Os cortes no balanço do Fed estão elevando os custos dos empréstimos de curto prazo

Os empréstimos de curto prazo estão ficando caros novamente nos EUA, e os investidores não estão ignorando isso. De acordo com dados da Bloomberg, o aumento começou quando o Federal Reserve começou a reduzir seu balanço patrimonial enquanto o Tesouro aumentava a arrecadação cash .

Ambos estão sugando liquidez dos mercados de financiamento, inundados com dinheiro barato há quase duas décadas. Agora, o sistema está rígido, o mercado de recompra está agindo de forma estranha e as taxas overnight não estão mais se mantendo dentro da meta do Fed.

No início de setembro, as taxas de cashovernight, utilizadas principalmente por bancos e gestores de ativos para empréstimos mútuos, ultrapassaram a faixa estabelecida pelo Fed. E continuam elevadas.

Ao mesmo tempo, uma das principais ferramentas do banco central para absorver o excesso cash, a linha de recompra reversa, está recebendo muito menos tráfego. Ela está agora no menor nível em quatro anos. Isso é um problema porque mostra que os fundos do mercado monetário não estão tão ricos cashquanto costumavam ser.

E se eles estiverem secando, isso pode significar uma repetição do caos de 2019, quando a taxa repo explodiu de repente e o Fed teve que gastar US$ 500 bilhões apenas para manter os mercados respirando.

Os comerciantes se preparam para a saída cash e a permanência das taxas altas

Mark Cabana, chefe de estratégia de taxas de juros dos EUA no Bank of America, disse que isso não é apenas um contratempo. "Estamos vendo uma mudança de nível no financiamento", disse ele, acrescentando que "os fundos monetários não têm mais cash para aplicar no RRP". Mark não espera outro desastre completo como o de setembro de 2019, mas acredita que as altas taxas overnight vieram para ficar.

A liquidez já está sob pressão. A próxima semana pode piorar. Os investidores estão se preparando para liquidações em leilões e pagamentos de impostos corporativos para sugar ainda mais cash do sistema. Os saldos que os bancos mantêm com o Fed, sua rede de segurança, também vêm caindo.

As taxas de recompra lastreadas pelos títulos do Tesouro dos EUA estão agora oscilando em torno dos juros sobre os saldos de reservas do Fed (IORB). Desde o início de setembro, a diferença entre as taxas de recompra e os fundos federais atingiu 11,5 pontos-base, em média.

Em julho e agosto, essa diferença permaneceu abaixo de 10. Naquela época, os traders apenas movimentavam dinheiro entre recompras e letras do Tesouro. Essa tática não está funcionando agora.

Esses custos elevados elevam os preços dos empréstimos de curto prazo em geral. Isso acaba prejudicando empresas, consumidores e qualquer pessoa que precise de financiamento rápido. Portanto, mesmo que o Fed comece a cortar as taxas mais tarde, essa economia pode não ser revertida porque os mercados de financiamento já estão muito apertados.

Se o financiamento acabar, todo o mercado de títulos do Tesouro de US$ 29 trilhões poderá sofrer. Os fundos de hedge que dependem de diferenças de preço entre os títulos do Tesouro e os derivativos seriam os primeiros a serem afetados. Essas são operações frágeis e precisam de financiamento tranquilo.

Ferramentas do Fed pressionam com a continuação do aperto quantitativo

O estrategista do Wells Fargo, Angelo Manolatos, disse: "Os mercados de financiamento nos dão uma leitura em tempo real". Ele alertou que, se as taxas continuarem próximas da IORB, as autoridades do Fed podem decidir que estão próximas do limite inferior das reservas.

Atualmente, os bancos têm cerca de US$ 3,15 trilhões depositados no banco central . Christopher Waller, um dos governadores do Fed, estimou recentemente que o nível mínimo de segurança, chamado de "amplo", gira em torno de US$ 2,7 trilhões.

A Linha de Recompra Permanente (SRF) permite que bancos e outros negociem títulos do Tesouro ou dívida de agências por cash a uma taxa fixa próxima ao teto da faixa de política monetária do Fed, atualmente 4,5%. A utilização dessa linha de crédito disparou no final de junho, atingindo seu ponto mais alto desde que se tornou permanente em meados de 2021.

Esse mecanismo de proteção é o motivo pelo qual a maioria dos traders ainda não entrou em pânico. Em 2019, a taxa repo explodiu porque as reservas estavam apertadas e o Fed já estava cortando seu balanço. Desta vez, o SRF existe para limitar as taxas repo e evitar que o mercado entre em colapso.

Algumas autoridades do Fed, como Waller e adent do Fed de Dallas, Lorie Logan, admitiram estar observando o estresse nos mercados monetários. Mas ninguém está dizendo que o QT precisa parar tão cedo. Isso apenas alimenta a crença de que, com o Tesouro reiniciando a emissão maciça de títulos em outubro, esses altos custos de financiamento permanecerão.

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