ราคาทองคำทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,311 ดอลลาร์ ท่ามกลางความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้น: จุดสูงสุดใหม่ หรือการปรับฐานจากการปรับตัวขึ้นมากเกินไป?

TradingKey - ในช่วงการซื้อขายที่ตลาดเอเชียเมื่อวันที่ 28 มกราคม ราคาทองคำสปอตทะลุระดับสำคัญที่ 5,200 ดอลลาร์ และ 5,300 ดอลลาร์ โดยทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,311.68 ดอลลาร์ ขณะเดียวกัน ความผันผวนของราคาทองคำก็เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยค่าความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของสัญญาทองคำล่วงหน้าตลาด Comex พุ่งแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2563 ซึ่งเป็นช่วงสูงสุดของการแพร่ระบาดใหญ่ ในขณะที่อัตราส่วนความผันผวนของทองคำต่อความผันผวนของพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 20 ปีขึ้นไป พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เหตุการณ์การล่มสลายของ Lehman Brothers ในปี 2551

เบื้องหลังการพุ่งขึ้นของความผันผวน

ข้อมูลจาก Bloomberg ระบุว่า การซื้อขายออปชันในปัจจุบันกระจุกตัวอยู่ในกลยุทธ์ call spread เป็นหลัก โดยมีการซื้อขาย call spread ของทองคำ Comex งวดส่งมอบเดือนเมษายนที่ระดับราคา 5,500/5,600 ดอลลาร์ เกือบ 5,000 ล็อต ขณะที่โครงสร้าง call option ที่ซับซ้อนยิ่งขึ้นอย่าง 5,500/6,000/6,500 ดอลลาร์ ด้วยอัตราส่วน 1x3x2 ที่จะหมดอายุในเดือนเมษายน มีการซื้อขายเกือบ 1,000 รายการ กลยุทธ์เหล่านี้ส่งสัญญาณว่าเหล่านักเทรดมีความเชื่อมั่นว่าราคาทองคำจะทะลุระดับ 5,500 ดอลลาร์ ก่อนที่จะหมดอายุในเดือนเมษายน แม้ว่าเป้าหมายที่ 6,000 ดอลลาร์ จะยังคงเป็นเดิมพันที่น่าดึงดูดใจแต่ก็มีความเสี่ยงสูง

นอกจากนี้ ยังมีการเข้าซื้อ call spread ของกองทุน SPDR Gold Shares อย่างต่อเนื่อง โดยตลาดได้เข้าซื้อสัญญาที่ระดับ 590/595 ดอลลาร์ ที่จะครบกำหนดในเดือนกันยายนเกือบ 70,000 ฉบับ และสัญญาที่ระดับ 510/515 ดอลลาร์ ที่จะครบกำหนดในเดือนมีนาคมอีก 37,000 ฉบับ นักยุทธศาสตร์จาก Susquehanna International Group ตั้งข้อสังเกตว่า หากยกตัวอย่างจากสัญญางวดเดือนมีนาคม หากกองทุนปรับตัวขึ้น 10.1% ผลตอบแทนสูงสุดอาจสูงถึง 4.2 เท่าของเงินต้น ทั้งนี้ ณ ราคาปิดเมื่อวันที่ 27 มกราคม กองทุนดังกล่าวมีราคาอยู่ที่ 476.10 ดอลลาร์

ที่น่าสังเกตคือ เมื่อนักเทรดขยายสถานะ long call เพิ่มขึ้น บรรดาผู้ดูแลสภาพคล่อง (market makers) ที่ขาย call เหล่านี้จำเป็นต้องซื้อสัญญาทองคำล่วงหน้าเพิ่มขึ้นเพื่อป้องกันความเสี่ยง (hedge) ของตนเอง ซึ่งเหตุการณ์นี้ช่วยเร่งการปรับตัวขึ้นของราคาทองคำ และทำให้เกิดภาวะ short squeeze ที่ได้รับแรงขับเคลื่อนจาก "gamma effect"

เมื่อเหล่านักเทรดเข้าสู่ภาวะเก็งกำไรอย่างบ้าคลั่ง โมเดลการกำหนดราคาออปชันระบุว่าความต้องการที่พุ่งสูงขึ้นจะส่งผลให้ค่าความผันผวนโดยนัยของสัญญาทองคำล่วงหน้าและกองทุนทองคำปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย

ความผันผวนที่รุนแรงส่งสัญญาณการปรับฐานหรือไม่?

ความเคลื่อนไหวที่รุนแรงของตลาดมักจะกระตุ้นให้เกิดความกังวล ความผันผวนของทองคำในปัจจุบันไม่เพียงแต่สะท้อนถึงการซื้อขายที่ดุดันเท่านั้น แต่อัตราส่วนความผันผวนของทองคำเมื่อเทียบกับพันธบัตรยังพุ่งแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่การล่มสลายของ Lehman Brothers ในปี 2551 โดยในเดือนกันยายน 2551 ความล้มเหลวของ Lehman ได้จุดชนวนวิกฤตการเงินโลกที่เลวร้ายที่สุดนับตั้งแต่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ในปี 2472 ซึ่งอัตราส่วนนี้สะท้อนถึงความไม่เชื่อมั่นของตลาดต่อความน่าเชื่อถือของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และความคลั่งไคล้ในทองคำอย่างชัดเจน

เมื่ออัตราส่วนนี้พุ่งแตะจุดสูงสุด จะแสดงออกมาในรูปของภาวะซื้อมากเกินไป (overbought) ในทางเทคนิค และบ่งชี้ว่าสภาวะทางจิตวิทยาของตลาดในการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง (risk-off) ได้มาถึงจุดสูงสุดแล้ว เมื่อถึงจุดนั้น ราคาทองคำอาจเผชิญกับการปรับฐานอย่างรุนแรง เช่นเดียวกับที่เคยเกิดขึ้นในปี 2551

นอกจากนี้ แม้ว่าราคาทองคำจะไม่ปรับตัวลดลงในระยะสั้นและเคลื่อนไหวในกรอบแคบ (sideways) แต่การลดลงอย่างรวดเร็วของค่าความผันผวนโดยนัยจะส่งผลให้ค่าพรีเมียมของออปชันหดตัวลงอย่างมาก หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือ เมื่อใกล้วันหมดอายุ ทุกวันที่ราคาเคลื่อนไหวออกข้างจะเพิ่มโอกาสที่ทองคำจะไม่สามารถไปถึงราคาเป้าหมายได้ ซึ่งทำให้มูลค่าสัญญาที่นักเทรดถือครองอยู่ลดน้อยลง และเมื่อมูลค่าสัญญาหลุดระดับแนวรับทางจิตวิทยา ก็อาจกระตุ้นให้เกิดการถูกบังคับปิดสถานะ (forced liquidations) ครั้งใหญ่ ส่งผลให้ผู้ดูแลสภาพคล่องต้องเทขายสัญญาล่วงหน้า และส่งแรงกดดันการปรับฐานไปยังตลาดทองคำ

โดยสรุป การปรับฐานจากระดับสูงสุดเหล่านี้ถือเป็นเรื่องที่เป็นไปได้ในทางตรรกะสำหรับราคาทองคำ อย่างไรก็ตาม ในทางปฏิบัติ วอลล์สตรีทยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มราคาทองคำโดยรวม

โอเล แฮนเซน หัวหน้าฝ่ายยุทธศาสตร์สินค้าโภคภัณฑ์ของ Saxo Bank ระบุในรายงานว่า แม้ความต้องการทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยอาจเริ่มชะลอตัวลง แต่การปรับฐานอย่างรุนแรงนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นในระยะสั้น ปัจจุบัน การถือครองทองคำของสถาบันหลายแห่งยังคงอยู่ในระดับต่ำและยังห่างไกลจากภาวะแห่ซื้อจนเกินไป (overcrowded) ขณะที่ธนาคารกลางทั่วโลกยังคงเดินหน้าซื้อทองคำต่อเนื่อง และปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคที่สนับสนุนการปรับตัวขึ้นยังคงไม่เปลี่ยนแปลง โดยเฉพาะความกังวลเกี่ยวกับหนี้สินของสหรัฐฯ และคำถามที่ยังค้างคาเกี่ยวกับความเป็นอิสระของเฟด

อย่างไรก็ตาม เขายังเชื่อว่าความเสี่ยงของการพักฐานที่ยาวนาน (prolonged consolidation) สำหรับทองคำกำลังเพิ่มสูงขึ้น เนื่องจากตลาดจำเป็นต้องใช้เวลาในการดูดซับภาวะซื้อมากเกินไปในปัจจุบันและค่าความผันผวนโดยนัยที่อยู่ในระดับสูง

แจน สกอยล์ส หัวหน้าฝ่ายการตลาดของ GoldCore ผู้ค้าโลหะมีค่าในอังกฤษ มองว่าการพุ่งขึ้นของทองคำนั้น "สงบอย่างไม่น่าเชื่อและเป็นไปตามกลไกอย่างเป็นระบบ" แม้ว่าจะมีการปรับฐานเกิดขึ้น แต่ทองคำมักจะ "หาผู้ซื้อรายใหม่ได้อย่างรวดเร็วและดีดตัวกลับจากฐานราคาที่สูงขึ้น" เธอเชื่อว่าสิ่งนี้บ่งชี้ว่าตลาดมองทองคำเป็นการจัดสรรสินทรัพย์ในระยะยาวมากกว่าการเก็งกำไรระยะสั้น

นอกจากนี้ วอลล์สตรีทยังคงเดิมพันกับราคาที่สูงขึ้น โดยเมื่อวันอังคารที่ผ่านมา Deutsche Bank ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาทองคำสิ้นปีเป็น 6,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งเพิ่มขึ้น 28% จากประมาณการก่อนหน้า ซึ่งการคาดการณ์นี้สอดคล้องกับความเห็นของ Société Générale

Morgan Stanley (MS)ระบุในสัปดาห์นี้ว่า ราคาทองคำอาจพุ่งขึ้นถึง 5,700 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ ขณะที่ Goldman Sachs (GS)คาดการณ์ว่าราคาทองคำจะแตะระดับ 5,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเดือนธันวาคม เพิ่มขึ้นจากที่เคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 4,900 ดอลลาร์ต่อออนซ์