ANÁLISE-Investidores de dívida se desfazem de exposição a empresas de software: o mais recente sinal de dificuldades

Por Anirban Sen

NOVA YORK, 17 Mar (Reuters) - Investidores estão se desfazendo de empréstimos de software em veículos de dívida com desconto, no mais recente sinal de dificuldades no setor de software, que está sendo transformado pela IA (link).

Nas últimas semanas, vários gestores de obrigações de empréstimos colateralizados (CLOs, na sigla em inglês) começaram a explorar maneiras de reduzir sua exposição a software (link), enquanto lidam com a perspectiva de uma onda de rebaixamentos de ratings de títulos de alto risco e potenciais inadimplências no futuro, de acordo com três gestores de CLOs e vários analistas do setor de crédito.

A pressão para reduzir a exposição mostra como as dificuldades no crédito privado (link) e no software ainda estão sendo sentidas no sistema após a forte queda no setor de software em janeiro e fevereiro, que foi amplamente desencadeada pelo lançamento das ferramentas de IA mais recentes da Anthropic (link), o que gerou receios de perturbações generalizadas nos setores da tecnologia e dos serviços profissionais.

"É um setor onde há mais vendas por parte dos gestores de CLOs do que compras no momento", disse Jim Egan, co-diretor de pesquisa de produtos securitizados do Morgan Stanley, acrescentando que havia uma exposição elevada ao setor de software em empréstimos amplamente sindicados (BSLs), que são empréstimos corporativos estruturados por bancos de investimento e vendidos a um amplo grupo de investidores de crédito, como os CLOs. Egan acrescentou que os CLOs atualmente têm menor exposição a empresas mais arriscadas, classificadas como "CCC", em comparação com o ano passado.

Os CLOs, que adquirem pequenas parcelas de inúmeros empréstimos alavancados individuais, capitalizaram nos últimos anos o boom de crédito e compraram empréstimos que financiaram centenas de aquisições de empresas de software no auge do mercado de fusões e aquisições durante e após a pandemia. No mesmo período, os CLOs também absorveram participações em outros setores não relacionados a software que agora enfrentam a ameaça existencial representada pela IA. Segundo estimativas iniciais de analistas do JPMorgan, entre US$ 40 bilhões e US$ 150 bilhões das participações de CLOs nos EUA estão em setores mais associados ao risco da IA.

De acordo com uma estimativa da Morgan Stanley de 20 de fevereiro, o setor de software e serviços representa cerca de 15% das garantias em operações de CLO sindicadas atualmente em aberto nos EUA, que acrescentou que o software por si só corresponde a aproximadamente 12% das participações em CLOs, tornando-o o maior subsetor em termos de concentração. A exposição do setor de software em empréstimos diretos é estimada em cerca de 19%, com base em CLOs focados em crédito privado, afirmou o Morgan Stanley em nota de 17 de março.

AMPLIAÇÃO DOS DIFERENCIAIS

Os spreads dos CLOs, que representam o prêmio de risco que as empresas pagam pelos títulos em relação aos títulos do Treasury, aumentaram nas últimas semanas, à medida que os temores de um colapso no setor de crédito privado, avaliado em US$ 1,8 trilhão, assustaram os investidores.

“Estamos vendo alguns gestores de CLOs reduzirem a exposição ao setor de software — principalmente em posições que estavam acima da média ou à frente das atividades de refinanciamento”, disse Al Remeza, diretor-gerente associado da Moody's Ratings. “Ao mesmo tempo, muitos enxergam o cenário atual como uma oportunidade de compra, especialmente para empresas que consideram menos vulneráveis ​​à disrupção causada pela IA.”

Uma combinação de títulos com grau de investimento — que são títulos corporativos seniores não garantidos — e empréstimos alavancados de alto rendimento de algumas empresas de software, incluindo Intuit, Dayforce e Citrix, foram vendidos entre 89 e 98 centavos de dólar no final de fevereiro e início de março, de acordo com dados compilados pelo Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE), que foi desenvolvido pela Autoridade Reguladora do Setor Financeiro (FINRA) para rastrear transações de renda fixa de balcão.

Há alguns meses, esses mesmos títulos e empréstimos estavam sendo negociados com ágio, segundo os dados. A Reuters não conseguiu determinar quais empresas de software específicas os CLOs venderam. A Dayforce e a Citrix não responderam aos pedidos de comentários.

É verdade que, embora os spreads no setor de software tenham aumentado, o spread do título de grau de investimento da Intuit com vencimento em 2033 está praticamente em linha com o nível em que foi emitido em 2023, enquanto seu rating de crédito foi elevado de 'A-' para 'A' pela S&P Global em outubro do ano passado. As ações da Intuit caíram cerca de 32% este ano, já que os temores de disrupção por IA têm afetado amplamente o setor de software empresarial.

"Há quase dez anos, apostamos toda a empresa em dados e IA, quando declaramos nossa estratégia de sermos uma plataforma especializada orientada por IA para oferecer experiências prontas para uso. Nossa estratégia está funcionando; no primeiro semestre do nosso ano fiscal de 2026, alcançamos um crescimento de receita de 18%, ao mesmo tempo em que expandimos as margens", disse uma porta-voz da Intuit em um email à Reuters.

AVALIAÇÃO DE RISCOS DA IA

Embora a atual onda de vendas possa representar uma oportunidade de compra única para investidores em dívida em dificuldades, diversos analistas do setor de crédito alertaram que a base de compradores para grandes parcelas desses empréstimos é pequena, acrescentando que a maioria das grandes empresas de crédito privado e credores diretos provavelmente não participará de grandes negócios de empréstimos para o setor de software no curto prazo, devido ao escrutínio dos investidores em meio ao aumento dos pedidos de resgate em seus principais fundos.

"A maioria da comunidade de CLOs está realmente dedicando tempo para pensar em como criar uma estrutura para avaliar o risco de IA, mais especificamente em nível de nome individual, para realmente analisar seus portfólios e identificar quais são os nomes mais propensos a esse risco", disse Joyce Jiang, chefe de Pesquisa de CLOs nos EUA do Morgan Stanley. "Eles ainda estão nesse processo, então, no curto prazo, não acreditamos que haverá uma compra em larga escala por parte da comunidade de CLOs."

É provável que essa situação seja agravada pelo fato de que os gestores de CLOs, que têm uma exposição relativamente menor ao setor de software, ainda não veem um motivo suficientemente forte para comprar os empréstimos que estão chegando ao mercado, disse Gavin Zhu, chefe de pesquisa de CLOs nos EUA do Barclays.

"É um pouco mais difícil voltar repentinamente e de forma oportunista para o setor de software sem um verdadeiro catalisador. E acho que isso pode estar contribuindo para a fragilidade contínua que observamos no lado dos empréstimos", disse Zhu.

A oferta global de empréstimos CLO deverá cair para cerca de US$ 150 bilhões este ano, o que representaria uma queda de 25% em relação ao ano passado, segundo estimativas do JPMorgan. Isso se deve a uma forte queda na demanda dos investidores, já que o aumento dos spreads, as dúvidas sobre a qualidade dos empréstimos e os temores de agravamento das fissuras no mercado de crédito multibilionário pesam sobre o sentimento do mercado, disseram especialistas.

No entanto, nem todos os gestores de CLOs estão se apressando para se desfazer de empréstimos de software com grandes descontos. Gestores de fundos de crédito e analistas afirmaram que a recente atividade de venda, até o momento, tem sido seletiva e concentrada em empréstimos com desempenho relativamente melhor, que foram negociados com um desconto modesto.

Rishad Ahluwalia, chefe de pesquisa de CLOs do JPMorgan, afirmou que o sentimento dos investidores se tornou mais pessimista nas últimas semanas, à medida que os spreads aumentaram e os volumes de transações de CLOs diminuíram.

"Para os gestores de CLOs, o apetite por empréstimos problemáticos em setores órfãos, como software e serviços, é menor", disse Ahluwalia.