A crise dos títulos do governo japonês (JGBs) no valor de US$ 7 trilhões eleva os rendimentos e assusta os mercados globais

O mercado de títulos do Japão acaba de explodir. Uma onda de vendas em seu gigantesco mercado de títulos do governo, avaliado em US$ 7,3 trilhões, eliminou US$ 41 bilhões em uma única sessão e destruiu qualquer resquício de tranquilidade que os investidores ainda pudessem ter no Japão.

O rendimento do título de 30 anos disparou mais de um quarto de ponto percentual em um único dia. Isso não é normal. Pramol Dhawan, da Pacific Investment Management, disse: "Um aumento de um quarto de ponto percentual nos rendimentos em uma única sessão. Pense nisso."

Este é o mesmo mercado que antes levava semanas para se mover alguns pontos-base. Durante anos, o Japão foi o destino dos investidores em busca de taxas baixas e financiamento. Agora, é a fonte do caos. A inflação se instalou.

O primeiro-ministro Takaichi Sanae está intensificando os gastos. Os investidores em títulos agora se deparam com rendimentos acima de 4% em dívidas de longo prazo e não estão preparados para o que está por vir.

O plano de estímulo e eleição de Takaichi mergulha os títulos no caos

Takaichi convocou eleições antecipadas para 8 de fevereiro. Ela e seus rivais estão defendendo gastos mais flexíveis. Isso só piorou a situação. A queda de terça-feira foi brutal.

O rendimento dos títulos de 40 anos atingiu 4% pela primeira vez na história. O rendimento dos títulos de 30 anos subiu oito vezes mais do que sua variação diária usual. Esta não é uma correção normal. Masayuki Koguchi, da Mitsubishi UFJ, afirmou: “Não acho que os rendimentos dos títulos japoneses tenham subido o suficiente ainda. Isto é apenas o começo. Há chances de que choques maiores aconteçam.”

Isso vem se acumulando há algum tempo. O Banco do Japão encerrou as taxas de juros negativas em março de 2024. Desde então, o mercado de títulos do governo japonês (JGBs) registrou nove dias consecutivos com perdas mais que o dobro da média.

A moeda também tem estado um caos. Quando Kazuo Ueda, do banco central, disse que poderiam voltar a comprar títulos, a dívida de longo prazo começou a se recuperar. Mas o iene despencou.

Então a situação se inverteu novamente. Rumores de intervenção governamental começaram a circular nas mesas de operações em Tóquio. A coisa ficou séria quando o Fed de Nova York ligou para os bancos para perguntar sobre a taxa de câmbio do iene. Isso é um claro aviso. O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, pegou o telefone e ligou para a ministra das Finanças, Satsuki Katayama. Isso não é mais apenas um problema do Japão.

O Goldman Sachs analisou os números. Cada aumento repentino de 10 pontos-base na do governo japonês (JGBs) adiciona cerca de 2 a 3 pontos-base aos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA. É assim que o Japão está abalando os mercados globais.

Apostas estrangeiras se desfazem à medida que as operações de carry trade ficam sob pressão

O iene não é apenas uma moeda. É uma ferramenta para financiar apostas em todo o mundo. Neste momento, investidores estrangeiros tomaram empréstimos bilionários em ienes para apostar em retornos mais altos em outros lugares.

A Mizuho Securities afirma que até US$ 450 bilhões em negociações são baseados nisso. Se os rendimentos dos títulos japoneses continuarem subindo, toda essa estratégia pode ruir.

E isso já está acontecendo. Em meados de 2024, quando o Banco do Japão aumentou as taxas novamente, o iene disparou. As ações e os títulos globais caíram rapidamente. Os investidores se desfizeram de US$ 1,1 trilhão em operações de carry trade. O Banco do Japão tentou acalmar os ânimos dizendo que aumentaria as taxas gradualmente. Elas estão em apenas 0,75% agora. Mas essa mensagem apenas fez com que os investidores retomassem as mesmas apostas.

Agora, os leilões de títulos estão fracassando. Os investidores pararam de aparecer. A inflação está em 3,1%. Este é o quarto ano consecutivo em que supera a meta de 2% do banco central. A indignação pública com o custo de vida forçou a renúncia de Shigerushibem outubro.

Takaichi interveio e prometeu distribuir o maior pacote de estímulo desde a COVID. Isso fez com que os rendimentos subissem ainda mais rapidamente.

O rendimento dos títulos de 30 anos subiu 75 pontos-base em menos de três meses. Levou quase todo o ano de 2025 para atingir essa mesma alta. Shinji Kunibe, da Sumitomo Mitsui DS, afirmou: “Desde que Takaichi assumiu o cargo, tem havido certo descaso com as oscilações dos rendimentos. A situação fiscal está causando problemas de credibilidade.”

Até mesmo a comparação com o Reino Unido surgiu. Alguns investidores agora chamam isso de uma versão japonesa do colapso de Liz Truss em 2022. Ugo Lancioni, da Neuberger Berman, disse: “O perigo é que o Japão era um mercado que nunca se movia e agora estamos lidando com um nível de volatilidade extraordinário. Poderíamos chamar isso de um momento Truss.”

O dinheiro doméstico começa a voltar para casa e as saídas de capital estrangeiro aumentam

A dívida pública do Japão ainda é enorme. A relação dívida/PIB é de 230%, a pior do G7. Quando Takaichi falou sobre a suspensão do imposto sobre vendas de alimentos, o mercado de títulos despencou novamente. Isso não teria importado antigamente, quando o Banco do Japão comprava todos os títulos disponíveis. Mas agora que eles recuaram, as más notícias realmente prejudicam.

A participação estrangeira em títulos do governo japonês (JGBs) está crescendo rapidamente. Em 2009, os estrangeiros representavam 12% das negociações mensais de títulos. Agora, esse número chega a 65%. Eles negociam com mais frequência, saem do mercado mais rapidamente e elevam a volatilidade. Stefan Rittner, da Allianz Global Investors, afirmou que o mercado está em uma fase frágil. O Banco do Japão está recuando e os compradores locais não estão acompanhando o ritmo.

A quebra não exigiu um grande volume de negociações. Apenas US$ 170 milhões em títulos de 30 anos e US$ 110 milhões em títulos de 40 anos desencadearam o colapso. Trata-se de uma negociação ínfima para um mercado de US$ 7,3 trilhões. Mas a reação foi rápida e catastrófica.

Agora, os investidores japoneses estão começando a olhar para o mercado interno. Cerca de US$ 5 trilhões do capital japonês estão investidos no exterior. Mas, com o aumento dos rendimentos domésticos, isso pode mudar. Arihiro Nagata, chefe de mercados globais da Sumitomo Mitsui, disse: “Eu sempre gostei de investir em títulos estrangeiros, mas não mais. Agora são os JGBs (títulos do governo japonês)”

O segundo maior banco do Japão está reestruturando seu portfólio. As seguradoras de vida também estão de olho. O Meiji Yasuda, com US$ 2 trilhões em títulos, afirma que a oportunidade de compra está chegando. O Goldman Sachs diz que o rendimento dos títulos japoneses de 30 anos poderá em breve se igualar ao dos títulos do Tesouro dos EUA.

Os títulos de 10 anos também estão se aquecendo. Koguchi disse que eles podem subir mais 1,25 ponto percentual, chegando a 3,5%. Esse número é importante. Ele afeta tudo, desde taxas de hipoteca até empréstimos corporativos. Sem uma grande mudança na política monetária, a pressão não vai diminuir.

James Athey, da Marlborough Investment, chamou os fluxos de repatriação de "o elefante na sala". Ele disse: "A situação econômica já é extremamente difícil para os investidores japoneses. Mas a história mostra que eles não vão se precipitar. É positivo que tenhamos visto alguns passos iniciais nessa direção, com notícias sugerindo que a Sumitomo está buscando aumentar sua exposição aos títulos do governo japonês."

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