ROI-A crise dos títulos atinge a Big Tech no pior momento: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Flórida, 30 Mar (Reuters) - Nenhum mutuário escapará do aumento das taxas de juros de mercado desencadeado pela guerra no Oriente Médio (link) e o consequente choque no fornecimento de energia. Mas para as empresas de tecnologia dos EUA que planejam gastar mais de US$ 600 bilhões este ano na corrida armamentista da inteligência artificial (link), o aumento vertiginoso dos custos de empréstimo não poderia ter ocorrido em pior momento.

O aumento expressivo nos investimentos em IA é sem precedentes. A previsão de US$ 630 bilhões em gastos de capital das grandes empresas de tecnologia este ano, a maior parte em centros de dados de IA, chips e computação em nuvem, representa mais de 2% do PIB. A projeção de gastos de mais de US$ 800 bilhões para o próximo ano se aproxima de 3% do PIB.

Historicamente, as grandes empresas de tecnologia usavam dinheiro em caixa para financiar sua expansão. E elas ainda têm muito: algumas estimativas apontam que o caixa e ativos equivalentes combinados dos cinco maiores provedores de hiperescala ultrapassam US$ 350 bilhões. Isso explica, em parte, por que a Apple AAPL.O e Microsoft MSFT.O ainda desfrutam de classificações de crédito superiores às do governo dos EUA.

Mas eles estão consumindo tudo rapidamente.

No final do ano passado, cerca de 60% do fluxo de caixa operacional dos provedores de hiperescala era usado para financiar despesas de capital (capex), de acordo com a Apollo Global Management. Esse percentual agora chega a quase 70%. Nesse ritmo, quase todo dólar ganho poderá em breve ser destinado a investimentos de capital.

Analistas do Morgan Stanley afirmam que o investimento acumulado das grandes empresas de tecnologia este ano e no próximo será de cerca de US$ 1,4 trilhão, consumindo quase 90% do fluxo de caixa operacional esperado de US$ 1,6 trilhão.

Portanto, as gigantes da tecnologia precisam recorrer cada vez mais aos mercados de crédito. Analistas do Bank of America estimam que a emissão de dívida das empresas de hiperescala neste ano totalizará US$ 175 bilhões, um aumento em relação aos US$ 121 bilhões do ano passado e mais de seis vezes a média anual de US$ 28 bilhões dos cinco anos anteriores.

Ampliando o escopo, a escala de empréstimos em todo o setor é ainda maior. Analistas do MUFG calculam que a emissão de títulos com grau de investimento por empresas de tecnologia e IA totalizou US$ 245 bilhões no ano passado. Isso não está muito longe dos US$ 298 bilhões acumulados na década anterior.

O CASO DE ALTA

Na semana passada, apresentei a narrativa otimista sobre o setor de tecnologia dos EUA (link), que se baseia na ideia de que os hiperescaladores estão relativamente bem posicionados para resistir a esse choque exógeno. Notavelmente, de acordo com a Capital Economics, desde que a guerra com o Irã começou há quatro semanas, as estimativas de crescimento dos lucros no setor de tecnologia aumentaram mais rapidamente do que em qualquer outro setor, inclusive no de energia.

Mas os investidores estão claramente céticos quanto à possibilidade de o investimento em IA e os empréstimos que estão sendo contraídos gerarem retornos adequados. O fundo negociado em bolsa "Magnificent Seven" da Roundhill caiu 5% na semana passada, elevando sua perda mensal para cerca de 10% e sua queda em relação à máxima de outubro para perto de 20%.

Há motivos para preocupação. O uso de alavancagem para financiar projetos de IA exercerá pressão adicional sobre os balanços dos hiperescaladores, mesmo que a escala do investimento torne cada dólar incremental de lucro mais difícil de alcançar. Esse pessimismo só aumentará se as taxas de juros de mercado continuarem subindo.

O rendimento dos títulos do Treasury norte-americano com vencimento em 10 anos subiu 45 pontos-base neste mês, sua maior alta desde outubro de 2024. Se subir mais alguns pontos-base até 31 de março, isso marcará a maior alta mensal desde outubro de 2022.

Isso não causou grandes turbulências no mercado de títulos corporativos com grau de investimento, onde a ampliação do spread durante o mesmo período foi de apenas 15 pontos-base.

Mas isso pode mudar. As grandes empresas de tecnologia enfrentam um potencial duplo golpe: taxas de juros mais altas e obrigações de dívida crescentes, por um lado, e a perspectiva de lucros reduzidos e queda no preço das ações, por outro.

Para o mercado e a economia em geral, as consequências disso são potencialmente significativas, dada a importância central dessas empresas para os lucros e o crescimento geral dos EUA.

Se o gigantesco investimento de capital — um dos maiores investimentos coletivos já realizados em um único setor — se concretizar, é difícil imaginar como a economia poderia entrar em recessão. Mas se o aumento dos rendimentos e a queda dos preços das ações frustrarem esses planos, a tempestade perfeita de inflação crescente, custos de empréstimo mais altos e um mercado de trabalho já fraco pode ser demais para a economia norte-americana suportar.

(As opiniões aqui expressas são de Jamie McGeever (link), colunista da Reuters)

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