ANÁLISE-Turbulência tarifária nos EUA deixa mercados do Treasury atordoados

Por Laura Matthews e Sinéad Carew

NOVA IORQUE/LONDRES, 23 Fev (Reuters) - Longe de ser uma fonte de alívio, a derrubada pela Suprema Corte das tarifas do presidente Donald Trump (link) introduziu novos riscos e incertezas na política comercial, na dívida dos EUA e no dólar.

O Tribunal não se pronunciou sobre os reembolsos, deixando em aberto a possibilidade de um rombo de cerca de 170 bilhões de dólares nas finanças dos EUA. A pressa de Trump em impor taxas substitutivas já gerou indignação na Europa. (link) e novas confusões sobre a política comercial.

O dólar caiu na Ásia na segunda-feira, principalmente em relação a moedas consideradas seguras, como o franco suíço e o iene, enquanto os títulos do Treasury norte-americano permaneceram incertos, com os mercados tentando entender os riscos para a situação fiscal e desvendar as implicações para a inflação.

A conclusão mais clara parece ser que as tarifas substitutas de Trump são menores e devem aliviar as pressões sobre os preços no curto prazo. Mas a Suprema Corte também restringiu seus poderes, e as consequências disso para os mercados e a economia são imprevisíveis.

"A incerteza voltou e, considerando a recente demonstração de força dos líderes europeus, o risco de escalada é agora maior do que era há um ano", disseram analistas do ING em nota.

Para os títulos do Treasury, um dos riscos é o litígio na busca de reembolsos – algo que provavelmente levará meses em tribunais de primeira instância.

Estimativas da receita arrecadada até o momento pelas tarifas (link) ultrapassam os 175 bilhões de dólares, uma parcela modesta das receitas totais projetadas de mais de 5 trilhões de dólares, mas suficiente para exigir captação de fundos adicional.

Dan Siluk, chefe global de títulos de curta duração e liquidez da Janus Henderson, afirmou que os reembolsos significarão maior emissão de dívida.

"Marginalmente, isso aumenta o risco de maior pressão na ponta longa da curva, particularmente se a emissão relacionada a reembolsos coincidir com necessidades de empréstimo já elevadas e com a continuidade do aperto quantitativo (QT)", ele disse.

Os rendimentos dos títulos do Treasury norte-americano de 10 anos US10YT=RR subiram ligeiramente para 4,1% na sexta-feira, mas recuaram em relação aos picos acima de 4,5% em meados de 2025, juntamente com sinais de arrefecimento da inflação e expectativas de cortes nas taxas de juros pelo Fed. A curva de juros US10US30=TWEB se acentuou, impulsionada por uma queda nos rendimentos de curto prazo.

Os rendimentos dos títulos de referência de 10 anos estavam sendo negociados na segunda-feira 1,4 pontos-base abaixo, a 4,071%, enquanto os rendimentos dos títulos de 30 anos US30YT=RR estavam 1 ponto-base abaixo, a 4,716%.

"Os mercados estão atualmente focados no impacto a curto prazo – ou seja, na redução da inflação e numa queda mais rápida das taxas de juro", afirmou Alberto Conca, diretor de investimentos da LFG+ZEST em Lugano, na Suíça.

"Acho isso um tanto míope, pois aumenta um déficit já enorme, e as curvas de rendimento deveriam se acentuar ainda mais, visto que as finanças do governo norte-americano estão, na prática, fora de controle."

INCERTEZA DE RECEITA

O Escritório de Orçamento do Congresso estimou que as tarifas de Trump gerariam cerca de US$ 300 bilhões anualmente na próxima década para a maior economia do mundo.

A tarifa substitutiva de 15% imposta por Trump tem duração de apenas 150 dias e ainda não está claro exatamente quando ou sobre quem ela será aplicada. Alguns países, incluindo o Reino Unido e a Austrália, tinham taxas de 10% sob a regra anterior, enquanto muitos países asiáticos tinham taxas mais altas.

"O mercado de títulos enfrenta a maior preocupação", disse Gene Goldman, diretor de investimentos da Cetera Investment Management, citando a possibilidade de emissões maiores caso o governo seja forçado a emitir reembolsos enquanto também arca com outras despesas de estímulo.

Sem dúvida, o mercado não reagiu de forma significativa e existe a opinião de que é possível evitar consequências mais duradouras.

Os analistas do Morgan Stanley acreditam que o mercado de dívida não se preocupará muito com o déficit fiscal, tanto porque Trump encontrará substitutos para as tarifas quanto porque qualquer financiamento extra potencial virá de títulos do Treasury de menor prazo.

Trump também pode não conseguir realizar seu desejo de dar a cada norte-americano um cheque de dividendo tarifário de US$ 2.000 (link), o que teria sido outra fonte de alguma inflação.

Ainda assim, outra rodada de incertezas políticas e de receita está em curso. Até agora, a reação do dólar tem sido ampliar as perdas – caiu cerca de 0,4% em relação ao euro EUR= na segunda-feira, acumulando uma queda de quase 12% desde o início do segundo mandato de Trump, no começo de 2025.

As perspectivas dependem de como os investidores encaram o caos. Analistas do Barclays afirmaram que a decisão da Suprema Corte pode ser vista como um exemplo de mecanismos de controle e equilíbrio em funcionamento, e deve reduzir parte do prêmio de risco dos ativos norte-americanos e do dólar.

Outros estão focados na inflação.

"Quando se tem tanta liquidez e redução de tarifas, tudo isso impulsiona o crescimento e faz com que as taxas subam", disse Eddie Ghabour, presidente-executivo da Key Advisors Wealth Management em Delaware.

"Esses fatores também podem causar uma aceleração da inflação nos próximos meses. Acho que o mercado de títulos está percebendo isso."