(칼럼)-‘안전자산’에 대한 재고가 필요한 시점

플로리다주 올랜도, 3월25일 (로이터) - 이란 전쟁과 이로 인해 촉발된 세계적 에너지 충격은 ‘만능 안전자산’이라는 개념을 무색하게 만들었을지도 모른다.

4년 전 러시아의 우크라이나 침공 이후 미국 국채가 부진했던 점을 고려하면, 이는 반드시 새로운 개념은 아니다. 하지만 지난 2월28일 미국과 이스라엘의 이란 공습 이후 금 가격이 이례적으로 폭락하면서 이 사실이 여실히 드러났다.

미국 국채, 달러, 스위스 프랑, 그리고 특히 금은 경제적, 지정학적, 금융적 불확실성이 고조될 때 투자자들이 몰려드는 자산군에 속한다. 이들은 위기 상황에서 가치 저장 수단으로서 가장 신뢰받는 자산들이다.

비금융 자산인 금은 수세기 동안, 특히 인플레이션 폭풍 속에서 가장 안전한 피난처로 여겨져 왔다. 그러나 이번 위기에서 금은 전통적인 안전자산 중 가장 저조한 성과를 보였을 것뿐만 아니라, 모든 자산 중에서도 최악의 성과를 기록한 자산 중 하나였다.

금은 고수익 채권, 신흥국 주식, 심지어 프런티어 시장 주식보다도 뒤처졌다. 사실상 금이 유일하게 앞선 자산은 상승 과정에서 훨씬 더 거대한 투기 거품에 부풀려졌던 은뿐이다.

금( XAU= )은 3월 들어 현재까지 17% 하락했으며, 1983년 2월 이후 최악의 월간 실적을 기록할 전망이다. 수십 년 만에 가장 심각한 중동 분쟁과 세계적 에너지 충격, 가속화되는 인플레이션 압박, 그리고 전 세계 주식 시장에서 약 6조 달러의 시가총액이 증발한 이 달에 이런 결과가 나온 것은 놀라운 일이다.

하지만 작년 중반 무렵부터 금은 이를 뒷받침하던 어떤 경제 펀더멘털과도 동떨어져 버렸다. 중앙은행의 수요는 주춤했고, 개인 투자자, 모멘텀 트레이더, 그리고 알고리즘 거래 시스템이 금값을 끌어올렸으며, 이는 지난 1월 온스당 5,595달러라는 최고가를 기록하며 정점에 달했다. 이러한 '기회 상실 공포(FOMO)'에 의한 열광은 순식간에 광범위한 매도 물량으로 뒤바뀌었고, 위기로 인해 촉발된 'FTQ(안전자산 선호)' 수요를 완전히 압도해 버렸다.

◆ 팔 이유는 넘쳐나고, 살 이유는 거의 없다

금의 안전자산으로서의 매력이 흐려진 한편, 달러와 미국 국채 역시 별다른 빛을 발하지 못했다.

달러 지수 .DXY 는 상승했으나, 그 폭은 2% 미만이다. 몇몇 주요 중앙은행들은 올해 연방준비제도보다 더 강력한 긴축 정책을 펼칠 가능성이 높아, 달러는 예상되는 금리 차이로 인한 지지력을 얻지 못하고 있다.

도이치은행 애널리스트들이 지적했듯이, 아시아와 중동의 많은 중앙은행들은 증가하는 수입 비용을 충당하고, 자국 통화의 과도한 약세를 막으며, 다가오는 인플레이션 충격을 완화하기 위해 외환 보유고와 잉여 달러 저축을 사용하려 할 수 있다.

이는 달러 상승을 제한할 뿐만 아니라 미국 국채에 더 큰 부담으로 작용할 가능성이 있다. 이러한 움직임이 이미 시작된 징후가 나타나고 있는데, 지난 4주 동안 뉴욕 연방은행이 전 세계 중앙은행을 대신해 보유한 미국 국채 규모가 약 750억 달러 감소했다.

도이치은행 애널리스트들은 이 수치가 해외 공적 부문의 약 600억 달러 규모 매도에 해당한다고 추산했는데, 이는 코로나19 팬데믹 이후 최대이자 사상 두 번째로 큰 순매도 규모다. 미국 국채 시장은 세계에서 가장 유동성이 높은 시장일지 모르나, 더 이상 자동으로 가장 안전한 투자처로 간주되지는 않는다.

한편, 전통적으로 경상수지 흑자와 낮은 인플레이션을 자랑해 온 두 가지 안전자산 통화인 스위스 프랑과 일본 엔은 국내 문제로 인해 타격을 받고 있다.

스위스 중앙은행은 통화 가치 상승에 직면해 "외환 시장에 개입할 의지가 커졌다"고 경고했다. 이미 수십 년 만의 최저 수준 근처에서 등락하고 있는 엔화는 일본이 에너지의 거의 전량을 수입한다는 점을 고려할 때 큰 매력을 발휘하지 못한다.

현재의 혼란은 투자자들이 더 민첩하고 유연하며 창의적이어야 함을 보여준다. 단순히 전통적인 안전자산에 투자하는 것보다 거래 전략을 세우는 것이 더 나을 수 있으며, 각 위기에 대한 대응은 그 원인에 따라 달라질 것이다. 예를 들어 에너지 위기 시에는 에너지 주식을, 분쟁 시기에는 방위 산업 주식을 매수하는 식이다.

하지만 위기 상황, 심지어 인플레이션을 초래하는 공급 충격 속에서도 항상 좋은 성과를 내는 자산이 하나 있다. 바로 현금이다. 미국 머니마켓 펀드 규모는 2월28일 이후 약 600억 달러 증가한 7조 8,600억 달러로 사상 최고치를 기록했다. 앞으로 몇 주 안에 이 규모가 8조 달러를 넘어설 것이라는 점에 대해 의문을 품지 말아야 한다.

칼럼원문 nL1N40C0L9