DIA DE NEGOCIAÇÃO-Londres chama, ações sobem

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Flórida, 9 Jun (Reuters) - DIA DE NEGOCIAÇÃO

Entendendo as forças que impulsionam os mercados globais

Por Jamie McGeever, Colunista de Mercados

Tenho o prazer de anunciar que agora faço parte do Reuters Open Interest (ROI), uma nova fonte essencial de comentários de especialistas sobre tendências econômicas e de mercado, orientados por dados. Você pode encontrar o ROI no site da Reuters e nos seguir no LinkedIn e no X.

As tensões comerciais (link), a incerteza política e os dados econômicos instáveis continuam a obscurecer as perspectivas de curto prazo para o crescimento mundial, mas, por enquanto, elas permanecem em segundo plano, já que os investidores iniciam a semana com uma alta nos mercados acionários globais.

Em minha coluna de hoje, analiso por que o dólar se desvalorizou significativamente este ano, independentemente do desempenho das ações e dos títulos dos EUA. O principal motivo? Hedging (link). Falarei mais sobre isso a seguir, mas, primeiro, apresentarei um resumo dos principais movimentos do mercado.

Se você tiver mais tempo para ler, aqui estão alguns artigos que recomendo para ajudá-lo a entender o que aconteceu nos mercados hoje.

1. Desafiando as advertências sobre a dívida, os republicanos avançam na agenda tributária de Trump (link)

2. títulos "azuis" do euro rivalizarão com os títulos do Treasury? Mike Dolan (link)

3. Japão considera recompra de alguns títulos públicos superlongos, dizem fontes (link)

4. Wall Street e Main Street pressionam para repensar os impostos estrangeiros no projeto de lei orçamentária dos EUA (link)

5. Empresas automotivas "em pânico total" com o gargalo das terras raras (link)
   
   
   

Principais movimentos do mercado de hoje

• As ações mundiais estabeleceram um novo recorde de alta. O índice MSCI World subiu 0,3%, para 895,60 pontos.

• Wall Street (link) fecha no verde, apesar de uma enxurrada de vendas tardias, e o S&P 500 ultrapassa ainda mais os 6.000 pontos. O índice Russell 2000 de empresas de pequeno porte é o que mais sobe, com alta de 0,6%.

• O índice do dólar (link) cai 0,25%. Mas a maior queda no câmbio global na segunda-feira foi a do peso colombiano, que caiu 0,7% após a tentativa de assassinato do senador Miguel Uribe (link), um possível candidato à presidência.

• A curva de rendimento dos EUA se inclina, interrompendo quatro sessões de achatamento, com os rendimentos de 2 e 3 anos caindo 4 bps. Em seguida, um leilão de US$ 58 bilhões de notas de 3 anos (link) na terça-feira.

• O petróleo sobe pelo terceiro dia (link), com o petróleo Brent subindo 1% acima de US$ 67/bbl, seu nível mais alto desde o final de abril.
  

Londres chamando, ações subindo

O início da semana foi bastante calmo nos mercados globais na segunda-feira, com fortes ganhos em ações na Ásia, seguidos por uma alta em Wall Street, que elevou o índice MSCI World a um novo recorde de alta. As principais áreas de foco dos investidores foram o "despejo de dados" econômicos da China (link) para maio e, em seguida, as negociações comerciais de alto nível entre os EUA e a China em Londres. (link)

Os dois estão conectados - os EUA são um mercado menos importante para a China do que costumavam ser, o que foi ressaltado pelos números comerciais de maio de Pequim e refletido na falta de progresso concreto das negociações em Londres.

As exportações totais da China aumentaram 4,8% em maio em relação ao ano anterior, mas isso mascara uma enorme divisão entre os EUA e o resto do mundo. As exportações para os EUA caíram 34,4% no comparativo anual em termos de valor, a queda mais acentuada desde fevereiro de 2020, pouco antes da pandemia, enquanto as exportações para o resto do mundo aumentaram 11,4%.

Os dados mensais são voláteis, é claro, e os números de maio também foram distorcidos pelas tarifas. Ainda assim, os embarques para os EUA no valor de US$ 28,8 bilhões no mês passado representaram apenas 9% do total de US$ 316 bilhões. O economista Phil Suttle observa que isso é menos da metade da participação média na década que antecedeu a primeira guerra comercial do presidente Donald Trump.

Espera-se que as negociações em Londres continuem na terça-feira. Mas, assim como aconteceu após a ligação telefônica de Trump com o líder chinês Xi Jinping (link) na quinta-feira, há poucos indícios de um avanço significativo, muito menos de que a China ceda às exigências dos EUA.

"Os secretários do Treasury dos EUA que vivem em economias desequilibradas talvez não queiram lançar farpas como 'a mais desequilibrada da história moderna' contra a China sem antes analisar alguns dados", escreveu Suttle na segunda-feira.

"A escolha de lutar contra um adversário deve estar condicionada a uma visão clara de seus pontos fortes e fracos. Os EUA fizeram um trabalho maravilhoso ao (mais uma vez) se iludir nesse aspecto", acrescentou Suttle.

Ainda assim, as divisões entre os dois países (link) e a ameaça às cadeias de suprimentos globais não estão se mostrando uma barreira para o aumento dos mercados de ações. O Nikkei do Japão e os índices MSCI emergentes e Ásia ex-Japão subiram cerca de 1%, as ações de tecnologia listadas em Hong Kong subiram quase 3% e Wall Street fechou no verde.

Enquanto isso, a tendência de queda do dólar neste ano, apesar da alta das ações e dos títulos dos EUA, foi plenamente demonstrada na segunda-feira. Wall Street fechou em ligeira alta e os rendimentos do Treasury caíram até 5 pontos-base na ponta curta da curva, mas o dólar caiu. Muitos analistas dizem que um dos principais motivos para isso é a cobertura de investidores de fora dos EUA - mais sobre isso abaixo.

O dólar caiu à medida que os investidores buscam aquele hedge extra

Todas as três principais classes de ativos dos EUA - ações, títulos e moeda - tiveram um 2025 turbulento até agora, mas apenas uma não conseguiu resistir à tempestade: o dólar. A cobertura pode ser um dos principais motivos para isso.

Os três principais índices de Wall Street e o índice ICE BofA U.S. Treasury estão todos ligeiramente mais altos no acumulado do ano, apesar da volatilidade pós "Liberation Day", enquanto o dólar tem caído constantemente, perdendo cerca de 10% de seu valor em relação a uma cesta das principais moedas e quebrando correlações de longa data ao longo do caminho.

O dólar talvez estivesse preparado para uma queda. É fácil esquecer, mas há apenas alguns meses a narrativa do "excepcionalismo dos EUA" estava viva e bem, e o dólar estava atingindo níveis raramente vistos nas últimas duas décadas.

Mas essa narrativa evaporou, pois as políticas econômicas controversas e a postura isolacionista do presidente dos EUA, Donald Trump, no cenário global fizeram com que os investidores reconsiderassem sua exposição aos ativos dos EUA.

Mas por que o dólar está sentindo mais o impacto do que as ações ou os títulos?

FUNDAMENTOS DOS FUNDOS DE PENSÃO

Os investidores de fora dos EUA geralmente se protegem contra fortes flutuações cambiais por meio dos mercados a termo, futuros ou de opções. A diferença agora é que o prêmio de risco que está sendo incorporado aos ativos dos EUA está levando-os - especialmente os detentores de ações - a fazer hedge de sua exposição ao dólar mais do que no passado.

Há muito tempo, os investidores estrangeiros fazem hedge de sua exposição a títulos, com índices de hedge em dólar tradicionalmente em torno de 70% a 100%, de acordo com o Morgan Stanley, já que as oscilações cambiais podem facilmente anular os modestos retornos dos títulos.

No entanto, os investidores em ações de fora dos EUA têm sido muito mais relutantes em pagar por proteção, com índices de hedge em dólar em média entre 10% e 30%. Isso se deve, em parte, ao fato de que o dólar era tradicionalmente visto como um hedge "natural" contra a exposição ao mercado acionário, pois normalmente subia em períodos de "risco zero", quando as ações caíam. Normalmente, o dólar também se valorizava quando a economia e os mercados dos EUA estavam prosperando - o chamado "sorriso do dólar" - dando um impulso adicional aos retornos das BOLSA EUA em tempos favoráveis.

Um bom barômetro da opinião dos investidores globais de "dinheiro real" sobre o dólar é a disposição dos fundos de pensão e de seguros estrangeiros em fazer hedge de seus ativos denominados em dólar. Dados recentes sobre a cobertura cambial dos fundos dinamarqueses são reveladores.

O índice de hedge de ativos dos fundos dinamarqueses nos EUA aumentou de 65% para cerca de 75% entre fevereiro e abril. De acordo com os analistas do Deutsche Bank, esse aumento de 10 pontos percentuais é o maior aumento em dois meses em mais de uma década.

Evidências anedóticas sugerem que mudanças semelhantes estão ocorrendo na Escandinávia, na zona do euro e no Canadá, regiões onde a exposição ao dólar também é alta.

O Ontario Teachers' Pension Plan, de US$ 266 bilhões, registrou um ganho de US$ 6,9 bilhões em moeda estrangeira no ano passado, principalmente devido à valorização do dólar. A menos que o fundo tenha aumentado seu índice de hedge este ano, ele terá grandes perdas em moeda estrangeira.

"Os investidores haviam adotado o excepcionalismo dos EUA e estavam com excesso de ativos norte-americanos. Mas agora, os investidores estão aumentando seu hedge", diz Sophia Drossos, economista e estrategista do fundo de hedge Point72.

E há muita exposição ao dólar para ser protegida. No final de março, os investidores estrangeiros detinham US$ 33 trilhões em títulos dos EUA, sendo US$ 18,4 trilhões em ações e US$ 14,6 trilhões em instrumentos de dívida.

ENFRENTANDO A TEMPESTADE

O mal-estar do dólar alterou suas relações tradicionais com ações e títulos. Sua correlação geralmente negativa com ações se inverteu, assim como a correlação geralmente positiva com títulos. A divergência com os títulos do Treasury ganhou mais atenção, com o dólar caindo com o aumento dos rendimentos. Mas, como observa George Saravelos, do Deutsche Bank, a quebra da correlação com as ações é "muito incomum".

Quando Wall Street caiu este ano, o dólar também caiu, mas em um ritmo muito mais rápido. E quando Wall Street subiu, o dólar também se recuperou, mas apenas ligeiramente. Isso levou à correlação positiva mais forte entre o dólar e o S&P 500 em anos, embora isso seja um pouco enganador, já que o dólar está em queda acentuada no ano, enquanto as ações estão ligeiramente mais fortes.

É claro que o que podemos estar vendo é simplesmente um reequilíbrio. Saravelos estima que a exposição dos gestores de renda fixa e ações globais ao dólar estava em níveis quase recordes no período que antecedeu a recente guerra comercial. Esse foi um fenômeno "cíclico" nos últimos dois anos, e não um fenômeno estrutural profundamente enraizado com base nos fundamentos, o que significa que poderia ser revertido com relativa rapidez.

Mas, independentemente disso, parece provável que o vento contrário ao hedge do dólar persista.

"Dado o tamanho das participações estrangeiras em ações e títulos, até mesmo um aumento modesto nos índices de hedge poderia ser um fluxo cambial considerável", escreveu a equipe de estratégia cambial do Morgan Stanley no mês passado. "Enquanto a incerteza e a volatilidade persistirem, acreditamos que os índices de hedge provavelmente aumentarão à medida que os investidores enfrentarem a tempestade."

O que pode movimentar os mercados amanhã?

• Conta corrente da Coreia do Sul (Abril)

• Vendas no varejo BRC do Reino Unido (Maio)

• Emprego no Reino Unido (Abril)

• Inflação do Brasil (Maio)

• Leilão de notas do Treasury dos EUA de 3 anos
  

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