ROI-인플레이션 우려로 과열된 금리 시장: 맥기버

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 3월25일 (로이터) - 시장은 과도하게 반응한다. 중동 에너지 쇼크에 따른 금리 상승에 대한 베팅이 급증한 것은 가장 최근의 사례로, 논리적인 움직임일 수 있지만 그 규모에 대해서는 의문이 제기된다.

수년 만에 가장 분주했던 중앙은행 주간이 지나고 이란 전쟁(link)이 끝날 기미가 보이지 않는 가운데 시장은 여전히 유동적이다. 이제는 금리 트레이더가 숨을 고르고 재평가해야 할 때다.

글로벌 금리 전망의 갑작스러운 변화는 유가 및 가스 가격 급등이 인플레이션에 단기적으로 미칠 영향에 대한 우려를 반영한다. 연방준비제도는 올해 미국 금리를 인하하기보다는 인상할 가능성이 높아졌고, 유럽중앙은행과 영란은행은 빠르면 다음 달부터 여러 차례 인상할 것으로 예상된다.

유럽의 변화는 주목할 가치가 있다.

미국과 이스라엘의 이란 합동 공격 전날인 2월 27일, 영국 금리 선물은 연말까지 50bp 완화 또는 두 차례의 0.25%포인트 금리 인하를 점쳤다. 지금은 거의 75bp 긴축 또는 세 번의 인상으로 바뀌었다.

불과 몇 주 만에 125bp 변동한 것은 매우 이례적인 일이다.

한편, 유로존 금리 선물은 ECB가 올해 남은 기간 동안 주요 정책 금리를 2%로 동결할 것이라는 전망에서 두 차례 금리 인상을 염두에 둔 것으로 바뀌었다.

이러한 매파적 궤도는 현실화될 수 있다. 정책 입안자들은 2021~22년의 '일시적인' 인플레이션을 잘못 읽은 상처를 여전히 안고 있다. 그러나 지난 2008년과 2011년, 배럴당 100달러가 훨씬 넘는 유가로 금리를 두 차례 인상했을 때 정책 실수라는 비난을 많이 받았다.

2022년 비교의 한계

많은 분석가들은 현재와 2022년 2월 러시아의 우크라이나 침공으로 촉발된 에너지 충격이 수십 년 만에 최악의 선진국 시장 인플레이션을 촉발한 것과 유사점을 찾는다.

하지만 중요한 차이점이 있다.

금리는 2022년 2월에 비해 이번 위기가 시작될 때 훨씬 더 높다. 당시 G4 중앙은행 정책 금리는 제로 하한선에 가까웠고, 유럽중앙은행과 일본은행은 마이너스 영역에 있었다.

게다가 2022년 인플레이션은 수조 달러에 달하는 팬데믹 대응 부양책과 봉쇄 해제 이후 경제 활동의 폭발적인 증가로 인해 부추겨지고 있었다. 2022년 초의 실질 금리는 크게 마이너스를 기록했다.

초완화된 재정 및 통화 정책의 조합은 인플레이션이 일시적인 현상이 아니라는 것을 의미했다. 미국의 경우 40년 만에 가장 공격적인 인상 사이클에도 불구하고 여전히 목표치로 돌아가지 못하고 있다.

워싱턴에서 도쿄, 베를린에 이르기까지 각국 정부가 국방과 에너지에 막대한 예산을 지출하는 동시에 세금을 인하하는 등 재정 부양책도 추진된다. 그러나 이러한 규모는 GDP의 최소 10%에 달하는 팬데믹 대응 패키지에는 미치지 못할 것이다.

골드만, 씨티, 미국 금리 인하 전망 고수

골드만삭스와 씨티의 이코노미스트들은 연준이 한두 차례 금리 인상으로 물가 상승 압력을 꺾어야 한다는 전망치 하향 조정 흐름에 반대하는 소수의 입장에 속한다.

골드만의 얀 하치우스와 그의 팀은 올해 두 차례의 연준 금리 인하를 예상하고 있으며, 시티의 앤드류 홀렌호스트와 그의 팀은 세 차례의 금리 인하를 주장한다.

이들은 인플레이션 상승은 단기간에 그칠 것이며 몇 달 정도 지속되는 반면 성장과 고용의 하방 리스크는 더 깊어질 것이라고 주장한다. 본질적으로 이들은 일시적인 공급 충격으로 물가가 상승하지만 수요에는 더 지속적인 타격을 줄 것으로 예상한다.

이미 그럴 수 있다고 믿을 만한 근거가 있다. 화요일 구매관리자지수 데이터에 따르면 3월 미국 민간 부문 생산은 11개월 만에 최저치로 떨어졌고 유로존의 전반적인 활동은 10개월 만에 최저치로 떨어졌으며 영국의 활동은 6개월 만에 가장 느린 속도로 확장됐다.

에너지 가격 충격의 속도와 규모를 고려할 때 금리 시장이 긴장하는 것은 당연하다. 하지만 미국과 영국처럼 인플레이션이 목표치를 상회하더라도 성장이 둔화되고 실업률이 상승한다면 금리 인상을 정당화하기는 어려울 것이다.

(본 칼럼의 의견은 Reuters의 칼럼니스트인 제이미 맥기버(link)의 의견이다)

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