Warsh pode buscar reduzir balanço do Fed, mas especialistas alertam para dificuldades

Por Michael S. Derby

2 Fev (Reuters) - Indicado do presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, para o comando do Federal Reserve, Kevin Warsh pode querer reduzir significativamente o balanço patrimonial multibilionário do banco central, mas especialistas concordam que a realidade financeira indica que alcançar esse objetivo será algo difícil e lento, se é que será possível.

Isso ocorre porque as reservas do Fed e o regime que se desenvolveu para gerenciar as taxas de juros, em um sistema com excesso de liquidez, não são fáceis de reduzir, mantendo a estabilidade do mercado e atingindo as metas da política monetária. Pode ser ainda mais complicado para um chair do Fed que provavelmente buscará juros de curto prazo mais baixos, porque qualquer coisa que reduza significativamente as reservas de títulos do banco central, na verdade, aperta as condições financeiras.

Warsh, que foi membro do Conselho do Fed entre 2006 e 2011, argumentou que as grandes reservas do Fed distorcem as finanças da economia e que o que a instituição detém atualmente deveria ser drasticamente reduzido.

Em um artigo de opinião publicado no Wall Street Journal em novembro, ele escreveu que “o balanço patrimonial inflado do Fed, projetado para sustentar as maiores empresas em uma era de crise passada, pode ser reduzido significativamente”, com os recursos sendo redistribuídos “na forma de taxas de juros mais baixas para apoiar famílias e pequenas e médias empresas”.

O apelo de Warsh para redução das reservas do Fed surgiu quando o banco central se aproximava do fim do que se revelou um esforço de três anos para diminuir o volume de títulos adquiridos por meio de compras agressivas durante a pandemia de Covid-19.

O Fed comprou títulos do Tesouro e títulos hipotecários inicialmente para ajudar a estabilizar os mercados fragilizados no início da crise sanitária, com essas compras se transformando em uma forma de estímulo econômico.

As compras emergenciais dobraram o tamanho das reservas do Fed, atingindo um pico de US$9 trilhões no verão de 2022 (período de junho a setembro no hemisfério norte), antes que um processo de contração conhecido como aperto quantitativo (QT, na sigla em inglês) reduzisse as reservas totais para US$6,6 trilhões no final de 2025.

Em dezembro, o Fed começou a aumentar novamente o estoque de títulos que detém por meio de compras técnicas de papéis do Tesouro, numa tentativa de garantir liquidez suficiente no sistema financeiro para manter um controle firme sobre sua meta de taxa de juros.

De forma mais ampla, o uso do balanço patrimonial como ferramenta tornou-se parte integrante do conjunto de instrumentos da política monetária, e uma ferramenta crucial, considerando as crescentes probabilidades de cortes nas taxas de juros de curto prazo para níveis próximos de zero em momentos de crise.

Enquanto isso, o Fed desenvolveu todo um sistema de ferramentas para gerenciar as taxas. E é por isso que reduzir significativamente as reservas de ativos seria tão difícil sem gerar caos no mercado.

Warsh “pode querer um balanço patrimonial menor e uma presença menor do Fed nos mercados financeiros”, disse Joe Abate, estrategista de taxas de juros dos EUA da SMBC Capital Markets, Inc. Mas, “reduzir o tamanho do balanço patrimonial está fora de questão… Os bancos querem esse nível de reservas.”

Abate estava se referindo ao fato de que, quando as reservas do sistema bancário caem para cerca de US$3 trilhões, uma volatilidade considerável começa a surgir nas taxas do mercado monetário, o que ameaça a capacidade do Fed de gerenciar sua meta de taxa de juros. Isso limita o quanto o Fed pode reduzir suas reservas.

Além da realidade do mercado, há também o fato de que qualquer mudança significativa precisaria da aprovação de outros membros do Fed, que em grande parte têm concordado com a estratégia geral de usar o balanço patrimonial como instrumento de política monetária e poderiam se opor a esforços para reformular essa parte do conjunto de ferramentas.

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Então, como Warsh poderia reduzir as reservas do Fed, considerando a realidade do que o mercado suportará? Analistas disseram que aliviar parte da carga regulatória sobre a gestão de liquidez pelos bancos, juntamente com medidas para tornar as linhas de crédito do Fed -- como a Janela de Desconto e as operações de recompra em andamento -- mais atraentes, poderia reduzir o apetite por manter reservas e permitir uma presença menor do Fed ao longo do tempo.

David Beckworth, pesquisador sênior do Mercatus Center da Universidade George Mason, afirmou que, além dessas medidas, Warsh poderia incluir, como parte da estrutura de revisão periódica existente do Fed, ações para reconsiderar a forma como o Fed utiliza seu balanço patrimonial. Também poderia haver coordenação entre o Fed e o Tesouro, com as duas instituições realizando trocas de títulos, acrescentou.

E embora grandes mudanças possam não estar previstas, existem maneiras pelas quais o Fed pode ajustar suas ferramentas para reduzir a necessidade de manter muita liquidez.

“O Fed é como um navio que vira lentamente, o que provavelmente é uma coisa boa, porque você não quer causar grandes transtornos ao sistema financeiro”, disse Beckworth.

Os analistas da Evercore ISI concordam que quaisquer ações que Warsh tome em relação ao balanço patrimonial serão lentas e cuidadosas, levando em consideração os riscos de uma abordagem agressiva.

“Acreditamos que ele será mais pragmático do que muitos esperam”, afirmou a empresa de pesquisa. “Acreditamos que ele prometerá não haver mudanças abruptas na política de balanço do Fed e um acordo entre o Fed e o Tesouro para fornecer uma estrutura para uma cooperação mais estreita”, escreveram os analistas.

Eles acrescentaram que “o mercado interpretará isso como uma concessão ao secretário do Tesouro. (Scott) Bessent exerce um veto tácito sobre quaisquer planos de QT, e Warsh ficará satisfeito com isso.”

(Reportagem de Michael S. Derby)

((Tradução Redação São Paulo))

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