ROI-Sai da frente, 'estrela R', dados intrigantes sobre o mercado de trabalho norte-americano revelam a 'estrela U': McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Flórida, 17 Dez (Reuters) - Nos círculos econômicos dos EUA, muito se discute em torno da "R-estrela", a taxa de juros teórica que não estimula nem restringe a atividade econômica. Mas os dirigentes do Federal Reserve podem em breve mudar o foco para a "U-estrela".

Essa é a taxa de desemprego teórica que não acelera nem desacelera a inflação, também conhecida como "NAIRU", ou taxa de desemprego que não acelera a inflação. É provável que ela influencie significativamente o pensamento do Fed nos próximos meses, à medida que os formuladores de políticas tentam entender o cenário de emprego complexo e confuso.

Os números da terça-feira (link) sugerem que o mercado de trabalho dos EUA continua a deteriorar-se à medida que o final do ano se aproxima, embora, tendo em conta a paralisação do governo, as peculiaridades da oferta de mão de obra, os problemas na coleta de dados e outras distorções técnicas, estes dados venham com um importante alerta.

Ainda assim, o mercado de trabalho está em crise. As contratações estão lentas – a economia pode, na verdade, estar perdendo empregos quando as revisões são consideradas – o crescimento salarial está desacelerando e a taxa de desemprego subiu para o maior patamar em quatro anos, atingindo 4,6%.

Em teoria, um mercado de trabalho tão fraco deveria sinalizar uma demanda econômica mais fraca e uma desaceleração da inflação. Mas, na realidade, a atividade está se mantendo bastante estável, e a inflação permanece em torno de 3% há dois anos, superando a meta de 2% do Fed pelo quinto ano consecutivo.

Isso levanta a questão de onde está a "U-estrela" – ou onde deveria estar – e se um maior afrouxamento da política monetária é justificado. De acordo com o último Sumário de Projeções Econômicas do Fed, divulgado na semana passada, a estimativa mediana dos dirigentes para a "U-estrela" é de 4,2%, patamar em que se encontra desde junho do ano passado.

No entanto, a taxa de desemprego é de 4,6% e continua a subir. A maioria dos membros do Fed afirma que a incerteza em torno da taxa de desemprego é alta, com riscos inclinados para o lado positivo, especialmente porque a lentidão nas contratações pode rapidamente se transformar em demissões em massa.

Assim, o desemprego está acima da estimativa de "U-estrela" dos dirigentes do Fed, mas a inflação não está caindo. Isso implica que a "U-estrela" pode ser maior do que os modelos atuais sugerem. Se for esse o caso, haverá um debate entre os 19 membros do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) responsáveis pela definição das taxas de juros.

O debate entre Hawks e Doves se intensifica.

A relação entre inflação e desemprego, medida pela "curva de Phillips", é fraca. O desemprego, há alguns anos, atingiu o nível mais baixo em meio século, mas isso não desencadeou uma espiral inflacionária.

Os dados atuais do mercado de trabalho também devem ser analisados com cautela. A paralisação da imigração está afetando a oferta de mão de obra, e o aumento da taxa de desemprego deste mês reflete, em parte, pessoas que buscam retornar ao mercado de trabalho, bem como problemas técnicos relacionados à qualidade e à coleta dos dados da pesquisa.

Mas, apesar dos sinais contraditórios, se a taxa de desemprego continuar a subir, os membros mais moderados do Fed certamente pressionarão ainda mais por outro corte na taxa de juros. Os membros mais conservadores, por sua vez, serão forçados a admitir que os riscos de inflação diminuíram ou a argumentar que a taxa natural de desemprego aumentou.

A iminente perspectiva de uma taxa de desemprego de 5% - acima da projeção atual da U-estrela e das previsões medianas para os próximos anos - certamente geraria apelos por mais flexibilização monetária, mesmo que a inflação permaneça em torno de 3%.

O DESEMPREGO VAI AUMENTAR?

O debate entre os membros do Fed poderá ganhar contornos mais nítidos nos próximos meses.

Os últimos dados do IPC, que serão divulgados na quinta-feira, devem mostrar que a inflação subjacente anual se manteve estável em 3% em novembro, enquanto a inflação geral subiu para 3,1%. Esse seria o nível mais alto desde maio do ano passado.

Enquanto isso, a ociosidade no mercado de trabalho continua a crescer. O crescimento do emprego tem sido, em média, inferior a 20.000 nos últimos seis meses. Se considerarmos a estimativa do presidente do Fed, Jerome Powell, de que problemas técnicos de modelagem fazem com que as estimativas mensais de folhas de pagamento estejam superestimadas em cerca de 60.000, a economia pode estar perdendo cerca de 40.000 empregos por mês.

Embora o desemprego permaneça baixo em comparação com os padrões históricos, ele está aumentando, e a história mostra que esse crescimento pode acelerar rapidamente. Em que momento isso pressionará a inflação? Se isso ocorrerá ou não no próximo ano, dependerá em grande parte de onde a elusiva "estrela U" realmente se posicionará.

(As opiniões aqui expressas são do autor (link), colunista da Reuters)

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