ROI-Mercados de taxas de juros, assustados pela inflação, exageraram: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Flórida, 25 Mar (Reuters) - Os mercados exageram, e o aumento drástico nas apostas em taxas de juros mais altas em função do choque energético no Oriente Médio é o exemplo mais recente: a medida pode ser lógica, mas sua magnitude é questionável.

À medida que a poeira assenta após uma das semanas mais movimentadas dos últimos anos para os bancos centrais, a guerra no Irã (link) não mostra sinais de terminar e os mercados permanecem instáveis. Talvez seja hora de os operadores de mercado de taxas respirarem fundo e reavaliarem a situação.

A mudança repentina nas perspectivas globais para as taxas de juros reflete claramente os temores sobre o impacto de curto prazo da disparada dos preços do petróleo e do gás natural sobre a inflação. O Federal Reserve agora tem maior probabilidade de aumentar as taxas de juros nos EUA este ano do que de reduzi-las, enquanto o Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra devem realizar múltiplos aumentos, possivelmente a partir do próximo mês.

Vale a pena analisar mais de perto a mudança ocorrida na Europa.

Em 27 de fevereiro, um dia antes dos ataques conjuntos EUA-Israel contra o Irã, os contratos futuros de taxas de juros do Reino Unido apontavam para um afrouxamento monetário de 50 pontos-base até o final do ano, ou dois cortes de 0,25 ponto percentual. Essa previsão agora se inverteu para um aperto monetário de quase 75 pontos-base, ou três aumentos.

Uma oscilação de 125 pontos base em uma questão de semanas é extraordinária.

Entretanto, os contratos futuros de taxas de juros da zona do euro passaram de indicar que o BCE manterá sua principal taxa de juros em 2% pelo resto do ano para precificar dois aumentos de juros.

Essa trajetória agressiva pode se concretizar. Os formuladores de políticas ainda estão traumatizados pela má interpretação da inflação "transitória" de 2021-2022. Mas nas duas últimas vezes em que aumentaram as taxas de juros com o petróleo bem acima de US$ 100 o barril — em 2008 e 2011 — foram amplamente acusados ​​de erros de política monetária.

LIMITES DAS COMPARAÇÕES DE 2022

Muitos analistas estão traçando paralelos entre o momento atual e o choque energético desencadeado pela invasão da Ucrânia pela Rússia em fevereiro de 2022, que contribuiu para o pior surto de inflação nos mercados desenvolvidos em décadas.

Mas existem diferenças fundamentais.

As taxas de juros estão significativamente mais altas no início desta crise do que estavam em fevereiro de 2022. Naquela época, as taxas de juros dos bancos centrais do G4 estavam próximas do limite inferior de zero, com o BCE e o Banco do Japão em território negativo.

Além disso, a inflação em 2022 também foi sendo alimentada por trilhões de dólares em estímulos para combater a pandemia e pela explosão da atividade econômica após o fim dos lockdowns. As taxas de juros reais no início de 2022 eram profundamente negativas.

Essa combinação de políticas fiscais e monetárias extremamente frouxas fez com que a inflação se mostrasse longe de ser transitória. Nos EUA, ela ainda não retornou à meta, apesar do ciclo de aumentos mais agressivo dos últimos 40 anos.

Estímulos fiscais também estão previstos para hoje, com governos de Washington a Tóquio e Berlim planejando gastar pesadamente em defesa e energia, ao mesmo tempo em que reduzem impostos. Mas esses volumes estarão longe de ser tão grandes quanto os pacotes de combate à pandemia, que representaram pelo menos 10% do PIB.

Goldman Sachs e Citi mantêm a visão sobre o corte de juros nos EUA.

Economistas do Goldman Sachs e do Citi estão entre o grupo cada vez menor que se opõe à crescente onda de revisões de previsões e aos apelos para que o Fed interrompa as pressões inflacionárias com um ou dois aumentos nas taxas de juros.

Jan Hatzius e sua equipe no Goldman Sachs ainda preveem dois cortes nas taxas de juros pelo Fed este ano, e Andrew Hollenhorst e sua equipe do Citi mantêm sua previsão de três cortes.

Eles argumentam que qualquer surto inflacionário iminente será de curta duração, talvez durando alguns meses, enquanto os riscos negativos para o crescimento e o emprego serão mais profundos. Em essência, eles antecipam um choque temporário de oferta que eleva os preços, mas causa um impacto mais duradouro na demanda.

Já existem motivos para acreditar que esse pode ser o caso. Os dados do índice de gerentes de compras (PMI, na sigla em inglês) divulgados na terça-feira mostraram que a produção do setor privado dos EUA em março caiu para o menor nível em 11 meses, a atividade geral na zona do euro caiu para o menor nível em 10 meses e a atividade no Reino Unido expandiu no ritmo mais lento em seis meses.

Os mercados de taxas de juros têm razão em estar apreensivos, dada a velocidade e a magnitude do choque nos preços da energia. Ainda assim, será difícil justificar o aumento das taxas se o crescimento estiver desacelerando e o desemprego aumentando, mesmo que a inflação esteja acima da meta, como ocorre nos EUA e no Reino Unido.

(As opiniões aqui expressas são de Jamie McGeever (link), colunista da Reuters)

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