ANÁLISE-As tensões no setor de crédito privado podem ser catastróficas, mas ainda não.

Por Vidya Ranganathan

LONDRES, 3 Abr (Reuters) - Alguns investidores consideram o crédito privado uma tempestade num copo d'água. Outros acreditam que ele está prestes a desencadear uma nova crise financeira. Dependendo do horizonte temporal, ambas as visões sobre esse setor esotérico podem estar corretas.

Sinais de problemas no obscuro mundo dos empréstimos privados, que havia ganhado popularidade rapidamente entre empresas que buscavam financiamento personalizado e investidores em busca de altos retornos, vêm se acumulando desde meados do ano passado.

O ritmo com que os investidores estão exigindo o reembolso de dinheiro de alguns fundos de crédito privado, conhecidos como empresas de desenvolvimento de negócios (BDCs), acelerou este ano devido a preocupações com a concorrência, queda nos retornos e temores de que a inteligência artificial possa prejudicar os negócios de software financiados por eles.

Blue Owl Capital (link) OWL.N foi a BDC mais recente a relatar que recebeu um nível histórico de solicitações de resgate esta semana e que estava limitando os saques, o que lhe é permitido.

Outros grandes players, como Ares Management ARES.N, Apollo Global, Blackstone BX.N, KKR KKR.N e braços de crédito privado de bancos como Morgan Stanley, J.P. Morgan e Goldman Sachs, também limitaram os resgates (link).

A maioria sinalizou que os resgates demonstravam que o setor de crédito privado estava passando por um período de recalibração, e não por uma crise.

Ainda assim, outros sinais de tensão surgiram. As BDCs estão sendo afetadas por taxas mais altas em seus empréstimos bancários, mesmo com a redução dos retornos historicamente altos de dois dígitos que obtêm com empréstimos privados.

"Haverá ciclos de crédito, haverá perdas, haverá algumas desvalorizações. Afinal, eles não estão emprestando a 5% por um motivo, certo?", disse John Giordano, diretor administrativo da Seaport Global Holdings, com sede em Nova York.

Giordano não acredita que os riscos sejam sistêmicos, apontando para o fato de as BDCs terem baixa alavancagem, deterem dívida sênior ou estarem envolvidas na gestão de suas empresas por meio de participações acionárias. Ele também citou o quão bem capitalizado está o setor bancário.

RISCOS DA IA

O crédito privado floresceu após a crise financeira de 2008, tornando-se a alternativa ao financiamento bancário para empresas de capital privado que buscavam adquirir empresas de médio porte por meio de empréstimos de longo prazo com cláusulas mais simples e altos retornos.

Os dados sobre as exposições, avaliações e perdas exatas das BDCs permanecem confidenciais, visto que se tratam de negócios privados, mas, coletivamente, elas detêm mais de meio trilhão de dólares em ativos privados. A Associação de Gestão de Investimentos Alternativos (AIMA) estima que o setor de crédito privado atinja US$ 3,5 trilhões, é suficientemente grande para ter consequências para os mercados financeiros.

As ações de algumas das BDCs listadas em bolsa caíram acentuadamente este ano, sendo negociadas com um desconto de aproximadamente 20% em relação ao seu valor patrimonial líquido. As ações de empresas norte-americanas de serviços de software, o setor mais intimamente ligado ao crédito privado, .DJUSSV, também caíram um quinto este ano.

Rory Dowie, gestor de carteiras de ações da Marlborough em Londres, disse que sua empresa reduziu a exposição a alguns desses gestores de ativos e até se desfez de participações na empresa suíça de private equity Partners Group PGHN.S, cujo presidente, Steffen Meister, afirmou no mês passado que as taxas de inadimplência no crédito privado podem dobrar nos próximos anos devido à disrupção econômica impulsionada pela inteligência artificial.

Dowie afirma que a relação simbiótica no financiamento da IA ​​entre os mercados público e privado pode resultar em um efeito bola de neve. "É difícil dizer o que vai ceder primeiro... e isso se torna uma profecia autorrealizável, na qual pode surgir um problema maior e mais sistêmico."

Javier Corominas, diretor de estratégia macro global da Oxford Economics, afirmou em nota divulgada esta semana que o mercado já se encontra nos estágios iniciais de uma crise contínua no crédito privado, com base em estimativas de que 25% a 35% dessas carteiras estão sujeitas ao risco de disrupção causada pela inteligência artificial.

"Ainda estamos no início da fase de descoberta dos problemas e isso pode não acontecer amanhã, pode acontecer daqui a três ou seis meses", disse Alberto Gallo, diretor de investimentos da Andromeda Capital Management, com sede em Londres.

"Você tem uma caixa com 100 empresas, mas sabe que 10 delas estão fadadas ao fracasso. Até você abrir a caixa, elas continuam vivas. Basicamente, foi isso que eles criaram."

AS SEGURADORAS FICARAM COM A BOLSA?

Corominas afirmou que o total de empréstimos bancários para BDCs é modesto e administrável, mas a maior preocupação reside nas participações de crédito privado entre seguradoras de vida e anuidades dos EUA. Essas participações mais que dobraram na última década.

O crédito privado representa cerca de 35% do total dos investimentos das seguradoras norte-americanas e quase um quarto dos ativos das seguradoras britânicas, afirmou ele.

Mais preocupante ainda, as seguradoras afiliadas a empresas de private equity detêm cerca de US$ 1 trilhão em ativos adquiridos por meio dessas relações, e a exposição às perdas de crédito privado recairá desproporcionalmente sobre os fundos de pensão norte-americanos e os investidores individuais que compraram anuidades vitalícias dessas seguradoras, afirmou ele.

"Caso as perdas com crédito privado corroam a solvência das seguradoras, o contágio resultante não se assemelharia à dinâmica da corrida bancária de 2008, mas se manifestaria como uma erosão lenta e gradual da segurança da aposentadoria — mais difícil de detectar em tempo real e significativamente mais difícil de reverter", escreveu Corominas.

Gallo, da Andromeda, afirmou que não descartaria os problemas de crédito privado como um risco não sistêmico simplesmente por compará-los com a crise do subprime de 2008, que foi impulsionada pela alavancagem imobiliária excessiva por meio do que foi denominado obrigações de dívida colateralizada.

"Trata-se de uma situação diferente, com canais de contágio distintos", disse ele, referindo-se à forma como a alavancagem é inflada nas fases posteriores do crédito privado pelas seguradoras.

Na crise do subprime, o contágio ocorreu por meio dos bancos, e houve uma avaliação adequada dos ativos, mas desta vez está ocorrendo por meio das seguradoras, sem marcação a mercado e com maior risco de inadimplência, afirmou ele.

"Os reguladores sempre combatem a última crise, e aqui temos o oposto, a imagem espelhada da última crise", disse ele.