ROI-이란 전쟁, 스태그플레이션 석유 딜레마에 빠진 국채 투자자들: McGeever

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 3월02일 (로이터) - 미국 국채는 1년 만에 최고의 한 달을 기록했다. 그러나 중동에서 갑자기 전쟁이 격화되면서 투자자들은 안전자산 수요가 채권 시장 랠리를 가속화할지 아니면 유가 급등으로 인한 인플레이션 급등이 채권 시장 랠리를 급격히 역전시킬지 결정해야 한다.

토요일 이란에 대한 미국과 이스라엘의 합동 공격으로 최고 지도자 아야톨라 알리 하메네이가 사망하면서 지역 긴장이 극적으로 고조됐다. 최근 몇 주 동안 심화되는 갈등은 이미 브렌트유를 배럴당 70달러 이상으로 끌어올렸고, 투자자들의 국채 투자 욕구를 자극하여 10년물 수익률을 4% 이하로 떨어뜨렸다.

이 두 가지 움직임은 월요일 장 초반에 급격하게 가속화됐다.

세계에서 가장 중요한 산유국의 공급이 중단될 것이라는 우려로 유가가 14% 급등하며 브렌트유가 배럴당 80달러를 돌파했다. 10년 만기 국채 수익률은 4월 이후 최저 수준인 3.90%까지 떨어졌다.

이러한 매수 광풍은 이후 국채 곡선의 짧은 끝에서 특히 2년물 수익률이 6bp 상승하며 진정됐다.

채권 투자자의 딜레마는 다음과 같다. 지정학적 리스크가 급등하는 가운데 위험자산의 하락을 헤지하기 위해 국채를 매수할 것인가, 아니면 유가 급등으로 발생할 인플레이션과 연방준비제도의 정책 대응 가능성을 예상하고 매도할 것인가?

다시 말해, '스태그플레이션'의 역학관계 중 어느 쪽이 하루를 주도할까?

안전자산으로의 도피

투자자들의 초기 본능은 몸을 피하는 것이었다. 전 세계 증시가 폭락하면서 국채와 기타 신용등급이 높은 국채의 매력이 압도적으로 보였기 때문이다. 월요일 대부분의 벤치마크 아시아 및 유럽 주가지수는 1~2% 하락했고, 유럽 수익률도 초반에 하락했다.

유가 급등이 경제 성장에 미칠 수 있는 잠재적 영향을 고려하면 이해할 수 있는 결과다.

미즈호의 조던 로체스터는 배럴당 10달러가 지속적으로 상승하면 다음 해 성장률이 약 10~20bp 하락할 것으로 추정한다. 유가는 지난 6주 동안 이미 배럴당 20달러 상승했으며, 곧 배럴당 100달러도 넘을 수 있다. 유가가 그 임계치를 훨씬 뛰어넘어 그 수준에 머무른다면 세계 경제는 큰 타격을 받을 것이다.

향후 몇 년간 인공지능이 사무직 일자리에 미칠 수 있는 파괴적인 영향에 대한 우려가 깊어지고 있다는 점을 감안하면 국채의 '강세' 사례는 강력해 보인다.

유가, 전년 대비 +13% 상승

미국과 이스라엘의 파업 직후 '리스크 오프' 거래가 국채에 대한 즉각적인 수요를 촉발했지만, 유가의 끊임없는 상승은 궁극적으로 다른 가격을 상승시킨다.

라보뱅크의 애널리스트들은 "러시아가 우크라이나를 침공했을 때와 마찬가지로 유가가 크게 오르면 인플레이션이 발생한다"고 지적한다.

이코노미스트들은 유가가 지속적으로 10달러 상승하면 미국의 연간 인플레이션이 최대 0.2%포인트까지 상승한다고 추정한다. 그리 크지 않은 수치처럼 들릴 수도 있다. 그러나 연준이 선호하는 연간 인플레이션 지표는 이미 3%이며 점점 더 높아지고 있기 때문에 모든 추가 인상이 중요하다.

미즈호의 로체스터는 유가가 배럴당 100~130달러 범위에서 장기간 지속되면 연준의 금리 인하 가능성이 완전히 사라질 뿐만 아니라 "최소한" 완만한 금리 인상 사이클을 촉발할 수 있다고 말한다.

미국의 광범위한 물가 상승 압력은 이미 더 높은 수준을 가리킨다. 금요일에 발표된 1월 생산자물가 인플레이션 데이터는 예상보다 훨씬 높았으며, 유가로 인한 디스인플레이션이 이제 인플레이션 압력으로 전환됐다.

지난주 브렌트유 전년 대비 가격은 플러스로 돌아섰다. 이러한 추세가 지속된다면 2024년 중반 이후 처음으로 유가의 기저효과가 연간 인플레이션 계산에 하방 압력이 아닌 상승 압력으로 작용할 것이다.

1월 초 브렌트유는 1년 전보다 30% 가까이 저렴했다. 지금은 12개월 전보다 13% 더 비싸다. 이는 인플레이션 모델에 중대한 변화이며, 연준 관계자들의 레이더에 빨간불이 켜질 것이다.

미국 소비자물가지수에서 에너지와 자동차 연료가 차지하는 가중치가 9% 이상이기 때문에 유가 100달러/배럴이 지속되고 휘발유 가격 상승에 완전히 반영될 경우 CPI는 0.8~1.5% 상승할 수 있다.

유가 상승으로 주택, 교통, 식료품 및 기타 비용까지 상승한다면 이마저도 상당히 과소평가된 수치일 수 있다.

국채와 유가는 이미 월요일 초에 기록한 최고치에서 후퇴했다. 그러나 중동의 분쟁은 매우 유동적인 상황이며 확산되고 있는 것으로 보이므로 투자심리는 순식간에 바뀔 수 있다.

그러나 한 가지 확실한 것은 국채 투자자들의 일이 훨씬 더 어려워졌다는 것이다.

(본 칼럼은 로이터의 칼럼니스트인 제이미 맥기버 (link) 의 의견이다)

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