GRÁFICO-A crise da Blue Owl agrava a tensão no setor de crédito privado dos EUA, avaliado em US$ 2 trilhões

Por Saeed Azhar e Saqib Iqbal Ahmed e Matt Tracy

NOVA YORK, 27 Fev (Reuters) - O setor de crédito privado, avaliado em US$ 2 trilhões e que se expandiu na última década, passando do financiamento de aquisições alavancadas para áreas dominadas por bancos, enfrenta novas dificuldades devido à turbulência na Blue Owl Capital, uma importante instituição financeira privada.

O sentimento já havia sido atingido (link) por questões sobre avaliação e transparência (link) e situações específicas, como a falência da fornecedora de autopeças First Brands (link), à qual alguns agentes de crédito privado estavam expostos.

As preocupações foram agravadas pelos problemas na Blue Owl OWL.N, que vieram à tona no final do ano passado, quando a empresa decidiu limitar os resgates de um fundo. Nos últimos dias, a empresa assustou os investidores ao vender ações de outras gestoras de ativos alternativos.

O colapso da empresa britânica de crédito hipotecário Market Financial Solutions (link) agrava as preocupações mais amplas sobre os padrões de empréstimo e o mercado de financiamento privado, que está em rápido crescimento.

Alguns dizem que o tamanho do setor está jogando contra ele. A State Street estima que o mercado potencial para crédito privado cresceu para mais de US$ 40 trilhões, incluindo crédito com grau de investimento.

"A era de ouro do crédito privado ainda não acabou, mas os dias de geração de retornos semelhantes aos do capital próprio podem estar chegando ao fim", disse Kyle Walters, analista de private equity nos EUA da PitchBook. "Além disso, o crédito privado atingiu uma certa escala nos últimos anos, levando à entrada de mais participantes nessa classe de ativos e ao aumento da concorrência."

OS PROBLEMAS DA BLUE OWL

A crise da Blue Owl afeta muito mais do que a própria empresa, devido à sua dimensão, ao seu papel nos mercados de crédito privado e aos seus laços estreitos com investidores institucionais, empresas tomadoras de empréstimos e indivíduos ricos.

A Blue Owl, que administrava mais de US$ 300 bilhões em ativos em 31 de dezembro, anunciou na semana passada que venderia US$ 1,4 bilhão em ativos distribuídos em três fundos (link), devolveria parte dos lucros a alguns investidores e quitaria a dívida. Com isso, eliminou permanentemente a opção de investidores no veículo de investimento menor, principalmente indivíduos de alta renda, de sacar parte dos fundos trimestralmente.

A agência de recomendação de risco Moody's afirmou que a recente decisão da Blue Owl de abandonar os resgates trimestrais tradicionais aguçou o foco dos investidores em como os veículos de crédito privado semilíquidos gerenciam os resgates, especialmente com a crescente participação do varejo.

A Blue Owl recusou-se a comentar.

"Os investidores de varejo tendem a ser menos pacientes e previsíveis do que os investidores institucionais", disse Johannes Moller, vice-presidente da Moody's Ratings, em um relatório divulgado na terça-feira.

Moller afirmou que a crescente pressão de resgate está se manifestando em todo o mercado de crédito privado — inclusive em veículos de empréstimo perpétuo não negociados em bolsa, ou BDCs, que oferecem a investidores de varejo e de alto patrimônio acesso a crédito privado — em meio a preocupações com avaliações e condições de liquidez.

À medida que os gestores de investimentos alternativos avançam cada vez mais no canal de varejo, a Moody's prevê que a gestão de liquidez, a transparência e a estrutura dos fundos se tornarão mais centrais para a tomada de decisão dos investidores — e potencialmente um fator negativo para os retornos.

As ações da Blue Owl caíram 29% no acumulado do ano, enquanto outras grandes gestoras de ativos alternativos também registraram quedas. As ações da Blackstone BX.N caíram quase 27%, as da Apollo Global Management APO.N caíram mais de 26% e as da Ares Management ARES.N caíram quase 31% neste ano.

A Blackstone e a Ares recusaram-se a comentar, mas mencionaram declarações recentes de executivos seniores. A Apollo não respondeu ao pedido de comentário.

"Entramos em 2026 em uma posição de força", disse o presidente-executivo da Ares, Michael Arougheti, na teleconferência de resultados da empresa, citando o forte desempenho subjacente em todo o portfólio e a melhoria do cenário de mercados de capitais e fusões e aquisições.

O diretor financeiro da Blackstone, Michael Chae, afirmou em uma conferência financeira neste mês que a qualidade do crédito permanece forte, mas alertou para um possível aumento na inadimplência no setor, que atualmente está em um nível extremamente baixo.

"As vantagens estruturais continuarão a produzir resultados superiores. Portanto, no geral, o nosso negócio de crédito apresenta um excelente ritmo à medida que avançamos para 2026", afirmou.

ESTRESSE POR EXPOSIÇÃO A SOFTWARE

As ações de outras empresas de private equity e gestoras de ativos alternativos também enfrentam crescente preocupação com as avaliações das empresas de software que possuem e para as quais concedem empréstimos, à medida que a inteligência artificial ameaça revolucionar os modelos de negócios (link).

"Não está claro se as coisas mudaram fundamentalmente, mas existe a ideia de que há um risco tecnológico que pode não ter sido totalmente precificado ou considerado até três, seis ou doze meses atrás", disse Christian Hoffmann, chefe de renda fixa da Thornburg Investment Management.

CRESCIMENTO DA INDÚSTRIA

O setor de crédito privado evoluiu da oferta de empréstimos diretos a empresas de médio porte para o financiamento lastreado em ativos — empréstimos garantidos por bens como ativos tangíveis.

Os bancos também anunciaram sua incursão no crédito privado, com o JPMorgan Chase JPM.N reservando US$ 50 bilhões (link) para sua iniciativa de empréstimos diretos no ano passado, enquanto outras empresas fizeram parceria com gestores de ativos alternativos (link) sobre estratégias de crédito privado.

Um relatório recente da Moody's mostrou que os bancos norte-americanos emprestaram quase US$ 300 bilhões a provedores de crédito privados até junho de 2025. Os bancos emprestaram outros US$ 285 bilhões a fundos de private equity e tinham US$ 340 bilhões em compromissos de empréstimo bancário não utilizados disponíveis para esses tomadores.

A Moody's projetou que o tamanho do setor dobrará para US$ 4 trilhões até 2030, mas alertou que o estreitamento dos laços entre fundos de crédito privado e instituições financeiras tradicionais pode aumentar o risco de contágio em uma recessão.

O JPMorgan afirmou esta semana que está acompanhando de perto o mercado de crédito privado.

"Estou chocado que as pessoas estejam chocadas. A realidade é que, neste ambiente, à medida que o mundo se torna mais volátil, conforme nos aproximamos do fim do ciclo, esse resultado era esperado", disse Troy Rohrbaugh, co-CEO do banco comercial e de investimentos do JPMorgan Chase, a investidores na segunda-feira, referindo-se às preocupações com o crédito privado.