Vale a pena participar do IPO da Anthropic? 5 principais riscos que os investidores devem observar antes da listagem

A Anthropic buscava anteriormente um valuation de IPO próximo a US$ 2 trilhões, mas, após a empresa divulgar sua receita do terceiro trimestre, alguns investidores potenciais reduziram sua estimativa de valor justo para cerca de US$ 1,5 trilhão. O motivo principal foi que a taxa de crescimento da receita na comparação trimestral desacelerou, passando de uma rápida expansão no segundo trimestre para 45% no terceiro trimestre.

Uma taxa de crescimento trimestral de 45% continua sendo muito forte, mas os mercados acionários focam não apenas na escala do crescimento, mas também se esse ritmo de expansão pode ser sustentado. Se a Anthropic abrir o capital com um valuation de US$ 2 trilhões, o múltiplo preço/vendas correspondente permanecerá em um nível extremamente elevado, o que significa que o mercado está, na prática, pagando antecipadamente por vários anos de expansão futura.

Um valuation elevado também significa uma margem de erro menor para os balanços trimestrais. Se os gastos corporativos com IA desacelerarem, o uso do Claude ficar abaixo das expectativas, ou se OpenAI, Google e Meta lançarem modelos mais competitivos, o preço das ações da ANT poderá enfrentar uma contração significativa de valuation. Portanto, quanto mais próximo o preço da oferta estiver do limite superior da faixa de valuation, maior será o risco de frustração de expectativas que os investidores terão de assumir.

A Anthropic registrou um prejuízo líquido de US$ 80,748 bilhões no primeiro semestre de 2026, ampliando-se significativamente em relação aos US$ 12,969 bilhões registrados no mesmo período do ano anterior. No entanto, a grande maioria desse montante decorreu de encargos contábeis sem efeito no caixa, resultantes de variações no valor justo de notas conversíveis, derivativos e outros instrumentos de financiamento, não devendo ser interpretada simplesmente como uma queima equivalente de caixa pela empresa.

Excluindo os ajustes contábeis relevantes, o desempenho operacional da empresa apresentou uma melhora significativa. O prejuízo operacional da Anthropic no primeiro semestre reduziu-se para aproximadamente US$ 693 milhões, o lucro operacional ajustado passou a ser de cerca de US$ 1,62 bilhão e o fluxo de caixa operacional também registrou crescimento positivo.

A questão é que a lucratividade ajustada não equivale a um modelo de negócios maduro, já que a remuneração de funcionários baseada em ações, o treinamento de modelos, os serviços de inferência e os gastos com data centers continuarão no longo prazo. Os investidores precisam observar se a empresa consegue gerar fluxo de caixa livre positivo de forma consistente sem cortar significativamente os investimentos em P&D, em vez de focar apenas em métricas de lucro ajustado.

A Anthropic assinou contratos de capacidade computacional superiores a US$ 600 bilhões com Amazon, Google, Microsoft e outros provedores de infraestrutura, com algumas análises estimando, com base em formulários S-1, que os acordos com valores divulgados somam aproximadamente US$ 637 bilhões.

Embora esses contratos garantam à Anthropic o acesso a recursos computacionais escassos, eles também geram despesas fixas massivas. Alguns compromissos envolvem obrigações de compra mínima ou custos de arrendamento de longo prazo, os quais a empresa ainda poderá ter de pagar mesmo se o crescimento futuro da receita desacelerar.

Ao mesmo tempo, Amazon, Google e Microsoft fornecem à Anthropic capacidade computacional e canais de distribuição, enquanto também desenvolvem seus próprios modelos de IA e serviços corporativos. A Anthropic é altamente dependente de poucos parceiros para o fornecimento de chips, precificação de serviços em nuvem e priorização de cargas de trabalho, embora esses parceiros também sejam concorrentes potenciais.

Se o uso de IA continuar a se expandir, garantir capacidade computacional com antecedência poderá se tornar uma vantagem competitiva; no entanto, se o crescimento da demanda ficar abaixo das expectativas, esses contratos de longo prazo poderão comprimir as margens de lucro e forçar a empresa a captar capital continuamente por meio de equity ou dívida.

Embora a Anthropic tenha uma base de clientes corporativos em rápida expansão, sua receita continua concentrada em um pequeno número de grandes clientes. O formulário S-1 mostra que os cinco principais clientes responderam por aproximadamente 25% da receita nos primeiros nove meses de 2026, e alguns grandes clientes não têm contratos de longo prazo, o que lhes permite reduzir ou até mesmo encerrar o uso dos serviços em questão.

A concentração por canais é igualmente notável: no primeiro semestre de 2026, cerca de 48% da receita veio de marketplaces de provedores de nuvem, e as contas a receber relacionadas responderam por 58% das contas a receber líquidas da empresa. Isso significa que plataformas como Amazon, Google e Microsoft não apenas fornecem recursos de computação, mas também desempenham um papel relevante na aquisição de clientes, faturamento e cobrança.

Se os grandes clientes migrarem para modelos próprios ou produtos concorrentes, a Anthropic poderá enfrentar, simultaneamente, uma queda na receita e a dificuldade de reduzir os custos de computação. Os investidores devem acompanhar se a concentração de clientes diminui trimestre a trimestre e se o crescimento do Claude está se expandindo de apenas alguns grandes contratos para uma base de clientes corporativos mais ampla.

Ao abrir o capital, a Anthropic será uma "empresa controlada". Segundo o prospecto, espera-se que entidades estabelecidas pelos fundadores detenham 50,1% do poder de voto dos acionistas, enquanto o Long-Term Benefit Trust também possui o poder de eleger a maioria dos conselheiros. Embora os investidores públicos possam participar do crescimento da empresa, será difícil para eles exercer um impacto significativo na composição do conselho e nas principais decisões.

Essa estrutura de governança ajuda a Anthropic a se manter fiel às suas metas de longo prazo para a segurança de IA, mas também pode dar origem a conflitos de interesse. Se as exigências de segurança conflitarem com a expansão comercial de curto prazo, a administração não priorizará necessariamente as demandas de lucro dos acionistas públicos.

Os próprios modelos também podem trazer responsabilidades jurídicas, como ataques cibernéticos, desinformação, disputas de direitos autorais e violações de dados. A Anthropic alertou em seu formulário S-1 que sistemas avançados de IA podem apresentar comportamentos enganosos, manipuladores ou até semelhantes a extorsão, e os prejuízos causados por incidentes graves podem exceder a capacidade de cobertura dos seguros comerciais.

Se vale a pena subscrever o IPO da Anthropic depende, em última análise, de o preço da oferta deixar uma margem de segurança suficiente para esses riscos. O crescimento corporativo do Claude, as capacidades do modelo e a taxa de penetração entre clientes constituem uma clara tese otimista, mas o valuation elevado, os compromissos massivos com capacidade computacional, a concentração de clientes e a estrutura especial de governança também significam que a ANT não será uma ação de baixo risco.

Antes que a faixa oficial da oferta seja anunciada, os investidores precisarão, no mínimo, confirmar o valor de mercado totalmente diluído, os recursos efetivamente captados pela empresa, a proporção de venda dos acionistas existentes, os acordos de lock-up e os planos de despesas de capital para os próximos dois anos. Se o valuation final se aproximar de US$ 2 trilhões, o mercado exigirá que a Anthropic mantenha um crescimento extremamente alto no longo prazo; se o valuation da oferta estiver mais próximo de US$ 1,5 trilhão e oferecer um caminho mais claro para a geração de fluxo de caixa, sua relação risco-retorno poderá se tornar relativamente mais atraente.

Este conteúdo foi traduzido por IA e revisado por humanos. Ele é fornecido apenas para fins informativos e de referência, não constituindo aconselhamento financeiro ou recomendação de investimento.