrew Bailey ตั้งข้อสังเกตว่าอัตราการลดเงินเฟ้อในปัจจุบันเร็วกว่าที่คาดไว้ ซึ่งเปิดโอกาสให้มีการดำเนินการด้านนโยบายการเงินเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม ความไม่แน่นอนยังคงมีอยู่ และการตัดสินใจเชิงนโยบายในอนาคตจะได้รับการประเมินแบบพลวัตโดยอิงจากข้อมูลเศรษฐกิจ

แนวโน้มปี 2026: การผ่อนคลายนโยบายอาจระมัดระวังมากขึ้น

แม้ว่าข้อมูลส่วนใหญ่จะบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคาลดลง แต่ธนาคารกลางอังกฤษเน้นย้ำในแถลงการณ์ล่าสุดว่า: 'คำถามว่าจำเป็นต้องมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมหรือไม่จะซับซ้อนขึ้นเรื่อยๆ' วลีนี้ชี้ให้เห็นว่าผลกระทบของการกระตุ้นทางการเงินได้เข้าใกล้ 'ขีดจำกัดที่ปลอดภัย' แล้ว และเกณฑ์สำหรับการตัดสินใจครั้งต่อไปกำลังสูงขึ้น

ยิ่งไปกว่านั้น สมาชิกคณะกรรมการส่วนใหญ่เชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะกลับสู่เป้าหมายในระยะกลาง และการผ่อนคลายเพิ่มเติมอาจส่งผลให้เสถียรภาพของตลาดสั่นคลอนได้ ดังนั้น พวกเขาจึงเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการเฝ้าระวังอย่างสูงและรักษาสมดุลของความเสี่ยงต่างๆ โดยทั่วไปแล้วเทรดเดอร์คาดการณ์ว่าธนาคารกลางอังกฤษจะผ่อนคลายนโยบายเพิ่มสูงสุดอีก 39 Basis Points ภายในสิ้นปีหน้า ซึ่งเทียบเท่ากับการลดอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยประมาณหนึ่งถึงสองครั้ง

ตลาดโดยรวมคาดการณ์ว่าธนาคารกลางอังกฤษจะรักษาระดับการผ่อนคลายอย่างระมัดระวังในเส้นทางนโยบายปี 2026 แม้ว่าการดำเนินการที่เฉพาะเจาะจงจะยังคงขึ้นอยู่กับข้อมูล

Goldman Sachs คาดการณ์ว่า หากสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคยังคงมีเสถียรภาพ อัตราเงินเฟ้อยังคงลดลง และแรงกดดันค่าจ้างสามารถควบคุมได้ ธนาคารกลางอังกฤษจะดำเนินการลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งติดต่อกัน ครั้งละ 25 Basis Points ก่อนไตรมาสที่สามของปี 2026 โดยมีกำหนดในเดือนมีนาคม มิถุนายน และกันยายน ซึ่งจะขยายการลดอัตราดอกเบี้ยสะสมประจำปีเป็น 75 Basis Points โดยค่อยๆ ลดอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงลงเหลือประมาณ 3% และอาจถึงระดับต่ำสุดที่ประมาณ 2.30%

ขณะเดียวกัน Deutsche Bank เน้นย้ำว่าหลังจากการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้ออย่างมีนัยสำคัญ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงอย่างต่อเนื่องในปัจจุบันกำลังจำกัดอุปสงค์อย่างมาก ดังนั้น จึงคาดการณ์ว่าจะมีพื้นที่สำหรับการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติมในปี 2026 ซึ่งอาจขยายไปถึงการลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง

Barclays เชื่อว่าหลังจากอัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อเดือนพฤศจิกายนที่ผ่านมา อุปสรรคหลักในการปรับนโยบายเพิ่มเติมได้ถูกขจัดออกไปแล้ว และได้เสนออย่างชัดเจนว่าช่วงอัตราดอกเบี้ยระยะกลางที่เหมาะสมควรอยู่ระหว่าง 2.8% ถึง 3% ซึ่งเป็นระดับที่ถือว่าเป็น 'ฐานใหม่' ที่สอดคล้องกับสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจเชิงโครงสร้างในปัจจุบันของสหราชอาณาจักร

ในเวลาเดียวกัน Allan Monks หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำสหราชอาณาจักรของ JPMorgan Chase ระบุว่า หากตลาดแรงงานยังคงซบเซาและการเติบโตของค่าจ้างชะลอตัวลงในระดับปานกลาง ธนาคารกลางอังกฤษอาจเข้าแทรกแซงอีกครั้งในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า สถานการณ์พื้นฐานของเขาเกี่ยวข้องกับการลดอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยในการประชุมปลายเดือนมีนาคมและมิถุนายน ทำให้อัตราดอกเบี้ยสิ้นปีใกล้เคียง 3%

อย่างไรก็ตาม Morgan Stanley คาดการณ์ว่าการดำเนินการด้านนโยบายครั้งต่อไปอาจเกิดขึ้นเร็วที่สุดในการประชุมเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งบ่งชี้ว่าหากอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นอีกและการเติบโตของค่าจ้างหดตัว จะผลักดันให้นโยบายการเงินยังคงลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป โมเดลภายในของบริษัทชี้ให้เห็นถึงช่วงเวลาการผ่อนคลายเพิ่มเติมสูงสุดสองถึงสามครั้งตลอดทั้งปี ซึ่งอาจมาพร้อมกับถ้อยแถลงที่ระมัดระวังและรอบคอบมากขึ้นเพื่อจัดการความคาดหวังจากภายนอก

ธนาคารกลางญี่ปุ่น: การเปลี่ยนแปลงครั้งประวัติศาสตร์

ในปี 2025 ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ได้ดำเนินการเปลี่ยนผ่านครั้งประวัติศาสตร์จากนโยบายการเงิน 'ผ่อนคลายเป็นพิเศษ' ไปสู่ 'การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและทำให้นโยบายเป็นปกติอย่างค่อยเป็นค่อยไป' ได้สำเร็จส่วนใหญ่ เมื่อสิ้นปี อัตราดอกเบี้ยนโยบายสูงถึง 0.75% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบ 30 ปี แสดงถึงการออกจากยุคอัตราดอกเบี้ยศูนย์เป็นเวลานานของญี่ปุ่นอย่างชัดเจน

แม้ว่าน้ำเสียงโดยรวมยังคงเป็น 'ความก้าวหน้าอย่างระมัดระวัง' แต่เจ้าหน้าที่ได้เน้นย้ำอย่างชัดเจนว่าเส้นทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะดำเนินไปอย่างมั่นคงเพื่อรับมือกับแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อเชิงโครงสร้างและการเติบโตของค่าจ้างที่เปลี่ยนแปลงไป

หลังจากธนาคารกลางญี่ปุ่นยุติอัตราดอกเบี้ยติดลบอย่างเป็นทางการในเดือนมกราคมและปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็นประมาณ 0.50% ธนาคารยังคงรักษาระดับดังกล่าวไว้ในการประชุมส่วนใหญ่หลังจากนั้น โดยประเมินอย่างต่อเนื่องว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเพียงพอที่จะสนับสนุนวงจรการคุมเข้มหรือไม่ จากนั้นในการประชุมเดือนธันวาคม ได้มีการปรับขึ้นอีก 25 Basis Points

การประเมินแนวโน้มเศรษฐกิจของธนาคารกลางญี่ปุ่นสะท้อนถึงการมองโลกในแง่ดีอย่างระมัดระวัง การคาดการณ์การเติบโตของ GDP ที่แท้จริงสำหรับปีงบประมาณ 2025 ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 0.7% โดยได้รับการสนับสนุนหลักจากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของการใช้จ่ายลงทุนภาคธุรกิจ การฟื้นตัวของการบริโภคในระดับปานกลาง และผลประกอบการที่แข็งแกร่งในภาคบริการ

อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางยังได้ระบุอย่างชัดเจนถึงความเสี่ยงภายนอกที่ยังคงมีอยู่ ซึ่งรวมถึงความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ทั่วโลก การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวในหมู่คู่ค้าหลัก และความผันผวนของราคาพลังงาน รวมถึงความไม่แน่นอนอื่นๆ

เกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ ธนาคารกลางญี่ปุ่นคาดการณ์ว่าดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) โดยทั่วไปจะยังคงอยู่ใกล้เป้าหมาย 2% ในปีต่อๆ ไป ซึ่งถือเป็นตัวบ่งชี้สำคัญถึงความสำเร็จของญี่ปุ่นในการบรรลุเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ

อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางได้เตือนพร้อมกันว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงอาจลดลงต่ำกว่าเป้าหมายได้ หากอุปสงค์ภายในประเทศอ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ หรือราคาสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลกลดลงอย่างรวดเร็ว

แนวโน้มปี 2026: เส้นทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไปจะดำเนินต่อไป

สำหรับเส้นทางนโยบายการเงินของญี่ปุ่นในช่วงสองปีข้างหน้า สถาบันหลายแห่งเชื่อว่า BoJ จะดำเนินการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยในอัตรา 'ครึ่งปี' โดยแสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นที่แข็งแกร่งที่สุดแห่งหนึ่งในบรรดาเศรษฐกิจหลักทั่วโลก กระบวนการอาจช้า แต่ทิศทางเกือบจะไม่มีข้อสงสัย

การวิเคราะห์ของ Bank of America ชี้ให้เห็นว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนมิถุนายน 2026 หลังจากยืนยันการเพิ่มขึ้นของราคาและค่าจ้างอย่างต่อเนื่อง และจะรักษารูปแบบการดำเนินการแบบครึ่งปี โดยกำหนดเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยสูงสุดไว้ที่ 1%

นักวิเคราะห์ตั้งข้อสังเกตว่ากลไกที่ระมัดระวังนี้สะท้อนถึงความไม่แน่นอนหลายประการของ BoJ ในการรักษาสมดุลระหว่างโมเมนตัมการฟื้นตัวกับเสถียรภาพทางการเงิน แต่สิ่งนี้ไม่ถือเป็นเหตุผลที่จะหยุดกระบวนการคุมเข้มในปัจจุบัน พวกเขาคาดการณ์ว่า ด้วยจังหวะนี้ โตเกียวจะยังคงดำเนินการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยสามครั้งในช่วงสองปีข้างหน้า รวมถึงการดำเนินการในเดือนมกราคมและกรกฎาคม 2027 ซึ่งจะถึงระดับเป้าหมายที่ 1.5% ภายในสิ้นปี จึงเป็นการเสร็จสิ้นแผนการกลับนโยบายผ่อนคลายระยะยาวที่ 'แทบไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน'

Tomohiro Ota หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำญี่ปุ่นของ Goldman Sachs ก็มีมุมมองที่คล้ายกัน เขากล่าวว่าวงจรการคุมเข้มนี้ไม่ใช่เพื่อการยับยั้งภาวะเงินเฟ้อที่ร้อนแรงเกินไปในความหมายทั่วไป แต่เป็นกลยุทธ์การปรับโครงสร้างเชิงโครงสร้างระยะยาว โดยมีเป้าหมายหลักในการยุติภาวะเงินฝืดที่ค้างคาและฟื้นฟูกลไกการส่งสัญญาณของตลาด

เขาคาดการณ์ว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปอาจมีกำหนดในเดือนกรกฎาคมปีหน้า พร้อมเสริมว่าจุดสูงสุดสุดท้ายจะอยู่ที่ประมาณ 1.5% ด้วยเช่นกัน การประเมินนี้ชี้ให้เห็นว่า ภายในวงจรที่มองเห็นได้ ญี่ปุ่นอาจยังคงเป็นหนึ่งในไม่กี่ตัวอย่างที่เกิดขึ้นใหม่ทั่วโลกที่สามารถนำไปสู่จุดเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงซึ่งขับเคลื่อนโดย 'การฟื้นตัวภายในประเทศ'

โดยสรุป ปี 2025 เป็นปีแห่งประวัติศาสตร์สำหรับธนาคารกลางญี่ปุ่น หน่วยงานการเงินของญี่ปุ่นกำลังดำเนินการปฏิรูปนโยบายการเงินภายในประเทศให้เป็นปกติอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน โดยการแยกตัวออกจากนโยบายผ่อนคลายเป็นพิเศษได้กลายเป็นฉันทามติพื้นฐาน

สำหรับนักลงทุนทั่วโลก การปรับนโยบายการเงินของญี่ปุ่นให้เป็นปกติบ่งบอกถึงการสิ้นสุดของฐานที่มั่นสุดท้ายที่สำคัญของนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายของโลก สิ่งนี้จะส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อกระแสเงินทุนทั่วโลก ตลาดปริวรรตเงินตรา และการกำหนดราคาหลักทรัพย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สถานะของเงินเยนญี่ปุ่นในฐานะสกุลเงินระดมทุนแบบดั้งเดิมอาจเผชิญกับการปรับโครงสร้าง และกลยุทธ์ Carry Trade ทั่วโลกจะต้องได้รับการประเมินใหม่

ธนาคารกลางออสเตรเลีย: วงจรการผ่อนคลายอาจสิ้นสุดลงแล้ว

ในสามไตรมาสแรกของปี 2025 ภายใต้ผลกระทบร่วมกันของอัตราเงินเฟ้อที่ชะลอตัวและตลาดแรงงานที่อ่อนตัวลง ธนาคารกลางออสเตรเลีย (RBA) ได้เริ่มวงจรการผ่อนคลายอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงสามครั้ง ครั้งละ 25 Basis Points เริ่มตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ รวมเป็นการลดลงสะสม 75 Basis Points ทำให้อัตราเงินสดลดลงจาก 4.10% เหลือ 3.60%

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากมีสัญญาณว่าอัตราเงินเฟ้อฟื้นตัวขึ้นในครึ่งหลังของปี ธนาคารกลางออสเตรเลียจึงระงับการดำเนินการและคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในการประชุมนโยบายครั้งต่อๆ ไป ส่งผลให้ความคาดหวังของตลาดต่อการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมลดลงอย่างรวดเร็ว ตลาดอัตราดอกเบี้ยและนักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ในขณะนี้เชื่อว่าวงจรการผ่อนคลายของ RBA อาจสิ้นสุดลงแล้ว

ในการตัดสินใจนโยบายการเงินเมื่อเดือนธันวาคม ผู้ว่าการ Michele Bullock ได้ระบุอย่างชัดเจนว่า เนื่องจากแรงกดดันด้านราคาภายในประเทศที่สูงกว่าคาด และตลาดแรงงานที่ตึงตัวอย่างต่อเนื่อง จึงจำเป็นต้อง 'รักษาระดับอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้เป็นระยะเวลาพอสมควร' ซึ่งบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินจากการกระตุ้นไปสู่แนวทางรอติดตามผล

แนวโน้มปี 2026: ความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น

รายงานการประชุม RBA เดือนธันวาคมเปิดเผยว่า สมาชิกคณะกรรมการกำหนดอัตราดอกเบี้ยได้หารือถึงความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 โดยอ้างถึงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงต่อเศรษฐกิจ

ในช่วงกลางเดือนธันวาคม Commonwealth Bank of Australia (CBA) และ National Australia Bank (NAB) ได้เผยแพร่รายงานคาดการณ์ล่าสุดของตนตามลำดับ ธนาคารสำคัญเชิงระบบในประเทศทั้งสองแห่งนี้เชื่อว่า RBA จะเริ่มวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งใหม่ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 เพื่อรับมือกับแรงกดดันด้านราคาที่ยังคงมีอยู่

Belinda Allen นักเศรษฐศาสตร์ของ CBA ระบุว่า การคาดการณ์ปัจจุบันของธนาคารคือ 'การขึ้นอัตราเงินสดหนึ่งครั้งในปี 2026 จาก 3.60% เป็น 3.85%' เธอยังเสริมอีกว่า หากกิจกรรมทางเศรษฐกิจเกินความคาดหมาย และอัตราเงินเฟ้อค่าจ้างและภาคบริการยังคงแข็งแกร่ง ก็ไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ของวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ครอบคลุมมากขึ้นออกไปได้

ในทางตรงกันข้าม Sally Auld หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ NAB ได้แสดงท่าทีที่แข็งกร้าวมากขึ้น เธอคาดการณ์ว่า RBA จะดำเนินการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแยกกันสองครั้ง ครั้งละ 25 Basis Points ในเดือนกุมภาพันธ์และพฤษภาคมปีหน้า ซึ่งอาจทำให้อัตราเงินสดเป้าหมายกลับไปที่ 4.10%

การประเมินนี้สอดคล้องอย่างใกล้ชิดกับมุมมองล่าสุดจาก Citigroup โดย Citi เตือนว่า หากราคาพื้นฐานยังคงเหนียวแน่น ตลาดอาจกำลังประเมินความเสี่ยงของการคุมเข้มในอนาคตต่ำเกินไปอย่างมีนัยสำคัญ

บทสรุป

ความแตกต่างในนโยบายการเงินทั่วโลกสะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างลึกซึ้งในภูมิทัศน์เศรษฐกิจโลก เนื่องจากธนาคารกลางต่างๆ ไม่ได้ดำเนินการร่วมกันอีกต่อไป แต่กลับแสวงหาแนวทางนโยบายที่เหมาะสมที่สุดกับสภาวะภายในประเทศของตน ความผันผวนของตลาดการเงินทั่วโลกอาจเพิ่มขึ้น แต่สิ่งนี้ก็สร้างโอกาสที่แตกต่างมากขึ้นสำหรับนักลงทุนที่เตรียมพร้อม

ไม่ว่าจะใน Wall Street หรืออ่าวโตเกียว ในแฟรงก์เฟิร์ต หรือ City of London ตั้งแต่ธนาคารกลางญี่ปุ่นไปจนถึงอาคารรัฐสภาซิดนีย์ ไม่มีประเทศใดมี 'กลยุทธ์ที่สมบูรณ์แบบ' และด้วยเหตุนี้เอง การมีความเข้าใจอย่างลึกซึ้งถึงการเปลี่ยนแปลงของแนวโน้มและความสามารถในการบริหารจัดการความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง จะเป็นกุญแจสำคัญในการสร้างความได้เปรียบในวงจรที่ผันผวนนี้