ROI-Powell aposta alto no aumento da produtividade para salvar o Fed encurralado: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Flórida, 11 Dez (Reuters) - O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, admitiu na quarta-feira (link) que ainda não há um caminho "sem riscos" para o banco central (link) enquanto busca reduzir a inflação teimosamente alta, ao mesmo tempo que apoia um mercado de trabalho cada vez mais fragilizado. Mas ele sugeriu que o Fed poderia ter uma "carta na manga": maior produtividade.

Em declarações à imprensa após o Fed reduzir sua taxa básica de juros em 25 pontos-base e publicar suas projeções econômicas revisadas, Powell indicou que a produtividade pode conciliar o crescimento sólido, a inflação persistente e o mercado de trabalho fraco.

Alta produtividade significa que os trabalhadores produzem mais por hora. Isso mantém os custos unitários de mão de obra sob controle e, portanto, a inflação, além de contribuir para um maior crescimento salarial, do poder de compra e da atividade econômica em geral.

Esse é um fator importante por trás da perspectiva mais otimista dos dirigentes do Fed para 2026 e da expectativa de apenas mais um corte de 0,25 ponto percentual na taxa de juros no próximo ano.

Em setembro, os responsáveis políticos elevaram a sua projeção mediana de crescimento do PIB para 2026 de 1,8% para 2,3%, ao mesmo tempo que reduziram a previsão de inflação geral de 2,6% para 2,4%. Powell afirmou que quase metade da revisão para cima da previsão de crescimento reflete uma reaceleração da atividade após a paralisação do governo, mas que grande parte também se deve à elevada produtividade.

E isso não se deve apenas à inteligência artificial. Powell afirmou que a elevada taxa de produtividade da economia norte-americana, em torno de 2% nos últimos anos, é anterior ao recente boom da IA. Mas a nova tecnologia está ajudando.

"Não há um caminho sem riscos para a política monetária", disse Jeffrey Roach, economista-chefe da LPL Financial, ecoando Powell, "mas parece que o comitê está apostando em maior produtividade, o que implica um crescimento mais forte apesar da menor criação de empregos."

APOSTAR NO CAVALO ERRADO?

Mas existem problemas potenciais com a história da produtividade.

Em primeiro lugar, confiar nisso como uma solução milagrosa é uma aposta arriscada, tanto porque a produtividade é notoriamente difícil de prever – ou mesmo para medir adequadamente – e porque ainda é muito cedo para dizer qual será o impacto econômico da IA.

Como alertou um relatório recente do Instituto de Finanças Internacionais, "se a adoção da IA permanecer concentrada em um pequeno grupo de hiperescaladores e empresas especializadas, os retornos provavelmente atingirão um patamar estável, tornando o crescimento geral vulnerável quando o atual ciclo de investimentos atingir seu pico".

Além disso, o outro lado da moeda do impacto positivo da IA na produtividade pode ser a perda massiva de empregos. Isso poderia gerar "implicações sociais e no mercado de trabalho para as quais não temos ferramentas", disse Powell.

Em segundo lugar, uma produtividade sustentada mais elevada implica um crescimento mais rápido e, portanto, uma taxa de juro neutra mais alta, ou "r-estrela". Essa é a taxa de juros neutra que não estimula nem restringe a atividade quando a economia está operando em pleno emprego com inflação estável.

Powell afirmou que a política monetária está agora em uma faixa amplamente neutra, com as taxas de juros reduzidas em 175 pontos-base desde setembro do ano passado. Mas, se houver um aumento de produtividade em curso e o crescimento potencial for maior, a taxa de juros de referência (r-star) e a taxa de juros dos fundos federais também deverão subir.

Nesse cenário, a política atual pode ser, na verdade, muito frouxa.

"Sim, em condições normais, mas nem tudo está igual", disse Powell quando questionado sobre o assunto na quarta-feira. "Há muitos fatores que influenciam em diferentes direções qual seria a taxa neutra."

As estimativas para o r-star (link), um valor teórico, variam consideravelmente. Dois modelos amplamente acompanhados, cocriados pelo presidente do Fed de Nova York, John Williams, estimam o r-star em 1,37% ou 0,84% no final de junho. A projeção mediana de longo prazo dos membros do Fed para o r-star é de cerca de 1%.

A produtividade pode dar ao Fed alguma folga. Powell indicou que o Fed fará uma pausa para avaliar os dados que estão por vir antes de determinar seu próximo passo. Os mercados futuros de taxas de juros acreditam nele e não estão precificando totalmente outro corte de juros até junho.

"Eles estão acreditando na história da produtividade proporcionada pela IA. Essa é a única interpretação possível", disse David Kelly, estrategista-chefe global da JP Morgan Asset Management.

É claro que, se essa história não se concretizar, Powell e seu sucessor terão muito trabalho pela frente em 2026.

(As opiniões expressas aqui são as do autor (link), colunista da Reuters)

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