Commodidades estão presas em uma guerra comercial global: quão ruim pode ficar?

Investing.com — Os mercados de commodities estão agora no centro de uma guerra comercial global que se intensifica, com a última escalada impulsionada principalmente pela reeleição de Donald Trump e o renovado aumento das tensões tarifárias entre EUA e China.

A RBC Capital Markets avaliou o escopo do potencial impacto nos mercados globais de commodities e ações de mineração.

As descobertas apresentam um quadro cauteloso, mas fundamentado em dados, da vulnerabilidade setorial caso a guerra comercial se aprofunde.

De acordo com a RBC, mesmo se as tarifas fossem totalmente revertidas, um cenário considerado altamente improvável, os danos causados por relações comerciais rompidas e maior incerteza persistiriam. A realidade atual, no entanto, sugere uma escalada contínua.

O complexo global de commodities já está reagindo, com muitos preços recuando de máximas recentes e a pressão aumentando em todas as estruturas de custos.

A corretora usa a curva de custo da indústria como referência para medir o potencial de queda, com dados históricos indicando que as commodities tendem a flutuar em torno do 90º percentil da curva de custo.

Qualquer movimento abaixo disso normalmente provoca cortes na produção. Nos níveis atuais, o minério de ferro teria que cair mais 18% para atingir seu suporte de custo (US$ 80/t), o cobre poderia cair 24% (US$ 3,15/lb), e o alumínio está cerca de 12% acima do suporte em US$ 1/lb.

A RBC alerta que, se o mercado atingir o nível mais severo do 75º percentil, visto apenas 11% do tempo historicamente, os preços das commodities poderiam cair drasticamente: cobre em 41% para US$ 2,50/lb, minério de ferro em 34% para US$ 64/t, e alumínio em 17% para cerca de US$ 0,90/lb.

Tais quedas afetariam diretamente os lucros das mineradoras. A análise de cenário da RBC sugere uma queda de 13% nos lucros do setor no 90º percentil, e um colapso de 37% se os preços atingirem o 75º.

Produtores de metais básicos como Anglo American (JO:AGLJ), Antofagasta (LON:ANTO) e Norsk Hydro parecem mais expostos devido à sua posição mais alta na curva de custos.

Anglo American e Antofagasta, em particular, enfrentam riscos significativos de queda com o cobre cotado a US$ 4,63/lb, bem acima dos níveis de suporte.

Em contraste, a Norsk Hydro já está precificando o alumínio a US$ 0,90/lb, sugerindo potencial limitado de queda adicional.

Mais isolados estão os produtores de carvão e metais do grupo da platina como Glencore (LON:GLEN), Anglo American Platinum e Ecora Resources.

Seus produtos já estão precificados dentro da estrutura de custos, e os lucros seriam mais resilientes, a menos que ocorra um choque econômico profundo.

O mercado mais amplo respondeu rapidamente. Desde os recentes anúncios comerciais, o índice SXPP caiu 20%, com nomes como Norsk Hydro, Glencore e Antofagasta sofrendo os golpes mais duros.

Para contextualizar, crises passadas como a crise financeira global e a COVID-19 viram quedas de 60-75%, sugerindo que isso pode ser apenas o começo.

As avaliações refletem a pressão. A RBC observa que os múltiplos de preço/VPL e EV/EBITDA do setor caíram para 0,72x e 4,6x, abaixo das médias de longo prazo, mas ainda acima dos mínimos de crise, deixando espaço para mais quedas.

O fluxo de caixa livre e a resiliência do balanço variam amplamente em todo o setor. Ecora Resources e Norsk Hydro são vistas como as mais defensivamente posicionadas devido ao capex limitado e receitas estáveis, enquanto Vale (BVMF:VALE3) S.A. e Antofagasta enfrentam mais estresse se as condições piorarem.

O risco de ultrapassar 3x a dívida líquida em relação ao EBITDA é real no pior cenário da RBC.

Os pagamentos de dividendos também estão em risco. Em um cenário severo, os pagamentos da Antofagasta desapareceriam completamente, enquanto Central Asia Metals e Vale S.A. veriam reduções.

Em contraste, Norsk Hydro, Ecora Resources e Anglo American Platinum parecem mais resilientes na manutenção de suas distribuições.

Em termos de implicações, os players mais fortes podem usar a desaceleração para consolidar.

A Rio Tinto (LON:RIO) já começou a se voltar para o lítio e poderia continuar com aquisições se as avaliações permanecerem atraentes.

A BHP Group (LON:BHPB) pode estar mais limitada, apesar das especulações sobre mais fusões e aquisições.

A Glencore permanece uma incógnita, a administração sinalizou interesse em negócios transformacionais, mas a volatilidade já paralisou tentativas de se desfazer de certos ativos.

A RBC prevê um crescimento modesto contínuo do PIB dos EUA (1% em 2025/26), mas alerta que o aumento das tensões comerciais apresenta riscos significativos de queda para os preços das commodities e empresas de mineração.

Eles acreditam que as avaliações atuais do mercado não consideraram totalmente os potenciais cenários de pior caso, com a curva de custo permanecendo como um benchmark crítico.

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