ROI-Como o Fed e outros bancos centrais podem latir sem morder: Mike Dolan

Por Mike Dolan

LONDRES, 17 Mar (Reuters) - Os principais bancos centrais do mundo vão querer incluir, pelo menos, uma ameaça crível de aumento das taxas de juros esta semana para evitar qualquer impacto inflacionário decorrente de um choque no preço do petróleo. Se fizerem isso bem, talvez nem precisem puxar o gatilho.

Este é um momento peculiar para os bancos centrais. O Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão e o Banco da Inglaterra se reúnem na mesma semana (link) pela primeira vez em mais de quatro anos, e não há consenso sobre como reagir ao choque petrolífero deste mês relacionado à guerra com o Irã (link).

Os formuladores de políticas estão presos entre duas narrativas históricas concorrentes.

Uma lição dos choques do petróleo e da inflação das décadas de 1970 e 1980 foi que eles forçaram os bancos centrais a restabelecerem maior credibilidade em sua disposição de conter a inflação ao longo do tempo. E, uma vez recuperada essa credibilidade, isso acabou permitindo que eles "enxergassem além" dos subsequentes picos temporários do preço do petróleo e se concentrassem no impacto econômico.

A outra lição vem da recuperação pós-pandemia e do aumento de energia relacionado à Ucrânia, há quatro anos – quando os bancos centrais foram criticados por não agirem rápido o suficiente para conter a inflação elevada. Eles então tiveram que se apressar para apertar rapidamente depois que a invasão da Ucrânia pela Rússia agravou um pico inflacionário pós-COVID-19 que eles estavam tentando "ignorar."

Cada um dos "Quatro Grandes" bancos centrais está em uma situação diferente e cada um tem suas próprias peculiaridades domésticas para lidar.

Mas a orientação incomum desta semana vinda de seu fórum global, o Banco de Compensações Internacionais (link), era encarar um aumento da inflação decorrente dessa alta do preço do petróleo como novamente transitório - uma palavra usada por banqueiros centrais em 2021 para descrever o pico inflacionário pós-COVID, e da qual se arrependeram desde então.

"Se for um choque de oferta, e certamente se for temporário, esses são os exemplos clássicos que você deve ignorar e não reagir com política monetária", disse o principal conselheiro econômico aposentado do BIS, Hyun Song Shin, ao divulgar o relatório trimestral do BIS. (link).

Essa recomendação representa uma mudança significativa em relação ao tom adotado pelo BIS há apenas 18 meses.

'TRABALHADORES CASTIGADOS'?

No final de 2024, a vice-diretora geral do BIS, Andrea Maechler (link), insistiu que os bancos centrais precisam ser mais "enérgicos" e ativos na resposta a choques de oferta no futuro e ter cautela ao analisá-los.

"Aumentar as taxas de juros em resposta a choques adversos de oferta pode ter efeitos limitados sobre a atividade econômica se as curvas de Phillips forem acentuadas", disse ela, referindo-se a situações em que há uma relação estreita entre salários e desemprego.

"Então, desacelerar a economia para controlar a inflação poderia ser menos custoso em termos de produção."

A ideia é que, se os bancos centrais agirem mais cedo para se antecipar aos chamados efeitos de segunda ordem decorrentes de choques de oferta — que ocorrem por meio do aumento das margens de lucro das empresas ou de acordos salariais mais altos — causariam menos danos à economia ao longo do tempo.

Em outras palavras, uma maior volatilidade da taxa básica de juros no curto prazo pode ser um preço que vale a pena pagar pela estabilidade da taxa no longo prazo e por expectativas de inflação mais moderadas.

Mas, como Maechler salientou na época, isso pressupõe uma curva de Phillips acentuada que vincula fortemente o crescimento salarial às vagas de emprego e à disponibilidade de trabalhadores - um problema no período pós-COVID de 2022, sem dúvida, mas muito menos relevante hoje em dia.

O economista Dario Perkins, da TS Lombard, insiste que a escassez de mão de obra acabou. Não há impulso no mercado de trabalho, os medos de que a inteligência artificial cause a perda de empregos são generalizados e os trabalhadores não têm uma reserva financeira pós-COVID.

"Esta não é uma situação que justifique um aperto monetário, especialmente porque as taxas já estão muito mais altas do que em 2022", escreveu Perkins. "Para ser franco, os bancos centrais não precisam endurecer as políticas e prejudicar os trabalhadores – eles serão prejudicados de qualquer maneira."

O presidente dos EUA, Donald Trump (link), vai além, pedindo na segunda-feira uma reunião de emergência para reduzir as taxas.

DESLOCANDO APENAS UM 'PONTO'

Mas talvez haja uma maneira de agir com firmeza sem aumentar as taxas.

O Fed é o principal exemplo.

Com os mercados anteriormente precificando pelo menos mais dois cortes nas taxas este ano antes dos ataques no Irã, tudo o que o Fed precisa fazer para agir com firmeza é sinalizar que não haverá cortes de taxas de forma alguma.

Na realidade, nunca se esperou que a reunião do Fed desta semana resultasse em uma mudança nas taxas de juros. Mas está prestes a atualizar seu crucial resumo de projeções econômicas (link) (SEP) que incluem previsões de inflação e de taxas de juros de seus funcionários - os chamados "pontos".

Como Tim Duy, da SGH Macro, destaca, o cenário da inflação antes do choque do petróleo já estava se deteriorando. O indicador de Despesas de Consumo Pessoal (PCE) preferido pelo Fed ganhou força considerável nos últimos três meses - especialmente as taxas subjacentes que excluem os preços de energia e alimentos.

Duy considera que uma inflação PCE "núcleo" de 3% provavelmente representa uma "linha vermelha" para o Fed, visto que já estava em 3,1% em janeiro (link) e provavelmente ainda mais em fevereiro, isso pode forçar uma elevação na projeção mediana do Fed para 2026 como um todo - especialmente em função do choque do petróleo.

"Mesmo o limite inferior das previsões razoáveis de inflação deve ser suficiente para elevar a previsão mediana da taxa para 'nenhum corte' em 2026", escreveu Duy, acrescentando que bastaria um movimento de apenas um ponto na projeção para atingir esse resultado para a mediana.

E, curiosamente, o presidente do Fed, Jerome Powell, que está de saída e enfrentando dificuldades (link), poderia ele mesmo influenciar esse resultado.

A mudança para uma postura de "nenhum corte em 2026" no gráfico de pontos, mesmo que os mercados ainda precifiquem um, permitiria ao Fed apertar a política monetária sem mover as taxas ou recorrer a uma linguagem cheia de nuances e ambígua – e essa situação pode ser revertida em três meses, caso o choque e a inflação causados ​​pelo Irã diminuam.

(As opiniões aqui expressas são de Mike Dolan (link), colunista da Reuters.)

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