RPT-ROI-Alertas sobre crédito privado ecoam avisos de subprime de 2007: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Flórida, 10 Mar (Reuters) - Cada crise do mercado financeiro é diferente, mas elas têm semelhanças, e paralelos começam a surgir entre os tremores que agora se espalham pelo crédito privado e aqueles no mercado imobiliário subprime dos EUA que levaram à crise financeira global de 2007-2009.

Isso não significa que uma repetição daquela crise histórica esteja a caminho. Mas existe um risco crescente de que o estresse cada vez maior no crédito privado — liquidez escassa ou inexistente, preços opacos e resgates em alta — possa se estender aos mercados de títulos públicos.

BlackRock (link) BLK.N, a maior gestora de ativos do mundo, com cerca de US$ 14 trilhões sob gestão, disse na sexta-feira que havia limitado os resgates de um de seus principais fundos de renda fixa após um aumento repentino nos pedidos de resgate. Alguns dias antes, a gestora de ativos alternativos Blackstone (link) BX.N disse que havia aumentado o limite de resgate do seu fundo de crédito privado BCRED para atender aos pedidos de saque recordes.

Os alertas nessas duas gigantes surgem após um evento semelhante na gestora de ativos alternativos menor, Blue Owl (link) OWL.N no mês passado, e as falências (link) da fornecedora norte-americana de autopeças First Brands e da concessionária de veículos Tricolor no final do ano passado, que levaram Jamie Dimon, presidente-executivo do JPMorgan Chase JPM.N, a alertar: "Quando você vê uma barata, provavelmente existem mais."

Investidores com um pouco de conhecimento histórico, ou que estavam por aí nos anos 2000, podem achar tudo isso um pouco familiar. Em 2007, o BNP Paribas, o Bear Stearns e o HSBC bloquearam resgates de fundos subprime dos EUA ou alertaram que eles estavam em apuros – um risco aparentemente pequeno que se transformou em um colapso financeiro global.

É claro que a crise financeira global só explodiu de vez em setembro de 2008, quando as autoridades americanas permitiram a falência do Lehman Brothers. Mas a crise vinha se intensificando de forma constante por pelo menos 18 meses, com os tremores nesses fundos subprime servindo de alerta precoce para os investidores de que problemas estavam por vir.

A justificativa para não permitir que os investidores acessem seu próprio dinheiro hoje provavelmente é semelhante às justificativas de 2007: os ativos provavelmente sofreram uma queda significativa de valor e, portanto, precisariam ser vendidos com um grande prejuízo; o gestor de ativos pode temer desencadear uma venda forçada de outros ativos para levantar o dinheiro necessário; ou o fundo pode estar com dificuldades para se desfazer de ativos ilíquidos. Ou pode ser um pouco de tudo isso.

De qualquer forma, assim como aconteceu com os empréstimos subprime e derivativos relacionados em 2007, é difícil saber qual o valor real dos ativos de crédito privado hoje, porque o mercado é muito opaco e ilíquido. Quando a descoberta de preços desaparece, as suposições mais pessimistas costumam prevalecer.

Outra semelhança com a crise do subprime em 2007 é que o crédito privado e os mercados privados em geral não eram considerados um risco sistêmico para a estabilidade financeira. Como todos sabemos, isso se revelou uma ilusão na época.

RIMA SUBPRIME, NÃO REPETIDA

Desta vez será diferente?

Provavelmente, se considerarmos apenas o tamanho. O mercado de títulos lastreados em hipotecas, a raiz da crise financeira global, valia cerca de US$ 7,2 trilhões em 2007, ou 5% do valor total dos títulos globais na época, segundo a Investec. O mercado de crédito privado hoje vale cerca de US$ 2 trilhões, menos de 1% de todos os títulos globais.

Por outro lado, tal como aconteceu com os empréstimos subprime em 2007, o crédito privado hoje em dia é pouco regulamentado, certamente em comparação com os bancos tradicionais, o que significa que o seu verdadeiro alcance não é facilmente determinado.

Além disso, os investidores comuns estão se envolvendo cada vez mais. Os investidores de varejo representavam 16,6% das participações em fundos de crédito privado no final de 2024, um aumento em relação aos 5,5% em 2020, de acordo com a Investec.

Entretanto, as taxas de inadimplência no crédito privado estão aumentando, atingindo um recorde de 9,2% em 2025, segundo a agência de classificação de risco Fitch Ratings disse na semana passada. Esse valor supera o recorde anterior de 8,1% registrado em 2024.

Talvez de forma preocupante, essas inadimplências não incluíam nenhuma empresa de software, que se tornaram grandes tomadores de empréstimos privados. O setor de software foi duramente atingido este ano pelos temores de disrupção relacionados à inteligência artificial, o que fez com que as ações das gigantes do crédito privado Blackstone, KKR KKR.N e Apollo APO.N caíssem 30-45% nos últimos meses.

Os riscos mais amplos do crédito privado parecem estar inclinados para o lado negativo. A economia dos EUA encontra-se numa conjuntura delicada, enfrentando um mercado de trabalho instável e as consequências da guerra no Oriente Médio (link), incluindo a volatilidade extrema nos mercados de petróleo e o espectro da "estagflação" moderna.

É verdade que o consenso geral é que os fundamentos da economia são sólidos e que o crédito privado não é grande o suficiente nem está suficientemente integrado para prejudicar o crescimento do PIB ou os mercados de ativos em geral. Como observam os estrategistas do Barclays, o crédito privado tem problemas, mas eles não são grandes o suficiente para levar os EUA à recessão.

Claro, era exatamente assim que o crédito subprime era visto em 2007.

Parafraseando Warren Buffett, quando a maré da liquidez recua, você vê quem estava nadando nu. Os eventos recentes no mercado de crédito privado sugerem que mais fundos podem em breve ficar expostos.

(As opiniões aqui expressas são de Jamie McGeever (link), colunista da Reuters)

Gostando desta coluna? Confira o Reuters Open Interest (ROI), (link) sua nova fonte essencial de comentários financeiros globais. Siga a ROI no LinkedIn (link) e X (link).

E ouça o podcast diário Morning Bid (link) na Apple (link), Spotify (link) ou o aplicativo da Reuters (link). Assine para ouvir jornalistas da Reuters discutirem as principais notícias dos mercados e das finanças sete dias por semana.