ROI-Risco de intervenção no iene ainda é grande: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Flórida, 27 Jan (Reuters) - O iene valorizou-se quase 4% desde sexta-feira, sem que as autoridades japonesas gastassem um único centavo no mercado cambial. Se Tóquio quiser tirar proveito dessa situação, agora é a hora de agir.

A valorização do iene japonês (JPY=) para a máxima em dois meses e meio, próximo a 153,00 por dólar na terça-feira, ocorreu depois que o Fed de Nova York Federal Reserve conduziu verificações de taxas (link) sobre o par dólar/iene na sexta-feira a pedido de Tóquio. Investidores alarmados interpretaram isso como um sinal de que uma intervenção coordenada entre os EUA e o Japão para fortalecer o iene poderia ser iminente.

Isso ainda não aconteceu. E há bons motivos (link) pelos quais uma ação conjunta – um evento raro (link) - é improvável neste momento.

Mas a intervenção unilateral de Tóquio, com a aprovação tácita de Washington, não pode ser descartada de imediato.

Para começar, a história recente mostra que o Japão não hesita em entrar no mercado cambial, muitas vezes em grande escala. Intervenções de compra de ienes em 2022 e 2024 fizeram com que Tóquio gastasse cerca de US$ 160 bilhões no total. E algumas dessas ações ocorreram quando o iene era mais forte do que é agora.

Além disso, este pode ser um momento oportuno para agir de uma perspectiva política de curto prazo. A primeira-ministra Sanae Takaichi provavelmente não vai querer o iene definhando em mínimas históricas, perto de 160 por dólar, quando o país votar na eleição antecipada que ela convocou para 8 de fevereiro.

Analistas dizem que a recente fraqueza do iene e o colapso simultâneo no mercado de títulos do governo japonês podem ser diretamente atribuídos às promessas de Takaichi (link) de aumentar os gastos e cortar impostos, principalmente através de uma proposta de suspensão por dois anos do imposto sobre vendas de 8%.

Talvez o mais importante seja que o mercado está preparado para a intervenção. Os investidores estão na defensiva, os nervos estão à flor da pele, e o posicionamento especulativo representa uma barreira menor para novas quedas na taxa de câmbio dólar/iene.

Dados da Commodity Futures Trading Commission mostram que os fundos de hedge começaram 2026 com uma posição líquida "vendida" em ienes. Não é um valor expressivo em comparação com os padrões históricos, mas esses fundos estavam com posição líquida "comprada" em ienes durante todo o ano passado. Uma maior valorização do iene agora poderia forçar esses fundos a reverterem suas posições, proporcionando um forte vento favorável para qualquer ação governamental.

Resumindo, se Tóquio quiser que o movimento do iene para se afastar da faixa de 160 por dólar ganhe impulso, pode fazer com que isso aconteça.

DESALINHAMENTO DE LONGO PRAZO DO IENE

Esses são os motivos potenciais que justificam uma intervenção no curto prazo, mas o panorama fica ainda mais claro quando se analisa o cenário geral. O iene está extremamente fraco em termos históricos e significativamente subvalorizado em termos de paridade do poder de compra (PPP).

A taxa de câmbio efetiva real do iene (REER), que mede o seu valor levando em conta as diferenças de inflação entre os países, está próxima do seu nível mais baixo já registrado. Caiu 30% nos últimos cinco anos e não conseguiu beneficiar da oscilação extremamente positiva nos spreads dos títulos dos EUA e do Japão desde 2023.

Sem dúvida, o Japão ainda apresenta taxas de juros reais, ou ajustadas pela inflação, profundamente negativas, o que o torna uma exceção entre as principais economias. Mas o Banco do Japão está elevando as taxas, ainda que lentamente, e a diferença entre as taxas reais dos EUA e do Japão é a menor em três anos.

Isso justificaria um iene mais forte. Naomi Fink, estrategista-chefe global da Amova Asset Management, estima que o "valor justo" de curto prazo do dólar/iene, com base nos diferenciais de rendimento relativos, esteja na faixa de 147 a 149 ienes. Ela calcula o "valor justo" de longo prazo do dólar/iene, em termos de paridade do poder de compra (PPP), em torno de 100 ienes.

Mas para que retorne a esse nível, seria necessária uma política monetária muito mais favorável. "O Banco do Japão precisa 'se juntar à multidão' na definição das taxas de juros do G7 (ou seja, definir uma taxa real positiva) se quiser valorizar o iene de forma sustentada", escreveu o economista Phil Suttle na segunda-feira.

Em última análise, a política pode ser o fator mais importante. Tóquio quer um iene mais forte e Washington quer um dólar mais fraco. Enquanto isso persistir, e com a taxa de câmbio dólar/iene em um nível historicamente alto, a ameaça de intervenção continuará a ser uma grande preocupação.

(As opiniões aqui expressas são do autor (link), colunista da Reuters)

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